休闲零食行业可谓面临“复杂”局面。

从财务数据上看，上半年休闲零食行业持续复苏，多家相关上市公司业绩亮眼，不少身处“第一梯队”的头部企业却出现业绩承压。以良品铺子为例，其实现收入39.87亿元，归母净利润1.89亿元，同比略降。

(资料图片)

同时，在此次财报季中，资本市场对良品铺子等企业的态度似乎也并不悲观。

自良品铺子发布半年报（8月30日）至发稿期间，其股价走势相对平稳，可见中期业绩承压并未构成所谓的利空。同期，良品铺子亦获得开源证券、光大证券、招商证券等多家机构给出的“买入”或“增持”评级。

来源：富途

而如果从相反的角度思考，资本市场为何对良品铺子等仍持乐观态度？新的机会点可能在哪？笔者仍以良品铺子为观察样本，梳理要点如下。

行业处于快速变革期，业绩改善及长期成长可期

休闲食品行业面向的消费者具有多样化、求新求变等特征，同时年轻主力消费亦注重产品的品质和体验等，存在多层次的需求，使这一行业的产品迭代与渠道变迁持续发生、速度较快。

这为供给侧的品牌方带来新的机遇，也提出了更高的要求，可能在一定程度上推动行业集中度提升。

也正因此，积极寻求变化的头部企业仍具优势，业绩改善及长期成长可期。

具体来看，每一轮产品与渠道的变革均会带来发展红利，适应市场变化的企业有望长期分享红利，在未来获得竞争优势；同样，随着变革的持续演进，将越来越考验品牌的相关能力，注定长红者是少数。

在产品迭代方面，满足多层次市场需求最终考验的是研发和供应链能力。供应链能力为例，只有具备强大的供应链整合能力才能快速响应消费者需求变化，或是支撑产品的高质价比，但成熟供应链体系需要长时间沉淀。

在渠道变迁方面，顺应消费者更高的体验要求等，近场化、内容化业态在线上和线下均迅速发展。特别是，主要服务社区用户的便利店与零食量贩店等势力壮大，反映线下体验消费升温，贴近消费者密集开店成为线下重要驱动力。

而聚焦良品铺子为代表的头部企业，其往往以研发和供应链能力见长，并多年深耕全渠道，在线下拥有规模化的门店网络等，其实有机会在此基础上加快打造“丰富产品+高质价比+优质体验”模式，在未来撬动增量，逐步构建综合壁垒。

看到这里基本上已经可以解释开篇提到的“复杂”局面。相比于短期成长，能否持续适应市场变化并逐步构建综合壁垒才是价值点所在。

基本盘持续向好，静待产品、渠道双变革的新势能

抛开上半年的核心财务数据，以产品及渠道变革进展进行审视，良品铺子的业务基本盘则持续向好。

上半年，良品铺子聚焦于核心品类研发，围绕细分人群和场景需求推出多类产品解决方案，累计自主研发及上市48款产品，并开展9项营养健康加工创新技术的研究，同步提升产品品质，多维优化产品矩阵；儿童零食品牌“小食仙”同样沿着高品质的产品路线进行研发创新，推出25款新产品。

新品成效来看，良品铺子新打造出鲜炖银耳羮、水果沙琪玛等千万级的爆款产品。

同期，良品铺子亦继续推动供应链整合与协同，包括携手云南大关县人民政府共建“良品铺子野山笋(筇竹笋)原料基地”，以及联合知名卤味企业共同成立“卤味研发中心”，进一步增强在产品品质、迭代、定价等方面的实力，也从中积蓄新势能，为后续的产品变革深化提供支撑。

渠道维度，良品铺子加大全渠道融合经营，线下端策略性布局全国，且着重打磨单店模型，探索多店型多业态模式；线上端挖掘结构化增长的核心品种，聚焦节令节点做爆发。同时，其持续发展大客户团购业务。

聚焦渠道变迁重点的线下端来看，良品铺子上半年的表现和布局均不乏看点。

整体上，良品铺子的线下渠道稳健发展，收入规模与去年持平。其中，直营门店收入达到11.94亿元，同比大增28.52%，实现规模及店效双升。店效方面，单店销售额同比增长9.19%，反映PRO大店拓展对业绩的拉动作用。

同时，良品铺子以私域运营赋能线下渠道增长，形成统一势能，期内私域引流到店销售同比增长520%。

还值得一提的是，良品铺子近期开设旗舰大店——“零食王国”，这家新店的面积超过1200平方米，仅开业三天入店客流量超万人次，累计销售超76W；良品铺子亦大力拓展零食量贩渠道，在战略投资赵一鸣零食之外，开设自有品牌零食顽家并推动其快速拓展，持续深化多店型多业态模式，实现差异化布局。

展望未来，考虑到行业趋势为良品铺子等企业带来机会，以及良品铺子推动产品与渠道双变革，包括不断增强在产品端的综合实力，并从区域扩张走向全国化，深化PRO大店及多店型多业态模式探索等，与行业趋势相契合，变革势能有待释放，相信其有望回归稳健发展，锚定新增长周期。

机构对此的预期同样乐观，例如开源证券在研报中表示，在线下多店型全面放量和线上多爆款产品持续推出的共同作用下，公司2023年下半年的经营业绩有望恢复正增长。

据此，良品铺子或将较快走出阴霾，迎来下一个春天。

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