针对于3月初以来的黑色大调整：RB1805从最高4061跌至3333，跌幅近730点，HC1805从最高4124跌至最低3491，跌幅达630点，而原料端铁矿I1805从565.5跌至427.5，跌幅近140点，幅度近30%，J1805从最高2293跌至1736，跌幅高达560点；跌幅也近30%。未来市场究竟怎么走，特别是贸易战究竟会对黑色带来什么样的影响，迟滞的需求是否or何时能启动，钢厂利润是否or何时能缩窄，社会库存究竟是否会成为压垮钢价的最后一根稻草？大量的冬储贸易商是否必然大面积的爆仓？当前的产业是否会重演2014~2015的熊市途径，当前的财政赤字率下降以及金融监管加强、房地产调控是否会导致需求方面的停滞，进而形成恶性循环，导致钢价最终万劫不复。钢价未来究竟何去何从，还有待进一步的厘清其背后的逻辑演变路径，进而去防范风险，既不在暴跌的市场中迷失方向，亦不在暴涨的市场中忽视风险。

　　最近很多业内大咖与部分自媒体都在谈周期的问题，把黑色的这一轮行情走势及其基本面归结于与2011年之后的状态，亦有把近期的这个行情的下跌与2017年3月中旬至6月初这段时期的行情归为一体。亦有很多人2008年之后的金融危机出台的4万亿财政刺激政策与当前的国际宏观经济面进行比较，认为当前面临着财政与货币的双转向问题，进而会导致工业品面临着一个大的熊市或者回到2011年之后黑色的走势中去。部分技术派甚至是描绘出ABC浪抵抗式下跌行情，极端看空者把螺纹钢的目标价格设定在2500附近。

　　对于上述逻辑与观点，笔者认为，当前的黑色基本面与2011年的基本面不可同日而语。

　　首先产能周期不同，2008年金融危机之后，出台了四万亿，这个刺激措施出台，产生了很多行业的过剩产能，那时候的情况属于产能扩张周期，而目前的供给侧结构性改革，旨在去除市场的劣币，过剩产能，属于产能收缩周期。

　　其次不同在于经济周期不同，当年属于全球金融危机后的衰退阶段，中国虽进行了四万亿的政策刺激，但这只是打针，打兴奋剂，兴奋剂的效果完了，经济还是必将继续探底，所以我们才看到2014~2015年这样的经济走势，一年比一年差，人造牛市最终成为全面的经济危机。酿成惨痛的股灾，外汇大量流失；而当前阶段全球经济是处于复苏阶段，主要经济体经济持续向好的格局并没有动摇。特别是中国经济已经在进行结构性的调整，从中国制造2025的行动计划上可以看出，新的一轮信息技术革命已经开始，以人工智能、物联网、高端智能装备等为代表的科技强国将会推动我国经济新的一轮发展，这也是当前美国特朗普与我国打贸易战的根本原因所在。

　　其三2015年~2016年的刺激政策与2008年之后的货币宽松政策，性质不同，方式不同。虽目的都是扩内需，但是本轮的立足点是通过消化房地产企业库存与棚户区改造（货币化安置）并重，推动相关产业的去库存，进而改善企业的资产负债表，流动性、资金链、利润等，而并不是这些传统产业获得贷款，通过扩大规模、扩张产能所达到的扩大内需之目的。当企业修复了资产负债表，恢复相应利润之后，企业产能升级，产品结构调整、以及降低自身债务水平都将有较好的资金支持，竞争力大大提升，这种主动性的新的产能周期或将来临，经济继续向好的局面不会动摇，而不是那种经济处于下行周期。经济需要靠刺激才得以维持，否则就会断崖式下滑的周期不同。当前的周期上产能周期与经济周期都不同于2011年之后的那段时期。

　　综合这三种因素，2018年的工业品在全球经济不出现大意外的情况下（中美对抗升级，酿成全球贸易战），经济的复苏动力不会衰退，工业品经过调整后，仍有望进入向上阶段，拉开时间周期看，向上仍具有动力。但因为金融杠杆的问题，会制约其高度。所以从本轮调整看，钢厂利润并未受到太大的收缩，仍保持一定的利润率。

　　限产不及预期，那意味着复产亦不及预期，采暖季限产时普遍限的是高炉，而与高炉对应的是铁水，是生铁，炼钢环节的转炉炼钢、轧钢并没有受到限制。这中间废钢成为调节钢厂利润，观察产量的重要指标。后续限产常态化，但产量未必会下降，钢厂主动减产，一定是先出现短流程炼钢轧钢企业亏损后，产量才会下降。未来电弧炉产能多少并不重要，关键的是能给到短流程炼钢企业多少利润才至关重要。一个简单的比较关系，是废钢与钢价之间在价差1400以上，基本各种电弧炉企业都可以满负荷投入生产，但一旦低于1200甚至1100以下，基本上就会面临大面积的减产。

　　迟滞的需求从目前上海钢联(300226,股吧)公布的数据来看，3月15日出现库存拐点，3月22日库存下降予以再次确认，而今日3月29日的库存下降幅度还是非常大的，达到了2010年以来同期单周降幅记录。印证需求因资金、环保、人工等被延后的事实。陆家嘴(600663,股吧)俱乐部公众号曾提出2018年的交易主要逻辑在于环保，环保是把双刃剑，有时候压制需求，有时候压制供给，采暖季这个事情就是严重压制需求的。而今年的螺纹钢库存情况与2017年热卷冷轧的库存情况，虽说都是仓库爆满，但本质上还是有不同的地方。

　　2017年热卷冷轧是当时下游客户订货、库存已满，而贸易商的社会库存亦到极限，随着时间推移，社会库存下降缓慢，贸易商的资金压力开始凸显，最终形成踩踏。同样的螺纹与热卷的代理销售模式亦不同，螺纹除了常规的代理协议户，较大部分是锁价锁量买断的投机需求居多。

　　两种不同的主要定价模式给各自的资金链带来的压力就不同，锁价锁量的贸易商没有持续循环订货的资金压力，冬储托盘到期也只有赎货或者补充保证金的压力。此外螺纹钢的交易体量大，流动性好，亦优于冷轧热卷这一类品种。目前的库存虽有压力，但对贸易商来说，并非压垮他们的最后一根稻草。冬储的贸易商个别的因为高价追多，自身实力本就弱小，或者不善使用期货工具的必将面临爆仓出局，但是大范围的爆仓不太现实，不大可能。除非需求出现断崖式下滑，投机库存恐慌出逃，目前看这一点也没有具备条件。只是特朗普的贸易战加剧了市场恐慌情绪，才得以砸破3500，跌至3333。

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　　至于金融去杠杆，不会带来显著的资金面紧张，监管的思路还是削峰填谷，平抑市场波动。核心还是要促进金融回归服务实体经济的本质。金融去杠杆虽会提高资金使用成本，但是会打击金融套利，促进资金回归到实体经济中来，实体经济这么高的利润率，这么好的盈利能力，那些做票据套利的就没有了空间。同理房地产调控，不是抑制需求，不是为了刺破泡沫，只是为了化解风险，解决矛盾。房地产市场的住房建设不会被压制。同样的房地产企业因为融资成本高了，必将想尽一切办法提高资金周转效率，以前捂盘囤地待涨的，一方面房价上涨预期被打断，一方面资金成本提高，带来的结果应该是要么破产跑路，要么就是加快开发进度，提高资金周转效率，促进项目的资金回笼。在这个逻辑下，需求不会有太大问题，而环保又将可能促使在4~11月份这段时间内快马加鞭赶工期。2017年土地市场成交天量，也面临着第一方面房地产企业加快开发进度，提高资金周转率与平抑房价，国土监管部门促进开工问题，再捂地或者囤地的可能性越来越小，还有棚改货币化安置问题促进三四五线城市房地产去库存，加快租赁住房建设问题；现在是市场被贸易战，被高库存的情绪所左右，在犯错。

　　这里提一下环保，请大家务必重视2018年的环保，无论是做实体企业的还是从事投资行业的。例如陕西龙门钢铁有限责任公司违规扩建高炉、新增炼铁产能问题。陕西龙门钢铁有限公司一座1800立方米炼铁高炉、一台450平方米烧结机及配套生产设施在未获得相关审批手续情况下，于2013年8月违法开工建设，2014年12月底建成投运，新增炼铁产能约150万吨/年，违反《中华人民共和国环境影响评价法》和《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》(国发〔2013〕41号)有关要求。相关责任人已经被党内警告。后续事态发展有待继续关注。此外近期河北省近日现场核查了157家已核发排污许可证的钢铁企业。核查发现：6家钢铁企业存在擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题，决定对其撤销排污许可证并实施停产。112家钢铁企业存在未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题，决定对其实施限期限产整改，限期3个月，限产50%。12家钢铁企业存在“未批先建”且未纳入排污许可等行为，决定实施行政处罚。

    本文首发于微信公众号：陆家嘴黑金俱乐部。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。