近期，MSCI、富时罗素、恒生等多家指数公司对旗下指数进行了季度调整。相信在市场浸淫已久的投资者对这一讯息一定不会陌生甚至还会颇为警觉，因为在这些重磅指数调整之际，往往也蕴藏着潜在的投资机会。

笔者特别留意到港股上市仅两个月的固生堂（2273.HK）于近日也被获准将纳入到恒生综合指数当中。恒生综合指数是反映香港股市价格幅动趋势最有影响的一种股价指数。一般而言，若企业能够被纳入恒生综合指数及其分类指数，意味着其将被确认成为香港股市最优质的资产之一。

作为顶着“中医服务医疗服务第一股”光环并获得包括博裕、UBS等一众优质资本加持的明星新股，固生堂在上市短时间内就被纳入港股重磅指数，这充分显示出资本市场对其经营实力、发展战略、投资价值及未来前景的认可。

图表一：港股恒生综指最新成分股调整情况

数据来源：恒生指数公司，格隆汇整理

实际上，自去年十二月中旬上市至今，在整体表现低迷的医药板块行情中，固生堂也备受资本市场“偏爱”，取得了相当不俗的表现，甚至接连出现大涨行情。而近期公司在经历一轮回调后，又开始重现升势，随着此番纳入恒生综合指数消息的刺激，进一步催化公司股价走强。2月21日，固生堂盘中一度涨超7%，创阶段性高点。

图表二：固生堂股价走势图

数据来源：富途行情，格隆汇整理

1、“优质赛道”的龙头标杆，纳重磅指数引领长期价值投资

资本市场看好固生堂背后的逻辑并不难理解，主要逻辑也正是基于公司充分满足“好赛道里的好公司”的定义。

赛道层面来看，固生堂作为中医医疗服务行业龙头企业，其充分受益行业高景气状态。根据Frost&Sullivan数据显示，我国医疗健康支出总额由2016年46350亿元增至2020年72310亿元，复合年增长率为11.8%，并预计将于2030年达到176160亿元。可见，我国中医医疗健康市场规模庞大并保持稳步增长趋势。

进一步从行业格局来看，中医医疗健康市场玩家众多，市场高度分散，目前行业正逐步进入整合阶段，格局正在持续改善。从固生堂层面而言，其在行业中处于领先地位，根据此前公司上市招股书，在中国所有同时具备线上线下医疗服务网络的私营中医医疗健康提供商中固生堂2020年提供医疗健康解决方案产生最多收入。此外截止2020年底，在中国所有同时具备线上线下医疗服务网络的中医医疗健康提供商中，固生堂拥有最多中医师、最多线下医疗机构，同时线下医疗机构网络覆盖最多城市。可见，公司整体实力在行业中处于绝对的领先位置。这也意味着，公司也将受益行业格局的改善，凭借其较强的综合实力保持在行业竞争中的优势地位。

此次固生堂纳入恒生综合指数，在笔者看来，无疑也将进一步提升固生堂在市场中的关注度，并得到资金层面更多的助力，而这对于目前在医药板块估值修复背景下已经形成升势的固生堂而言，也将是一个积极信号。

一方面，固生堂实力获认可，将更易受到各类投资者关注。由于恒生综合指数在筛选标准上对企业的稳定性、流动性等方面均具有较高要求。固生堂凭借其稳健基本面及良好的流动性获纳入恒生综合指数，意味着公司的关注度和影响力将大幅提升，更容易获得各类投资者的关注。

另一方面，固生堂将获得大量被动指数基金配置，市场投资价值进一步凸显。一般而言，机构投资指数基金往往需要追踪指数编制来配置股票。因此一旦指数调整生效，市场上跟随这些指数的相关基金也将被动调仓，并会带给部分被纳入个股成交量和波动率的“异常”放大。由此可以预判的是随着固生堂在被纳入恒生综合指数生效后，在大量被动资金的配置下，其股票的换手率、交易活跃度也将大幅提升，并带来一定的溢价，市场投资价值也将进一步得到彰显。

最后，考虑到恒生综合指数是港股通的样本空间，因此这也意味着，在3月7日指数调整生效后，固生堂也将有望纳入港股通。随着港股通在港股市场重要性的不断提升，每一次港股通名单的调整也都会引起内地资金极大的关注。而固生堂一旦入选港股通，凭借其优质的基本面相信也将引得更多内地投资者的关注及青睐，在“北水”的助力之下，不仅能够有助于优化其投资者结构，同时公司的市场影响力也有望得到进一步提升。

2、“线上+线下”OMO业务模式，双引擎战略打造高壁垒护城河

固生堂能够屡屡得到资本市场的偏爱，在笔者看来这背后更与其独具竞争优势的商业模式分不开。公司在发展战略上早已形成了独特的“线上+线下”联动的OMO（Online-Merge-Offline）模式，满足患者多样化的医疗健康管理需求。

同时，固生堂还将传统中医诊疗法与西医相结合，例如临床检查和治疗，立志于为患者提供贯穿疾病诊疗和医疗健康管理全过程的全方面医疗健康解决方案，尤其是慢性病管理。前瞻性的布局下使公司能够在规模庞大的中医医疗健康市场中，从众多市场参与者中脱颖而出，占据行业领先地位。

图表三：固生堂业务模式

数据来源：招股书，格隆汇整理

随着互联网技术的飞速发展，我国越来越多的中医医疗健康服务提供商逐步开始采用线上医疗健康平台与线下医疗机构相结合的商业模式，透过这一模式极大的解决了传统中医诊疗方式患者触达受限、客户随访和健康管理不便等痛点。而在这之中固生堂无疑是领航者。据Frost&Sullivan数据显示，固生堂自2018年起就已开始将线下医疗健康服务扩展至线上医疗健康平台，远远早于我国其他中医医疗健康服务提供商。作为我国首批能够实现线下医疗服务网络与线上平台有效对接的中医医疗服务提供商之一，这也充分显示出公司在发展战略布局上的前瞻性。

同时，凭借在行业的持续深耕，固生堂采用标准化及数字化运营已为其线下业务打造出了一套标准化及可扩张的运营模式。值得一提的是，公司还自主开发并应用云HIS，能够在扩大公司业务规模和维护质量控制能力的同时，实现从上游采购到下游配送的全供应链管理。

总的来说，一方面线上医疗健康服务不仅能够助力固生堂有效的使用医疗资源和扩大客户覆盖范围。另一方面其还能根据线上医师及客户的活跃度指标，策略性的选择城市扩大线下覆盖率。

结合运营表现数据来看，固生堂的“线上+线下”的双引擎驱动战略也正推动其业务迅速扩张。据Frost&Sullivan数据显示，目前固生堂通过线上及线下医疗服务网络，为遍布31个省中的343个城市的客户提供服务。并且截至2021年6月30日，超19000名医师在固生堂的医疗服务网络执业，广泛覆盖一系列专科，能够满足客户的不同需求。

此外，固生堂也已积累了多元化及高黏度的客户群体，2021年上半年的季度客户回头率高达68.2%。截至2021年6月30日，公司累计客户人数接近190万人，累计客户就诊量于同日超过840万人次。

凭借固生堂在行业长期经营和积累，公司打造了极高的品牌知名度，拥有高粘性的客群，并形成了稳定的收入增长和现金流，在行业中构筑了难以撼动的护城河。“网络效应”告诉我们一家公司随产品、服务使用人数的增加变得更有价值，同时产品、服务的价值也会不断增加。而在这一效应的加持之下，固生堂在实现他人的价值中亦不断增值自身的价值，持续发展壮大。

3、小结

毫无疑问，基于公司“线上+线下”联动的OMO业务模式，固生堂早已成为我国中医医疗健康服务行业的领头者。同时此次纳入恒生综合指数充分显示出了资本市场对其价值及实力的认可，将进一步提升公司的市场影响力，推动业务发展。

近期多家券商也发布研报表示，在我国医疗保健需求旺盛的基础下，固生堂作为行业龙头在各方面都已占据先发优势，给予其“买入”评级。例如兴业证券结合DCF模型及同业PE对比两种估值方法，给出目标价58.61港元。加上之后公司预计进入港股通，未来发展值得期待。

图表四：券商评级

数据来源：WIND，格隆汇整理

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