2022虎年刚开局，疫情反扑、国际形势紧张、美联储加息等诸多利空便纷纷袭来，资本市场整体表现羸弱不堪，全球主要股指皆陷入低迷。在行情不佳时，短期技术分析极易失灵，而坚守长期价值主义往往能以便宜的价格播种优质标的。

近期，许多公司正面临着业绩年度大考，这也正是投资者寻找“绩优生”和“潜力股”的绝佳时机。笔者注意到，港股一家上市公司德视佳（1846.HK）在2022年3月23日发布了年度业绩公告，向市场递交了一份亮眼的成绩单。

收入增长动能强劲，盈利能力大幅提高

业绩是公司实力最好的证明，尽管新冠疫情在欧洲和中国多次爆发，但是德视佳展现出较强的抗风险能力，其眼科医疗服务依旧保持坚挺。据公司初步统计，2021年在全球范围内，德视佳共完成近视矫正手术、老花眼矫正手术和白内障手术共26272台，相比前两年均有大幅提高。

从财务指标方面来看，2021年度德视佳的销售收入依旧保持着高速增长的势头。在此期间，公司实现营业收入约6.33亿港元，同比增长33.6%。在盈利能力方面，公司的经调整毛利为3.17亿港元，同比增长48.2%，经调整净利润同比大增94.4%至1.37亿港元。

图一：德视佳业绩情况

资料来源：公司路演材料，格隆汇整理

在过去的6年里，德视佳经调整的利润和利润率均大幅提高，这也意味着公司长期以来都处于良性发展的快速成长轨道。随着德视佳的产能利用率不断提升、规模效应逐步凸显，公司的主营业务成本、销售费用等费用类项目预计未来将持续下降，其盈利能力有望继续提高。

图二：德视佳经调整利润过去6年的情况

资料来源：公司路演材料，格隆汇整理

晶体手术占比提升，毛利率持续增长

德视佳能够取得如此优异的成绩，是源于其29年来不断的实践积累，始终专注于提供最优质的高端眼科医疗服务。公司是德国、丹麦应用先进晶体置换手术及屈光手术的行业领导者，并通过以Jørgensen医生为代表的优秀手术医生团队构筑起竞争的核心壁垒。

在业务布局方面，德视佳将发展的重点瞄准高毛利的晶体手术（主要包括后房型人工晶体(ICL)植入术及晶体置换手术）。从公司的收入结构来看，晶体手术已经占据了举足轻重的地位，是公司的主要收入来源。年报显示，公司来自晶体手术的收入占总营收比重约为65.3%，相较于2020年的约62.4%提升约2.9个百分点。

具体来看，2021年度公司的先进晶体置换手术（包括单焦点及三焦点晶体置换手术）实现了3.24亿港元的收入，同比增长42.4%，占总收入比重约51.2%。另外，公司的后房型人工晶体(ICL)植入术收入增长30.9%至0.89亿港元，占总收入的14.1%。

图三：德视佳收入构成

资料来源：公司业绩公告，格隆汇整理

得益于公司定位高端的发展战略以及高毛利术式的持续放量，德视佳的毛利率呈现出逐年上升的趋势。2021年度公司的毛利率同比上升4.19个百分点至49.38%，明显高于行业一般水平。

图四：德视佳的毛利率情况

资料来源：公司业绩公告，格隆汇整理

此外，在德视佳现有诊所数量的基础上，单个诊所的产能利用率仍远未触及天花板。而随着未来患者人数增加，产能利用率逐步提升，手术室的固定资产摊销会带来边际效应的扩大，从而推动公司毛利水平继续抬升。

中国收入持续扩大，进军英国眼科市场

除了不断提高现有诊所的产能利用率，公司也继续加快新诊所开业的步伐，并进行全球化布局，将眼科诊所从德国走向丹麦、中国、英国乃至全世界的各个国家和地区。

分地域来看，德视佳自2013年在上海开设第一家中国眼科诊所以来，便扎根于此并伸展出更多“枝芽”，2021年6月重庆诊所开业接诊，成都太古里诊所2022年3月已开业，公司已经一步步地深入中国眼科市场。

此次业绩披露，公司来自中国区域的收入实现了高速增长，2016-2021年的年复合增长率达35.8%。在2021年度，公司更是实现了1.49亿港元的收入，同比增长37.8%。预计公司未来在中国地区的收入和利润规模将持续扩大。

此外，近三年EBITDA的年复合增长率也高达43.9%。这是因为公司更加专注利润率较高的晶体类手术，付费模式中无医保支付，全部患者自费。而且，公司的运营效率不断提升，口碑传播效应明显，无需过多的广告和市场推广费用。业绩公告中显示，德视佳中国地区的广告营销费用率保持在9%的低位水平。

图五：德视佳在中国区域的收入

资料来源：公司业绩公告，格隆汇整理

不仅如此，德视佳不久前还收购了一家英国的眼科诊所——London Vision Clinic Partners Limited，正式进军英国眼科市场，并将业界顶级的眼科专家Reinstein教授纳入麾下，而Reinstein教授在2021年全球眼科医生排行榜中位列第四。未来德视佳将继续在欧洲寻求类似业务模式和体量的知名私人眼科诊所，不断完善公司全球化战略布局的商业版图。

小结

此次业绩披露，德视佳收入与利润方面继续迎来双重丰收。在业绩向好的同时，德视佳还具备较高的投资性价比。目前公司的市值为24.26亿港元，PE（TMM）仅18.16倍，相比于同业中的其他公司，德视佳的估值并不“贵”。随着全球化布局的不断深入，笔者认为这家优质的公司有望走出业绩与估值共振的戴维斯双击行情，值得长期关注。

图六：部分眼科医疗机构对比情况

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理

截至2022年3月24日收盘

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