8月10日美股盘前，关注港美股市场的投资者，毫无疑问，他们大部分的目光都将聚焦在刚发布24财年Q1财报的阿里巴巴身上。

(资料图片仅供参考)

至截稿时间，公布财报之后的阿里巴巴在美股盘前报99.35美元，暂涨4.72%。

市场的表现或初步展现出了对阿里新一份财报数据偏乐观的态度。

在此之前，市场普遍认为，这个季度对阿里而言，更具非凡意义。

背后的逻辑也简单，这是阿里巴巴启动自我变革的一个季度，变革举动之大，让外界瞩目。没想到短短一个季度，阿里就能以如此体量重回强劲增长，多个业务表现可谓多点开花，很显然，市场信心正变得更为坚定。

新一期业绩公布后，阿里股价短期重新走强，已经是一件大概率的事。

若要着眼于阿里的长期价值，投资者的关注点绝大部分归结到一个全新的问题之上——经历过其成立24年最为重要的“1+6+N”组织变革之后，一个全新的阿里将驶向何方，其驱动力是否充沛？

踏入二季度（即阿里24Q1财季），阿里已对外重新展现出其独特的“高效”魅力。投资者或可意识到，一个自我变革驱动进化、重新起航的阿里巴巴，已经迎面而来，因此投资者对阿里未来催生出更多的期许，也在意料之中。

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改革初见成效，释放发展活力

首先，简单回顾一下阿里上一季度即23Q4财报表现。截至3月底，阿里巴巴录得营业收入2082亿元，同比增长2%；调整后EBITDA为321.2亿元，调整后净利润273.8亿元，由于22年一季度盈利基数较低，所以在23Q4财季，阿里的调整后EBITDA和调整后净利润取得了较高的增速表现；从绝对值来看，23Q4调整后EBITDA利润率、调整后净利润率分别约为15.4%、13.2%，再度重返双位数水平。在新一期财报，即24Q1财季，可尝试对比这些关键业绩指标。

据公开资料，在24Q1财季，截至6月30日底，阿里巴巴录得营业收入2341.6亿元人民币（市场预期2247.1亿元），同比增长14%，环比增长12.5%，营收增速从上一季度的单位数扩大至本季度的双位数增长，拉开近12个百分点。

盈利能力方面，在24Q1财季，阿里的调整后EBITDA和调整后净利润分别录得520.5亿元、449.2亿元，分别同比增长27%/环比增长62%、同比增长48%/环比增长64%；24Q1调整后EBITDA利润率、调整后净利润率分别约为22.2%、19.2%，连续两个季度维持在正常的双位数水平，盈利能力得到提升和回归，进一步巩固了过去数年一直践行的降本增效、高质量发展所得成果，帮助全新的阿里更好的面向未来。

而本季度与以往不同的地方是，阿里更加强调的是“投资未来”，比如淘天集团正在践行着“加大对用户增长和生态繁荣”、“科技驱动”的投入。因此，维持在适度的、健康的利润率水平，反而更有机会增强阿里着眼于长期的续航能力，高度的定力更利于逐步释放变革所带来的发展活力。

要在庞大体系中能够取得更好的平衡度，追求稳中求进的难度和挑战，不见得要比过往容易，但是，阿里的经营风格，确实会比以前多了一些属于确定性的自信。

按照全新的六大业务集团分类，本地生活服务板块收入同比增长30%，淘天集团录得收入同比增长12%，一改上一季度的“疲态”，与此同时，淘天内容及用户投入初见成效，财报显示，6月淘宝APP日活跃用户同比增长6.5%，淘宝APP持续强化消费者价值定位，这一底层发展逻辑走在正确方向。

此外，淘宝、天猫对商家的吸引力也不断提升。过去一年，淘宝新增了512万个新商家，当中绝大多数是中小商家，而天猫24年Q1财季新入驻商家同比增长75%。

与此同时，阿里的海外电商继续保持强劲势头，阿里国际数字商业集团收入同比增长41%。

云业务方面，近期阿里云在AI热潮带来算力和模型服务需求的新背景下获得先机，24年Q1财季，云智能集团收入同比增长4%至251.23亿元，经调整EBITA同比增长106%，阿里云营收利润双双上涨，有望摆脱该业务陷入调整的预期，重新步入增长轨道。

菜鸟集团收入同比增长34%，大文娱集团收入同比增长36%，多个业务成长动能充沛。

这是阿里巴巴启动自我变革后的首份财报，“1+6+N”战略已成效初显，各业务价值释放，组织变革重新为阿里带来了敏捷性，组织的效率在盈利能力提升、规模扩大中得到非常直观的体现。更为重要的一点，已回归创业者姿态的阿里，重新焕发出“战斗”活力。

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跨越“S型曲线”的二次增长

从此次财报来看，各业务分部中不论是收入，还是经调整EBITA表现最为亮眼的莫过于菜鸟。财报显示，一季度，菜鸟营收已经达到231.64亿元人民币，经调整后的EBITA为8.77亿元人民币，在各大业务分部中已经仅次于淘天，且大幅领先于阿里云。

在笔者看来，菜鸟可以说已经走在在成功复制阿里云从无到有、从弱到强的道路上，成为阿里巴巴整体业绩的重要推动力。而这背后展现的也正是阿里不断围绕业务生态构筑新增长曲线的卓越能力。

正如“管理哲学之父”查尔斯·汉迪所强调的：“第二曲线必须在第一曲线达到顶峰之前开始增长，以弥补第二曲线初期资源（金钱、时间和精力）的投入，从而实现企业的持续增长目标。”显然，阿里并没有局限于此，其在巩固基本业务的同时，就已开始构建多重增长曲线，并逐一验证其不断取得的成功。

透过阿里云过往的营收增长以及营收占比可以看到，经过持续的技术创新和市场拓展，阿里云逐步成长为阿里不可或缺的增长引擎。其快速的增长速度和稳健的盈利能力，不仅为阿里带来了丰厚的收益，同时也持续反哺阿里业务生态。在这一季度，阿里云实现总收入251.23亿元人民币，经调整EBITA利润增长106%至3.87亿元。

同样地，通过近几年的营收数据和年增长比率及占阿里总营收比重，同样可以清晰地看到菜鸟在阿里集团业务中的崛起。这种“可复制”的增长背后，得益的正是阿里对业务生态的深入思考和持续创新。也不难感知到，阿里的能力不仅在于发现新的商机，更在于将这些商机转化为持续的增长动力。

正是这种不断创新和拥抱新机遇的企业内在基因，使阿里巴巴能够在多个领域实现跨越“S型曲线”的二次增长。

由此再来看其他业务板块，这种演绎路径同样值得期待。实际上，也可以看到其他几大业务板块在这个季度增长势头也表现颇为不俗，不论是本地生活集团还是大文娱集团等，都将是驱动阿里未来业绩增长的重要看点所在。

从传统电商到云计算、物流、本地生活服务等领域，阿里不断地迭代业务板块，推动着整个生态系统向更高级的阶段发展。这种能力的展现，证明了阿里巴巴不仅有强大的战略规划能力，更有实际落地创新的实力。

因此，菜鸟的崛起与阿里云的成功并非偶然，而是阿里巴巴在业务发展中持续秉持的理念和实际行动的体现。随着菜鸟、阿里云、本地生活等一系列业务板块的持续壮大，阿里巴巴将进一步巩固其在电商、物流等领域的领先地位，实现更加稳健和可持续的增长。

3

如何看待阿里的未来发展空间？

在阿里交出超预期的一季报之际，相信不少投资者对其后市的表现也将有颇多期待，从市场观点来看，实际不难看到不少机构看好阿里估值重塑的机遇，在笔者看来，如下几个关键点值得重视。

其一，业绩修复的确定性，静待估值低位下的戴维斯双击行情。

随着宏观环境向好，阿里业绩压力释放，预计后续利润增速将持续向好。

从本季财报数据来看，旗下各业务板块均呈现出积极的增长态势，尤其是淘天、菜鸟和本地生活等业务板块。其稳步增长的营收和盈利能力向市场传递出了明确的业绩改善信号。这种业绩修复的确定性将有助于市场对阿里的估值重新定位，激发市场情绪。

特别是从估值层面来看，阿里当下美股市盈率仅为23.71，远低于历史均值及行业平均。市净率也仅为1.68倍，处在低位水平，明显逊色于美股拼多多6倍、京东近2倍的市净率水平。

考虑到公司基本面企稳修复之际，有理由期待一场“戴维斯双击”行情的到来。

其二，业务集团上市预期兑现，带动估值重构。

过去阿里分拆蚂蚁上市展现的能量相信大家已经有目共睹，如今随着各业务板块的成熟阿里正积极推动包括阿里云、国际商业、菜鸟、本地生活、媒体与娱乐等子业务集团的独立分拆与上市，而这一点也在此前推出1+6+N战略变革以及年报中有着清晰的指引。

后续随着分拆计划逐步兑现，市场或将对这些业务的价值将有更为明确的认识，从而也将有望引发对阿里整个集团估值的重构。从这些子业务板块来看，不论是单独拎出阿里云、还是菜鸟等其估值水平都不容小觑，后续在资本市场展现的潜力巨大。

而通过分拆上市这一战略举措，不仅为各业务板块成功减负“轻装上阵”也为阿里的可持续发展提供了更灵活的资本支持。分拆业务释放出的资本能力可以用于加强集团的核心业务，提升创新力，进一步巩固其在多个领域的领先地位。同时将使阿里巴巴展现更多的灵活性，更好地适应市场变化，推动其长期增长的战略目标。

其三，支持经济加快恢复以及利好平台经济政策落地预期下，带来股价的催化。

随着一系列政策密集出台，支持释放内需潜力，推动经济加快恢复，消费端在对经济的拉动作用将得到重视，同时叠加政府对于平台经济发展的支持政策的逐步落地，后续阿里也将有望受益于这一系列利好因素，驱动估值的修复。

综合而言，阿里巴巴集团在多重利好的支持下，具备估值重塑的机会。随着业绩的修复、分拆业务的逐步兑现，以及利好宏观经济和政策环境的预期，市场对于阿里的估值可能会重新评估。

其四，自我变革将持续释放业务发展活力。

这个季度的业绩已经初步证明了变革成效。未来，随着阿里巴巴进一步发挥创新孵化器的功能，加速培育其生态中的高潜力业务，相信这个季度的发展提速，还只是一个开始。

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