央行指出下一步LPR改革方向 “两轨合一轨”

在昨日的“有序推进贷款市场报价利率改革”中，央行表示，下一步将按照党中央、国务院部署，继续深化贷款市场报价利率(LPR)改革，推动实现利率“两轨合一轨”。

央行指出，利率市场化是中国金融领域最核心的改革之一，是建设社会主义市场经济体制、深化金融供给侧结构性改革的重要内容，是建设现代中央银行制度的关键环节，是健全基准利率和市场化利率体系、完善金融机构自主经营机制的必要条件。中国的利率市场化改革稳步推进，但长期以来存在利率“双轨”问题，推动利率“两轨合一轨”是利率市场化改革的迫切要求。按照党中央、国务院决策部署，央行以推动贷款利率和市场利率并轨为重点，于2019年8月17日宣布启动改革完善LPR形成机制，疏通货币政策传导渠道，推动降低贷款利率。

央行表示，经过一年来持续推进，LPR改革取得了重要成效。一是LPR充分体现了市场化特征。LPR报价逐步下行，发挥了方向性和指导性作用。二是LPR已经成为银行贷款利率的定价基准。金融机构绝大部分新发放贷款已将LPR作为基准定价，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。三是央行货币政策操作向贷款利率传导的效率明显增强。贷款利率隐性下限被完全打破，银行内部定价和传导机制的市场化程度显著提高。四是以改革的办法促进降低贷款利率成效显著。企业贷款利率明显下行，银行对中小微企业的支持力度持续加大，金融结构进一步优化。五是LPR利率衍生品市场迅速发展，金融机构利率风险管理手段不断丰富。六是促进存款利率的市场化，推动存款利率与市场利率也开始逐步并轨。

对于“利率市场化改革要先完善银行内部转移定价(FTP)，再推动贷款利率市场化”的观点，央行认为这是错误的。央行指出，改革完善LPR形成机制，明确要求银行贷款参考LPR定价，增强了银行贷款利率定价的市场化程度。在推进贷款利率“两轨合一轨”的同时，也有利于推动银行加快整合内部定价机制，实现FTP的并轨。在LPR改革取得重要进展的前提下，再完善银行的FTP机制，要求银行将LPR内嵌到FTP中，从而进一步疏通银行内部利率传导渠道。科学的顺序保证了改革的顺利推进。

开展6000亿元MLF操作 本月LPR或保持不变

昨日央行还开展了6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月17日MLF到期的续做)，充分满足了金融机构需求。此次MLF操作中标利率为2.95%，与前次操作持平。Wind数据显示，9月17日将有2000亿元MLF到期。

“市场对9月份MLF操作的关注点在‘量’——本月MLF增量续作6000亿元，净增量为4000亿元。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，MLF操作规模之所以连续两个月扩大，主要原因在于受结构性存款大幅压降影响，银行中长期流动性压力增加。作为结构性存款的替代品种，近期银行同业存单发行“量价齐升”，其中，9月14日6个月同业存单发行利率已升至3.14%，自8月24日以来持续高于1年期MLF利率。这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加，从而带动本月MLF操作规模上升。

中信证券固收首席分析师明明认为，今年以来，货币政策流动性投放方式由降准转向逆回购，二季度起，央行流动性投放转变为锁长放短，MLF缩量续作成为常态。但自8月份起，银行负债端压力逐步显露，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的双重压力下，银行暴露出存款短缺压力，超储率走低、同业存单利率快速攀升。因而央行从8月份起超额续作MLF，9月份在8月份基础上进一步加大净投放规模，缓解银行负债端压力。

在王青看来，MLF连续两个月增量续作可能意味着市场中长期流动性进一步收紧过程有望缓解。同时，9月份MLF增量续作，也意味着短期内央行实施全面降准的可能性下降。鉴于四季度银行压降结构性存款任务依然很重，加之银行对实体经济信贷支持力度不会减弱，政府债券净融资同比显著放大，降准窗口仍有可能在四季度打开。

此外，由于LPR按照MLF利率加点的方式进行报价，因此市场最关心的莫过于央行在开展MLF操作以后，LPR报价的变动情况。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，央行在超额续作MLF的同时，依然维持了MLF利率保持不变，基本符合市场预期。尽管近期资金利率有所上行，但银行仍在主动下调负债定价，预计9月份LPR报价将大概率保持不变。

“8月份以来，市场利率仍在小幅上行，近期同业存单利率持续上行也将在一定程度上抵消结构性存款利率、大额存单利率下行带来的影响，意味着这段时间银行边际资金成本存在一定上行压力，银行下调9月份LPR报价的动力不足。另外，根据央行公告，存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成。这意味着未来银行净息差对LPR报价的敏感度进一步上升，报价行下调LPR报价趋于谨慎。”王青进一步表示，在今年金融系统向实体经济让利1.5万亿元，其中降低利率让利幅度要达到9300亿元的目标下，即使年底前MLF招标利率保持稳定，LPR报价未见下行，银行对企业的一般贷款利率、特别是对小微企业的普惠贷款利率也将保持下行势头。