波司登（3998.HK）：受益冰雪消费行情，后市估值修复具备支撑

来源：格隆汇　　2022-02-24 12:07:08

近段时间以来，冬奥“冰雪经济”效应的带动下，资本市场对于冰雪运动相关国产品牌的关注度也在持续走高。在这之中，笔者注意到波司登（3998.HK）近1个月的股价涨幅接近20%，这一表现优于包括安踏体育、李宁等在内的同类本土品牌服饰上市企业。

同时，2022年北京冬奥会虽然已经落幕，但无处不在的中国制造大放异彩而获得世界认可。可以预见，未来中国制造业体系将不断完善并迈向中高端，相关国货品牌在后冬奥时代还将继续蓬勃发展。

作为专注羽绒服领域40多年的国民品牌，波司登也势必与这一趋势共成长，进而有望将实践成果不断转化为“新三年”战略的成长基石，推动波司登真正迈向“全球领先的羽绒服专家”。接下来，将就此进一步探讨。

（波司登股价图来源：富途牛牛）

一、冬奥经济效应持续释放，重塑冰雪运动品牌价值新高度

从2015年的成功申办到2022年的顺利举办，北京冬奥会为我国整个冰雪运动产业的发展带来了巨大推动力，且从影响程度及深度来看，冬奥会的“冰雪效应”不止于此。一方面，冰雪活动的全民化、全国化日趋明显，冰雪装备的刚需属性日益增强，市场存在巨大的增长空间。

先来看一组数据：截至2021年初，全国已有654块标准冰场，较2015年增幅达317%；已有803个室内外各类滑雪场，较2015年增幅达41%；截至2021年10月，全国居民参与过冰雪运动的人数为3.46亿人，冰雪运动参与率24.56%，实现了带动三亿人参与冰雪运动的目标。

透过这几个简单数据，不难发现冰雪运动正在快速普及，也由此使得对于冰雪装备制造、服饰用品等需求不断提升，进而为国内冰雪装备品牌带来了重大的发展机遇。实际上相关数据亦显示，我国冰雪装备行业市场规模预计2023年将达到248.7亿元，而伴随冬奥冰雪经济和国潮的助推，国内相关冰雪概念企业面临良好的发展窗口。

另一方面，大到场馆搭建，小到选手的比赛服，这一体育盛事的成功举办也见证了中国制造新的飞跃。毫无疑问，中国制造从低端跃向中高端过程中所形成的坚实基础，亦能更好地支撑起品牌的中高端化。

在众多国产运动服饰品牌迈进冰雪领域的过程中，波司登的动作颇为引人关注。公司与国际知名滑雪品牌博格纳公司（BOGNER）于2021年12月达成战略合资协议，成立合资公司。这一合资公司将在中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾地区的高端时尚和运动服装市场引进BOGNER品牌、FIRE+ICE品牌，并共同经营博格纳相关品牌。

要知道，博格纳是一家总部位于慕尼黑的世界知名奢华运动时尚服饰品牌商，1932年由世界滑雪冠军Willy Bogner于德国成立，旗下BOGNER和FIRE+ICE品牌在全球50多个国家销售，是高端滑雪时尚的全球市场领导。

笔者认为，波司登这一举动既符合公司中高端功能性时代品牌的定位，也是运动专业化与时尚高端化相通相融的最佳呈现，叠加冰雪产业未来3-5年的快速发展，此举也将有助于公司获得更大的发展提升空间，未来价值跃升可期。

二、多重利好因素加持，波司登估值修复行情或继续强化

从股价表现不难看出，伴随冬奥会行情的刺激，作为“冬奥概念股”的波司登也已经开启估值回归之旅。就笔者观点来看，公司后续表现还将颇具看点，其主要支撑因素可从以下几个层面考量。

首先，随着公司战略性进军冰雪运动服饰和时尚市场，公司在优势赛道上进一步拓展，成长天花板也借此打开，有望在新布局领域开启加速增长。

随着大众对冰雪运动的参与以及各界对户外及冰雪运动的扶持空前热忱，整个冰雪产业正持续扩容，市场预计到2025年中国冰雪产业总规模将达到1万亿元，波司登等企业面临的市场机遇不容小觑。资本市场的表现往往受市场流动性、风险偏好、市场情绪和预期等一系列因素影响，在肉眼可见的高成长性赛道之中，波司登占据领先地位，随着市场关注度的提升及预期的一致无疑将助推公司估值进一步表现。

另一方面，回归基本面来看，羽绒服的销售与天气紧密相关。去年冬天，全国范围内持续的低温天气让冬装市场颇为火热，波司登羽绒服规模登顶行业之巅，且相较于往年，今年低温天气的时间周期较长，羽绒服市场关注度及销售热情更甚。百度指数来看，羽绒服搜索量持续保持热络状态。由此预期，波司登新一财年的销售表现仍有支撑，随着后续业绩的逐步兑现，也将有望带给估值的重塑。

对此，国金证券此前在研报中表示，考虑到加拿大鹅品牌在大中华区增长偏弱、国货消费热情提升明显，波司登等中高端羽绒服品牌预计受益。申万宏源也在研报中指出表示，受益于春节降温、北京冬奥会利好国货品牌冬款棉衣、羽绒服销售，部分国货品牌有望迎来估值修复机会。

同时，Moncler、加拿大鹅两大品牌虽然在规模上小于波司登，但由于早前形成的较强品牌力，两家公司的估值均明显高于波司登。但随着波司登品牌力的持续提升，其目前的估值水平仍有较明显的提升空间。笔者看来，近年来波司登持续推动高端化转型，取得成效显著，随着冬奥会中国制造的强势刷屏，进一步带动国潮兴起，波司登品牌也将开启新一轮机遇，品牌价值有望实现进一步实现放大，最终与国际品牌分庭抗礼，享受同板块更高估值溢价。

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