半年报业绩预告发布后，保健品行业龙头汤臣倍健股价惊现大跳水。今年一季报发布时，由于业绩增速明显，汤臣倍健曾一度暴涨。从暴涨到大跌不过短短几个月，汤臣倍健怎么了？

(相关资料图)

二季度盈利回落 汤臣倍健股价惊现大跳水

截至7月4日下午收盘，汤臣倍健股价跌去12.37%，报收于21.25元/股。

异动发生前一天，汤臣倍健发布公告称，预计2023年上半年公司净利润为13.63亿元至15.72亿元，同比增长30%-50%；预计同期扣非后净利润12.68亿元至14.87亿元，同比增长18.55%-39.09%。

从数据上看，今年上半年汤臣倍健的业绩稳中有升，公司股价为何却大幅跳水？

二季度净利回落或是关键所在。

汤臣倍健一季报显示，期内公司实现净利润10.30亿元，同比增长55.27%；录得扣非后净利润9.95亿元，同比增长46.06%。

以此估算，今年二季度，汤臣倍健的净利润约为3.33亿元至5.43亿元，扣非净利润约为2.73亿元至4.93亿元，盈利表现远远低于一季度。

有研究机构表示，汤臣倍健二季度呈现出的盈利表现与市场短期需求减弱、销售费用增加有关。

光大证券认为，疫情集中爆发过后，一季度居民对免疫产品的需求快速上升，带动汤臣倍健营收增长，随着短期需求阶段性释放后，预计二季度营收增速回落。此外，汤臣倍健对线上渠道的进一步重视、疫情后线下渠道营销活动开展正常化，带动了公司销售费用提升。

国盛证券也在最新发布的研报中提到，由于线下推广活动恢复、线上渠道占比提升带动费用率提升，预期汤臣倍健二季度销售费用较高，扣非归母净利润增速环比回落。

销售费用难下行 未来仍可能侵蚀利润

就汤臣倍健销售费用蚕食利润这一问题而言，当下只是历史的重现。

由于保健品行业具有可替代性高、竞争激烈的特点，为了提升品牌知名度，提高市场占有率，业内很多品牌着力在营销上发力，其中汤臣倍健尤甚。仅在广告方面，早在2006年，汤臣倍健就签约奥运冠军刘璇为品牌的代言人；2010年，汤臣倍健官宣姚明为品牌形象代言人；最近几年，汤臣倍健分批签约了多位明星代言人，包括但不仅限于运动冠军谷爱凌、马龙、汪顺，流量明星蔡徐坤、邓伦等。

在营销上“豪掷千金”，促使汤臣倍健的销售费用一再攀升。根据财报，仅2020年至2022年短短三年间，汤臣倍健的销售费用从18.18亿元一路飙升至31.69亿元，增幅达到74.3%，销售费用率也从29.82%提升到惊人的40.31%，冠绝食品饮料行业。

然而，随着销售费用大幅增加，汤臣倍健的业绩却并未得到相匹配的提升。2020年至2022年，汤臣倍健的营收从60.95亿元增长至78.61亿元，增幅远低于公司销售费用的攀升速度。不仅如此，在销售费用蚕食利润空间的影响下，汤臣倍健还出现了增收不增利的现象，公司2021年实现净利润17.54亿元，但2022年却仅录得净利润15.24亿元。

控制销售费用是解决增收不增利的关键，但从实际情况来看，汤臣倍健的销售费用下行的可能性不大。

按渠道划分，汤臣倍健的销售渠道分为线上和线下两个部分，线下主要铺设对象为药店、诊所、大型商超等，线上则主要是淘宝、天猫、京东等网购平台。

线下渠道方面，汤臣倍健在近期开展的机构调研报告中透露：“随着药店行业的连锁化率提升、行业并购整合等，公司线下药店渠道覆盖门店数量每年均有一定程度增加。”线上渠道方面，最近几年汤臣倍健的品牌建设费用和平台费用投入持续走高，为了提升品牌知名度、提高市占率，汤臣倍健坦言后续仍会保持稳定投入，并表示“预计未来两三年内，公司销售费用率保持在35%-40%区间，预计今年接近区间上限。”根据上述信息，不难推测，未来一段时间，汤臣倍健的销售成本仍有继续上行的可能，盈利被销售费用蚕食的问题仍将如影随形。

行业竞争进一步加剧 研发能力有待增强

2022年，汤臣倍健董事长梁允超曾提出要“向强科技企业转型，持续打造就是不一样的汤臣倍健‘硬科技’产品力和科技竞争力优势。”此前汤臣倍健CEO林志成在接受媒体采访时也曾表示，“膳食营养补充剂行业上半场拼得更多是在营销方面，下半场拼的就是技术能力、研发能力、产品能力。”

然而，就目前来看，汤臣倍健距离摆脱“重营销、轻研发”的标签仍然十分遥远。以2022年为例，期内汤臣倍健的研发费用仅为1.58亿元，不足当期销售费用的5%。

值得注意的是，随着我国居民生活水平提高，消费者越来越重视身体健康，近年来保健品市场不断壮大。据欧睿数据，2020年我国保健品规模2666亿元，至2025年预计市场规模达到3200亿元。庞大的市场空间吸引了众多玩家入局，市场竞争格局变得更加激烈。

天眼查显示，近五年内，国内新增的经营范围包含“保健品”的迁入、存续、在业企业在10万家以上。另据中研产业研究院《2023年版保健食品产业规划专项研究报告》，近3年内发生了37起与保健品相关的融资事件，参与方不乏红杉资本、真格基金、京新药业、同创伟业等知名基金与企业。

随着保健品行业市场竞争持续升级，消费者对保健品的认知逐渐深化，单纯的“卷营销”不再是保健品行业的制胜法宝，“卷产品”慢慢成为品牌脱颖而出的新路径。

在此情况下，汤臣倍健或许需要表现出更加积极的转型意愿，加大研发支出，建立起产品护城河，才能在行业变革浪潮下实现“加速跑”，持续坐稳行业龙头的宝座。

一个题外话：

此前邓伦因偷税漏税遭到封杀，汤臣倍健旗下全资子公司佰傲药业曾对邓伦及其经济公司提起诉讼。近期，新生代偶像蔡徐坤因私生活问题“塌房”，但目前汤臣倍健并未做出反应，其官方微博首页置顶仍是蔡徐坤代言产品的宣传片。后续，汤臣倍健是否会像处理邓伦事件一样，对蔡徐坤提起诉讼？欢迎在评论区留下你的看法。

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