申购ETF的创新机制正呼之欲出。近日，有消息称，监管部门将推出ETF集合申购机制，部分基金公司将被选为试点，该机制的前提是不损害原持有人利益。

此前，上海证券交易所副总经理刘逖表示，上交所将研究推出集合申购机制，优化ETF申购安排。沪上某公募基金经理和深圳某公募人士均向《国际金融报》记者表示，公司已经开始紧跟该项创新机制，但目前还在等监管方案落地，具体细节暂不方便透露。

今年11月份，上交所和深交所曾齐发文，对上市公司股东以股份认购ETF行为严格监管。发展至今已有15年的ETF，在今年迎来飞速发展的大好时机，各路资金持续净流入ETF市场，ETF总规模已经突破5000亿元。眼下，ETF机制的逐渐完善，也将助推国内ETF市场向更好的方向稳定发展。

创新机制待落地

“ETF集合申购机制方案还要等监管的进一步通知，前期会选择几家基金公司试点。”某大型公募人士向《国际金融报》记者表示。

11月17日，上海证券交易所副总经理刘逖在上交所ETF高峰论坛工银瑞信基金专场中表示，未来上交所将从四个方面持续推动基金市场稳健发展：一是持续扩大ETF标的范围，完善ETF布局和产品链;二是持续优化基金交易机制，研究推出集合申购机制，优化ETF申购安排;三是大力发展ETF衍生品市场，推出更多ETF期权品种;四是持续加强市场推广与投资者教育，提升产品认知度。

沪上某公募基金经理在接受《国际金融报》记者采访时表示，公司一直在持续跟进ETF集合申购机制的最新进展。在ETF日常上市的过程中，集合申购机制使得持有单只股票的上市公司股东投资ETF是一个非常好的创新模式。

所谓ETF集合申购机制，是指在ETF上市后，在不损害原持有人利益的前提下，定期允许多个投资者用单个或多个成分券来申购ETF份额。ETF在二级市场的普通申购是由投资者购买一篮子股票或一篮子股票加一部分现金替代，再用一篮子股票进行ETF申购。对比来看，前者在后者的申购方式上做了创新。

从风险保障的角度看，上述基金经理表示，该项创新机制能够很好地将投资者之间的利益进行切割，保障所有投资者利益公平。换句话说，当ETF上市发行后，采用ETF集合申购机制不会对基金净值带来太大影响。换购投资者将个股调整成一篮子股票，这其中的调仓价格成本波动需要由投资者本人承担，而不会对其余原持有人利益带来损害。

对于该项机制的创新模式，北京某公募人士向《国际金融报》记者表示，无论ETF的申购机制做何创新改动，需要机构严格坚守一条底线，只要不损害投资者利益的机制都可以尝试。

首发换购到集合申购

今年以来，有关上市公司股东用股份换购ETF的行为不断。据《国际金融报》记者不完全统计，年内完成换购ETF的上市公司涉及金额已超过200亿元，频繁换购的背后潜藏风险。这种换购方式是指投资者可以在ETF募集期，使用单只或多只ETF标的指数成份股认购ETF份额。

此前，已经有两只ETF产品在募集阶段就因为换购ETF行为导致净值大幅跑输业绩基准。Wind数据显示，这两只ETF产品年内净值增长率至今仍未回正。

上市公司股东这般花式减持行为已经间接损害了基金持有人利益，也引起监管部门的重视。11月13日，上交所和深交所就目前市场上存在的ETF股票认购行为发文表示，下一步将按照证监会部署要求，进一步加强ETF规范运作的监管，完善基础制度建设。

虽然监管层认为，上市公司换购ETF的行为不存在变相减持、违规减持的情形。但从严监管的态度来看，也是为了更好地保障基金持有人的利益。

至此，原本计划换购ETF的多家上市公司也相继公告放弃该行为。深圳某公募人士向《国际金融报》记者透露，因为换购ETF行为导致基金净值大幅波动的情形，所涉的两家基金公司已经被监管层在内部给予行政处罚。

呼之欲出的ETF集合申购机制与上市公司换购ETF的行为有何不同?泰石投资董事总经理韩玮向《国际金融报》记者表示：“ETF集合申购虽然实质上也是用多只股票换购ETF，但是由于集合换购采用与基金分离的账户调整换购资产组合，可以在很大程度上避免由于换购模式对其他基金持有人造成利益损害。”

从监管重视换购ETF行为，到拟推出ETF集合申购机制，再到近期等待政策落地和选定试点公司，前后时间相差不过一个月。上述北京某公募人士向记者表示，推出ETF集合申购机制跟换购ETF被严监管在时间上可能是个巧合，其实，此前就有多家基金公司希望有类似的创新机制推出，只是时机还没到而已。

集合申购机制的意义有多大?上述沪上某基金经理向记者表示，首先，从投资的角度看，ETF具备将个股风险分散化的功能，这样的机制是有意义的;其次，从ETF的发展角度看，该机制扩大了投资前提，使得更多持有股票的投资者能够进入ETF市场;最后，从需求的角度来看，此前的ETF换购行为只能在新发ETF中进行操作，而该机制适用于所有已经上市后的存量ETF。

ETF未来空间有多大

今年是中国ETF诞生15周年，2004年国内首只ETF产品华夏上证50ETF在上交所成立。上交所数据显示，截至11月11日，我国境内挂牌的ETF总数超过240只，总市值约6700亿元，其中上交所上市的ETF超过170只，境内的份额超过80%，交易量居亚洲第一，从市值来看，仅次于东京交易所，排名亚洲第二。

ETF是指“交易型开放式指数证券投资基金”。这种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以如买卖开放式基金一样，向基金管理公司申购或赎回ETF份额。

正是由于具备了风险分散化、流动性好等多个优点，ETF在近两年吸引了众多资金的青睐。Wind数据显示，股票型ETF规模自2018年以来迎来大幅增长。截至12月12日，今年市场先后成立了47只股票型ETF，存续的186只股票型ETF最新规模合计突破5000亿元。与前几年股票型ETF市场的沉闷相比，如果说2018年是崛起之年，那么2019年便是爆发之年。

不过，与美国ETF市场相比，国内ETF还处于不断成长的阶段。数据显示，截至今年二季度末，美国ETF总规模已经直逼4万亿美元，占全球开放式基金规模的16.51%。

对于国内外ETF市场发展差异化较大的现象，韩玮认为，国外ETF能够达到如今的体量主要有两方面因素：“一方面，海外投资群体成熟。投资者大多数是长期机构投资者，他们经过长期实践能够理解和认可ETF基金扣除成本之后的长期业绩优势;另一方面，海外市场指数体系完善。多家大型指数编制机构历经多年的努力，已经建立了非常完善的覆盖全球各行业的指数体系，伴随着ETF基金的丰富多样性，海外ETF投资者具有非常丰富的投资选择余地。”

国内ETF市场接下来要如何做大做强，韩玮认为要从以下三点入手：“第一，进一步降低ETF基金的各项费用;第二，进一步丰富指数体系和对应的ETF基金;第三，在进一步提升中国市场的机构化水平的同时，加大投资者教育力度，鼓励投资者在市场恐慌的底部长期投资ETF基金。”

“股票型和债券型ETF未来都有非常大的成长空间，而新出现的商品型ETF基金短期将有更多的创新发展机会。”韩玮表示。