思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏，在8月28日一早发出的一篇报告中指出，这种印花税调降所带来的情绪提振恐难持久，但其所蕴含的政策意图不应被等闲视之。

洪灏在他的报告中写道，他周日（27日）下午撰写本报告之时，传来了周一印花税将减半的消息；但是，市场早已深谙印花税减征及其影响。

(资料图片)

同时，由周期性资产价格所反映的经济基本面迄今未能如从前那般随政策而动。市场需要更多的政策扶持，也终将如愿以偿。

另外，洪灏在报告中再次强调，央行的相关政策组合再次暗示，7.30附近应该是本轮周期中人民币实际有效汇率的周期性低点。

而人民币汇率的变化，事实上对外资的动向也有影响，毕竟对外国投资人来说，汇率的损益也是投资回报的一部分。对此，六里投资报此前也有过详细报道，具体可点此查看。

投资报提炼了他最新报告的精华内容，并在最后综合了他近日一场线上交流中的观点如下：‍

好消息翩然而至

但情绪提振恐不持久

其实，过去两周市场有关印花税调降的传闻一直不绝于耳。现在管理层发话了，好消息翩然而至。

话虽如此，市场其实深谙减征印花税的诸多裨益。

毕竟，市场早已听闻风声，并对印花税减免之于股价短期的影响了然于心——一旦下调，股价短期内就会得到提振。

然而，杠杆交易在总成交量的占比，继续从近期高点回落。

从历史上看，该指标一直是一个有效的市场情绪指标，并且往往领先市场最长达三个月。

杠杆交易正展现出减弱的风险偏好，来源：洪灏报告，下同。‍‍

因此，尽管之前印花税下调的传言未能提振市场，其消息落实后情绪提振也可能是短暂的，但其政策信号不容小觑，政策意图不应被等闲视之。

中美利差创纪录

当前各国经济周期参差不齐，错落跌宕，各有一本难念的经。

中国通缩风险兵临城下，而美国仍致力于驯服通胀猛虎。

因此，中美利差已扩大至有数据以来最宽水平之一。同时，美国十年期国债收益率飙升至15年来最高水平。

图为：美中长债利差走阔至近乎历史最宽，离岸人民币和股市承压。

从历史上看，中美利差与人民币汇率密切相关。

随着利差扩大，人民币贬值压力与日俱增。

这样的收益率差异，解释了我们有数据记录以来离岸人民币汇率的波动，以及中国股市的走向。

人民币在周期性低点

汇率变化影响外资动向

毕竟，中国股票是以人民币计价的。

那么，对于外国投资者来说，汇率收益和损失是其投资回报的一部分。

由于人民币是风险偏好的重要指标，因此央行在7.30水平左右加强对人民币贬值的防御也就不足为奇……

我把汇率看作是一个周期性的资产类别，它是对经济周期的一个加了杠杆的、超级敏感的资产类别。

所以它会先于经济周期走弱而走弱。

即便比如说美国的就业市场出现一个非常坚韧的特征，但是它新增的就业人数，是比前几个月慢了很多的。

自然而然，作为一个周期的放大器，汇率它一定会先走软。

美元指数114是一个高点，如果下半年，比如说四季度，10月份左右，我们再出现一波risk off，它还是会反弹，但是它反弹的高点也不会高于114这个点。

相应的，人民币在7.3左右这个位置应该就是一个周期的低点了。

当然，如果没有强刺激政策出台，它可能也不会特别大幅的升值。

那可能它就在7或6.9左右。

但是很明显，这一轮的低点已经能看到了。

许多人认为降息将使人民币进一步承压。恕我们不能苟同——

宽松政策的影响是两面的：

只有当政策宽松不能拉动经济增长或改变经济增长预期时，宽松才意味着人民币走贬。

否则，人民币理应会在增长预期的支持下走强。毕竟，人民币是周期性资产，也是市场重要的风险指标之一。

否则央行为何要竭力捍卫?

上周，央行两度拉开人民币中间价与公开竞价至历史最宽，并刚刚在离岸市场上发行了9.5亿元人民币债券，以消化过剩的人民币流动性。

这一政策组合再次暗示，7.30附近应该是本轮周期中人民币实际有效汇率的周期性低点。

金价和美债收益率的背离

是一个新模式的转换

美国10年期国债收益率飙升至2008年中以来的新高，并已超越了去年10月下旬的峰值。

虽然攀升的长债收益率过去一向不利于金价的走势，但此次金价却保持了韧性，并徘徊在历史高点附近。

跨资产价格走势表明，一场市场范式的转变正悄然拉开帷幕。这些都是整个系统对于原有系统的否定。

在70年代，美元脱离金本位，美元信用制度形成之后，那就是美联储一家独大了。

以前不够钱还找个矿挖一下，现在不用了，直接开机印就行了。

这是很不靠谱的。

大家突然发现，原来印钱印到现在已经9万亿了，

美国债务比GDP的比率已经超过了二战的水平，还没打仗。

所以，我们对于原有的模式，即便没有否定，至少我们对原有模式是非常不满的。

因此我们也产生了，比如说人民币国际化进程在加速，

中国和中东的石油人民币的合约，中国和阿根廷的农产品人民币计价的合约等等。

这都是对于一个新的制度的探索。

黄金的配置比例

可以至少在10%

黄金这个东西，它不仅仅是有所谓的古老传承，它是人类的信念。

在美元信用破灭的时候，如果没有一个新的替代的货币产生，大家还是会回归到黄金。

我觉得黄金这个东西挺好的。

所以你问我黄金，我说买。

能投实物金就投实物金。

刚才我们讲到了，波动性在上升，通胀的不确定在上升。

在整个系统不确定性的时候，你唯一的压仓物就是一块黄金。

抛开我刚才带有感情色彩的这些叙述，黄金它跟其他资产类别相关性比较低，因此自动就产生了一个风险分散化的作用。

所以，我觉得配置10%可能是需要的。

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