在后疫情时代下，医疗服务有望迎来边际改善，随着板块已跌入历史低位之时，这其中或将显露值得关注的细分赛道及标的。

笔者关注到，近段时间以来，国家“三孩政策”、北京“16项辅助生殖技术项目纳入医保报销”等措施的出台，无一不在支持着辅助生殖领域的大力发展。同时，在行业的加速增长和市场集中度提升的背景下，两相叠加也将利好辅助生殖领域中的头部企业。

3月30日，辅助生殖检测领域头部企业贝康医疗发布2021年业绩财报，总营业收入为1.1亿元，毛利为5115万元，公司现金充沛，截至2021年末，公司账面资金为15.39亿元，总资产18亿元，净资产17.15亿元。

除了现金流充沛，贝康医疗还展现了良好的造血能力，这主要得益于核心产品PGT系列的强势增长趋势。根据数据显示，2018-2021年四年间PGT系列销售额的复合增长率达到73%。在“三胎政策”的时代背景下，PGT系列产品有望持续保持增长势头。此外，公司造血能力逐年提升，同时拥有充沛的资金储备，意味着贝康医疗在瞬息万变的市场环境下将有足够的实力和资本在行业中处于领先的优势。

PGT系列收入增长41%

2021年贝康医疗商业化进展初见成效，公司核心业务实现大幅增长。

贝康医疗在PGT赛道中开创了中国三代试管检测试剂盒领域及细分市场，是中国首家在辅助生殖基因检测试剂盒领域获得NMPA批准的创新医疗器械公司，填补了辅助生殖领域胚胎基因检测试剂盒的临床空白。

公司核心产品PGT系列试剂盒于2021年4月开始进行商业化销售，不足一年的时间，取得了靓丽的销售业绩。据业绩报告显示，核心产品PGT系列试剂盒销售收入4584万元，同比增长41%，对销售增长贡献超过50%；PGT-A毛利达2373万元，毛利率上升至70%，核心产品市场拓荒成效显著。

2021年公司全面推动商业化进程，营销费用投入达6,262万，主要用于营销团队的扩充和市场的宣传推广。公司建立销售大区，采取下沉的销售网络战略，对每一个地级市都实现渠道覆盖。公司搭建了强大的营销团队，极大提升了本地化的服务能力，相应的也增加了人工成本支出；同时收入增长导致了渠道费用的大幅增长，学术研讨会和市场推广活动的费用也同比增长了50%，商业化进程稳步推进，销售渠道壁垒基本形成。在80家头部辅助生殖中心，实现合作签约55家，本年新增签约18家，本地化实验室48家，头部客户市场占有率高达70%；在全国设立了4处办事处，以点带面构建了区域联盟，实现了下沉销售网络，全面覆盖了500多家辅助生殖中心。

创新研发驱动加速升级

贝康医疗在核心产品销售情况如此亮眼的情况下，依旧不断加大研发投入，进一步扩张公司在辅助生殖领域的产品管线。

2021年，贝康医疗研发投入为7371万元，同比增长114%。在过去一年取得显著的研发成果，截至年末，公司拥有专利数达53项。

在辅助生殖检测领域中，贝康医疗持续开发植入前基因检测（PGT）产品，包括PGT-M和PGT-SR试剂盒，将会与PGT-A构成一个完整的检测试剂盒系列，以进一步占据PGT领域。两款试剂盒拥有灵敏度高、特异性高等多种优势，且公司的临床进展大幅领先于竞争对手，预计PGT-M及PGT-SR试剂盒将分别在2022年和2024年获NMPA注册批准，将进一步巩固贝康医疗在中国三代试管婴儿基因检测试剂盒市场的主导地位。

在仪器管线方面，贝康医疗自主研发的DA500基因测序仪实现了样本处理、高通量测序、数据分析三合一，预计2022年可以获得医疗器械注册证。BCT38智能液氮罐预计2022年可以获得医疗器械注册证，将成为临床第一款有注册证的智能化液氮罐产品。BSG800A超低温存储仪完成了产品定型，并在2021年实现了仪器系统的商业化销售。

贝康医疗与重庆妇幼保健院建立了全国首个智能化胚胎存储临床样板实验室，包括超低温存储仪、智能液氮罐及胚胎管理系统。胚胎存储临床样板实验室能够促进国内的全自动胚胎存储和管理系统的推广，以支持IVF实验室中心提高临床成功率和效率，提高活产率，降低移植失败率，惠及医生、胚胎学家及患者。

在男科领域中，公司自主研发的智能精子质量分析仪，第一次实现了不需通过化学试剂对精子进行染色，即可对活精子进行实时形态和活力的有效检测，填补了临床对于活精子的无损、快速和自动检测的迫切需求。2021年，公司联合16家国内头部辅助生殖中心开展临床前验证，取得了非常好的临床结果和报告，预计2022年完成国家注册检定。

除此之外，在苏州园区政府的大力支持下，贝康医疗位于苏州的生产基地与研发大楼也于去年正式动工，旨在打造上游试剂、耗材和仪器的先进制造的生产基地和先进技术的国际孵化中心，实现辅助生殖领域上游产品的国产化，建立全球领先的规模化产业制造基地，产业化能力进入新量级。

收购星博生物，多渠道产品管线布局

贝康医疗基于其强大的创新研发实力和高壁垒竞争优势的商业化产品，正在通过收购、合作等方式逐步打造男科实验室、胚胎实验室、冷冻保存实验室三大产品组合，构建全生殖周期产业链。同时通过销售渠道和专家资源的共享互补，实现产业规模的外延和多渠道产品管线的布局。

贝康医疗于2021年11月收购了国内布局较早、规模较大的男科IVD诊断公司星博生物，旨在实现国内男科与胚胎IVD领域强强联合。此次双方的合作打通了从辅助生殖领域到男科领域的产品管线，通过销售渠道和专家资源的共享互补，实现了贝康医疗产业规模的外延和多渠道产品管线的布局。

科技惠民、积极履行社会责任

值得一提的是，在公司获得长足发展的同时，贝康医疗积极履行社会责任，联合中国优生优育协会发起并开展了“圆 1000 个罕见病家庭健康生育梦”公益行动，贝康医疗为该项目免费捐赠检测试剂盒。

活动目前已取得了诸多阶段性成果，贝康医疗与国内44家具有三代资质的医疗机构签订了合作协议，覆盖全国21个省份，将对罕见病的防治工作辐射至全国范围，惠及众多患者家庭。

政策红利，未来市场发展潜力巨大

自“三孩政策”实施以来，鼓励生育的政策已成为我国政府工作的长远战略部署之一，这也奠定了辅助生殖行业发展的基本面趋势。

2月21日，北京作为首批城市把16项辅助生殖服务纳入医保。据相关专家表示，预计第二批出台政策的将会是上海、广东等其他经济发达的省市。在各项政策配套措施逐步完善的政策趋势下，辅助生殖行业有望在未来2到3年内迎来高速发展期。

良好的业绩表现以及强势的增长趋势，奠定了贝康医疗辅助生殖器械龙头的行业地位。在政策倾斜和需求扩张的行业背景下，贝康医疗的发展是值得期待的。根据3月30日收盘价格及最新公告测算，贝康医疗市净率仅为0.65，这对于一个现金流充沛，造血能力优秀的18A公司而言，显然是极具投资价值的。商业化进展优秀、稳健的财务结构、领先同业的布局和超强的管理层团队已经成为了贝康医疗的资本市场标签。随着赛道的逐步成熟，作为领先的国产辅助生殖领域的综合解决方案商，贝康医疗有望引领辅助生殖行业的浪潮。

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