3月3日，中国领先的移动开发者服务提供商——极光（NASDAQ:JG），发布了截至2021年12月31日第四季度及全年未经审计的财报。

延续多个季度以来的高成长性，极光在2021年第四季度再创佳绩，SAAS业务营收规模突破1亿元，毛利超7200万元，均创下季度历史新高；经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）首次转正，迎来业绩拐点。

同时，行业视角下，顺应近年来企业数字化转型的迫切需求，以及技术与政策环境的日趋成熟等，中国SaaS行业迅猛爆发，并正被视为经济增长新动能——数字经济产业的“主脉”。有数据显示，到2020年的10年间，中国SaaS市场规模增幅接近30倍；2022年这一数字或达991亿元，奔向千亿级大赛道。

遵循“水大鱼大”的商业规律，也无疑将造就一批相关高成长企业或是新巨头，决定SaaS板块的较高关注价值。极光作为纯正属性、领域头部的SaaS企业更有望率先受益，值得密切追踪。

一、SAAS业务单季度收入突破1亿大关! 同比强劲增长32%

财报显示，2021年第四季度，极光SAAS业务总收入达到1.01亿元，首次突破亿元大关而创下季度历史新高，同比增长32%；环比方面，增速近12%，实现2021年连续三个季度增长。随着极光退出精准营销业务、聚焦SaaS业务以来，成长性逐步释放，并且展现出业绩爆发力，阶梯式增长趋势愈发明显。

（集团总收入图；资料来源：极光官网）

收入构成方面，主要由开发者服务及行业应用两部分构成，开发者服务又细分为开发者订阅服务和开发者增值服务两部分。

下面具体来看：

1、极光联盟节节攀高，助力开发者增值服务收入同比暴增73%，拉动开发者服务整体收入同比高质量增长42%

极光收入的最大来源是开发者服务业务，在第四季度实现收入7460万元，同比大增42%，占总收入的73%以上；环比亦实现连续三个季度增长，期内环比增速超15%。进一步来看，其中增值服务业务伴随极光联盟的节节攀高而实现业绩井喷式增长，第四季度收入达到3020万元，同比暴增73%。

（极光开发者服务收入图；资料来源：极光官网）

短短两年时间，极光联盟迅速成长，极光联盟流量网络的日活跃用户总数从零增长至1.9亿，并吸引了国内数十款千万级日活用户的超级APP加入。也得益于此，其能够与移动开发者在流量获取、激活用户群体方面日益增长的需求实现充分匹配，推动业务发展步入良性循环，即帮助开发者提高流量获取与转化的效率的同时，快速扩大自身业务规模，增厚业绩表现。

2、金融风控业务本季度收入再创新高，助推行业应用收入同比稳健增长11%

极光的行业应用业务，具体包含行业洞察和金融风控服务等细分业务，随着防疫见效，以及各行各业优化决策、提升效率需求的提升，而实现稳健增长，第四季度收入同比增长11%。其中金融风控业务更是在这一季度再创新高，创下自2020年第一季度以来的新高。

（极光行业应用收入图；资料来源：极光官网）

二、毛利超7千万，创转型SAAS业务以来新高，整体毛利率稳居70%以上

极光第四季度实现毛利润7210万元，创下自集团2020年开始转型SAAS业务以来的历史新高，较去年同期增长近20%，环比增长近7%。

（极光毛利润图；资料来源：极光官网）

整体毛利率方面，为71.2%，达到去年同期的1.2倍以上。这也是极光整体毛利率稳居70%以上的第4个季度，基于高增速、高毛利、高客户粘性的SAAS属性，极光蜕变为纯SaaS公司后成长能力快速提高。

（极光毛利率图；资料来源：极光官网）

三、SAAS战略成效斐然，完成SAAS业务转型以来ADJUSTED EBITDA首次转正，盈利能力显著提升

1、全面SAAS业务转型取得突破进展，ADJUSTED EBITDA扭亏为盈，迎来业绩拐点

财报还显示，极光第四季度经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）首次转正为183.6万元，实现扭亏为盈。

（极光Adjusted EBITDA图；资料来源：极光官网）

业绩拐点背后，亦得益于实现全面SAAS业务转型及其规模效应的凸显，完全剥离精准营销业务以来的几个季度，这一指标表现明显有所改善，且同比稳步收窄，盈利能力逐步提升最终推动指标由负转正。而且，管理层也展示了强烈的信心表示这不是一次性盈利，通过持续的产品创新和降本增效，公司预计2022年全年也将实现经调整息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）的全面盈利。

2、控费能力出色，运营费用同比环比双下降，推动第四季度经营改善 

同时，极光费用管控能力出色，第四季度总运营费用为9250万元，实现同比环比双下降，降幅分别超过13%、10%。其中研发费用为4500万元，是其中最大的支出，占比达到48%以上；管理费用进一步下降到1440万元，同比减少67%。

（极光总运营费用图；资料来源：极光官网）

3、应收账款周转效率持续保持行业领先，乐观改善现金流

得益于较强的财务和风险管控能力，极光的应收账款周转效率亦保持行业领先。第四季度，极光应收账款周转天数为38天，同比去年同期的37天基本保持稳定，而同业SAAS上市公司应收账款周转天数通常超过60天以上，例如声网、容联云最新一期财报中的68天、108天以上。

同时，极光代表客户预付款的递延收入已经连续七个季度超过1.0亿元，达到约1.24亿元，高于2021年第三季度末的1.190亿元，财务状况良好，带动集团现金流得到乐观改善。

4、2021全年收入位于指引区间上沿，毛利率超越指引数值

2021年全年而言，极光实现总收入3.57亿元，位于指引区间上沿。三季报中，极光已经预计全年收入为3.50-3.60亿元，较更早给出的全年指引向上缩短区间，透露对四季度业绩表现的信心。

毛利率方面，超过指引数值70%，最终达到74.1%。在已经建立一定业务规模优势并步入良性循环的发展底座上，极光的盈利能力快速提升，好于预期。

（极光2021年全年收入与毛利率；资料来源：极光官网）

四、拟现金收购闪达科技，发挥产品客户双协同效应，发展再上新台阶

还值得一提的是，财报发布前不久，极光刚刚宣布已就收购武汉闪达科技有限公司（简称“闪达”）多数股权达成最终协议。该收购将完全以现金支付，极光还计划向闪达的管理层授予股份奖励，预计将于2022 年3月底前完成。

闪达是中国领先的电子邮件API平台，依托于闪达自身稳定且高性能的服务系统和数据库，及对电子邮件协议的实时性分析，以开发者为中心，提供消费者营销和交易相关的电子邮件服务。截至2021年四季度，闪达已经拥有超过2000个付费用户。极光则是开发者服务领域的先行者和领导者，具体提供移动APP、短信、微信公众号、微信小程序、支付宝生活号、钉钉信息和企业微信等众多渠道的客户互动服务。

二者的产品和客户群无疑高度互补。对极光来说，产品层面的深度整合将助力极光加强全渠道的客户互动服务能力，并通过建设单一整合平台满足相应需求而帮助降低客户的管理成本，简化客户集成服务的复杂度，实现用户价值的最大化；客户群方面受益于结合提供的更多交叉销售机会，极光的总付费客户数将近乎翻倍。

一方面，极光历来重视研发，以产品创新驱动发展，在自主研发基础上并行收购合作方式，能够快速提升发展效率，加快完善其在领域的产业化布局，进而率先受益于SaaS行业的高景气。

另一方面，也正如上文提到，极光已经建立一定业务规模优势并步入良性循环，随着客户群体的倍式跃升，认为其增长飞轮有望越转越快，有力促进未来业绩增长，持续高成长性可期。

五、当前估值具备吸引力，距同业尚有较大提升空间

市场表现来看，多重利好刺激下，极光连续多个交易日放量大涨，2月下旬以来涨近30%。而即使如此，估值方面极光仍显示出巨大的优势。

一方面，受累于多重因素，中概股早前的投资者情绪受到严重冲击，低迷大环境下极光不断“跌”出价值。另一方面，极光广阔的市场前景、清晰的商业化策略的早前未被市场充分认知，以及蜕变为纯SaaS企业后亟待估值重塑。

至于应当如何看待极光的估值，资本市场上的估值方式众多，不同行业、不同企业采用的估值标准不同，更多需要根据行业、公司所处阶段，商业、盈利模式，市场环境等诸多因素来综合评判。

这里采用两种估值方式分别来看，一是美国SaaS企业常用的市销率PS，二是步入成熟稳定期SaaS公司所适用的测算市值/毛利倍数。

PS估值方式下，以3月2日市值计，极光2021年的估值倍数仅约2.8倍，美股几大SaaS公司同期整体估值平均数和中位数则分别为9.2倍、7.8倍，远远高于极光目前的估值水平。结合2022年业绩预测，随着成长性兑现，极光具有较大的估值提升潜力，或有望逐渐缩小与同业公司的估值差距。

（资料来源：Bloomberg)

测算市值/毛利倍数估值方式下，同样以3月2日市值计，极光2021年的市值/毛利倍数也仅为3.8倍，仍低于声网的12.5倍和容联云的5.1倍。

（资料来源：Bloomberg)

因此，截至目前，无论以上何种估值方式，极光估值水平均远低于同业，或继续推动价值重估。特别是如上文提到，极光的持续高成长性可期，长期来看更具价值，大概率有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。

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