7月8日，玄武云科技控股有限公司(2392.HK，简称“玄武云”)正式登陆港交所，股价一度上涨4.97%，高见6.55港元。截至收盘，玄武云报6.28港元，上涨0.64%，首日表现在同日上市的3只新股中为最佳。在今年以来新股破概率较高的情况下，玄武云上市首日实现上涨的表现，还是可圈可点的。

玄武云此次全球发行3439.05万股，每股发行价6.24港元，每手500股。在公开发售部分，玄武云获42.13倍超额认购，于今年以来所有新股中稳居第一。尽管港新股市场整体行情依旧偏淡，但玄武云仍备受投资者的关注和青睐。

值得注意的是，随着国内企业数字化转型浪潮到来，企业级SaaS行业也进入发展的黄金时期。据艾瑞咨询数据显示，CRM是其中规模最大的赛道，占比高达17%。作为国内最大的智慧CRM供应商，玄武云深具价投潜质，未来长期表现值得期待。

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来源：艾瑞咨询

中国第一大智慧CRM提供商

从美国SaaS行业发展历程来看，数字基础设施的完善、科技进步及政策的风向是推动SaaS行业发展的三大要素。

首先，完善的数字基础设施形成了SaaS发展的土壤。互联网和企业信息化的普及为SaaS行业的茁壮成长提供了庞大的用户基础。其次，混合云、人工智能、数据智能等先进技术的不断出现，极大的提升了SaaS的服务质量，使得SaaS更广泛的为企业所接受，成为SaaS行业快速增长的引擎。最后政策层面上，一系列鼓励采用云计算、人工智能及大数据的政策的颁布，促进了云通信服务及智慧CRM服务的持续发展及广泛应用。与此同时，不断完善健全的有关知识产权及隐私保护的法律，促进了行业合规健康发展。

不难看出，当前国内SaaS行业发展的三大要素已经比较成熟，行业有望进入发展快车道。

聚焦到智慧CRM服务市场来看，据弗若斯特沙利文数据，智慧CRM服务市场的TAM（潜在市场总额）由2017年的251亿元增至2021年的718亿元，复合年增长率为30.1%，并且将以31.3%的复合年增长率增长至2026年的2,800亿元。未来的智慧CRM服务市场将持续高速增长。

来源：弗若斯特沙利文，招股书

与此同时，智慧CRM服务市场的总收益由2018年的16亿元增至2021年的72亿元。未来，预期智慧CRM服务市场的总收益将于2026年增至368亿元，5年复合增长率约为38.6%。

2021年，智慧CRM服务市场的总收益占智慧CRM服务市场TAM的10.0%，而智慧CRM占企业级CRM的TAM为15.7%，也就是说，当前智慧CRM的行业规模为72亿，可触达市场规模为718亿，总需求体量高达4,588亿。

毫无疑问，这是一个非常广阔的市场，而玄武云正是这个市场中的翘楚。

据了解，玄武云是智慧CRM服务行业的领导者，凭借公司丰富的行业积累和技术实力，提供CRM PaaS及CRM SaaS服务，其凭借云和全触点通信、人工智能及数据智能能力，为客户提供综合智慧CRM服务，覆盖客户全渠道及全生命周期，助力其业务获得成功。

来源：招股书

另据弗若斯特沙利文报告，按收入计，玄武云是中国国内最大的智慧CRM服务供应商，2021年玄武云的总收益为人民币9.92亿元。显然，玄武云行业领先优势明显，赛道龙头地位稳固。

来源：弗若斯特沙利文，招股书

成立于2010年的玄武云，对智慧CRM赛道的耕耘，远远早于其他国内的竞争对手，甚至早于国内的互联网浪潮时期。在经验丰富的创始人和管理团队的带领下，玄武云积累了充足的基础设施技术开发经验和行业资源，聚焦行业领先客户，探索契合企业基因的发展模式，形成了显著的先发优势。而随着SaaS产品的覆盖面变广，研发投入的边际效益会逐渐增加，企业经营的规模效应显著。这些都构成了公司强大的竞争优势，使得公司的领先地位进一步稳固。

同样推动SaaS行业发展的还有管理层决策思想的转变，随着数据决策意识的提升，SaaS产品开始叠加AI和DI，增加数据分析和指标可视化功能。而玄武云坐拥大规模和高增长行业（如快消品、金融、TMT及政企行业）的优质客户群，拥有丰富的行业经验与市场理解，同时在强大的AI和DI创新加持之下，可满足不同场景下客户不断变化的业务需求，帮助客户降本增效，提升经营效率。

未来SaaS发展不会局限于软件的完善，SaaS+X的多元延伸是主流方向。而增加SaaS产品的应用属性、拓展产品的应用场景都依赖于SaaS公司对行业细致、准确的把握。显然，玄武云在这一点上，目前在行业内已经首屈一指。

驶入成长快车道

从发展历程来看，玄武云一直处于高速发展的赛道上。

财务数据也很好地验证了这点。受益于智慧CRM增量市场红利，公司逐步发展成为渗透率第一的龙头公司。近年来，玄武云营收持续增长，招股书显示，截至2021年12月31日止三个年度，玄武云的总收入分别约为人民币6.00亿元、7.97亿元及9.92亿元，2019-2021年的复合年增长率为28.6%。玄武云高速增长的态势非常明显。

聚焦到玄武云的经营费用结构来看，近年来公司的运营杠杆不断提升。其中，从2019年到2021年，玄武云的销售费用率从15.6%下降至9.2%，而行政费用率从7.6%下降至6.9%，整体经营费用率从31.6%下降到22.7%。笔者认为，主要原因是随着公司业务的扩张，规模效应逐渐实现，费用率经摊薄后出现明显降低。

从盈利能力上看，公司的盈利能力已被时间充分证明。近年来尽管因为电信资源成本、基础设施及设备开支的增加，影响了部分业务毛利，但是由于SaaS的发展及其产生的规模效应，公司的毛利仍在逐渐提升。按招股书所示，玄武云的毛利从2019年的196.7百万人民币增长至2021年的232.4百万人民币。

公司通过运营杠杆的升高进而提升了净利润和净利率，2021年录得经调整后净利润3096.8万元，相较于2019年增长129.8%。

而在2021年度，由于行政开支及研发开支的增多，特别是行政开支方面有了较大幅度的增长，按招股书所示，扣除上市开支之后，2021年公司的行政开支同比增长近三成，超过同期营收的增速，说明了公司看准了市场增长态势在2021年进行了较大规模的扩张和布局，主要为人才的引进和激励，若结合公司营收长期增长的态势来判断，笔者认为，玄武云未来几年有机会迎来增长“换挡”的新发展阶段，因此，当前新增的固定成本投入也是十分必要的。

整体来看，公司盈利水平从2019年到2021年稳中有升，同时加大了研发和人员投入，进一步增强公司核心竞争力，扩大竞争优势，并聚焦在推进公司的长期发展活动当中。

众所周知，对于SaaS公司来说，亏损是很多即将上市的和已经上市的公司的常态。SaaS属于科技行业，在发展初需要大量的投入，而随着产品的商业化落地和客户的网络效应，高利润弹性之下利润会迅速增长。

玄武云作为IPO前就已经盈利的稀缺标的，正处于一个连续盈利的成长收获期，盈利确定性极高。对于投资人来说，或无须存在SaaS公司未来是否能盈利的顾虑，投资公司的安全边际实际上是很高的。

来源：艾瑞咨询

玄武云当前的发展战略是聚焦行业大客户，持续垂直深耕更多来自同一行业的客户提供服务。未来，公司将持续挖掘SaaS产品的服务属性、融合AI、DI等先进技术、拓展SaaS的场景边界，利用可复制的技术基础设施及经验，为企业提供全周期的智慧CRM服务。此外，公司还将持续把握来自大型企业以及中小型企业的业务机会。尽管从数据上看营收1亿以内的企业对SaaS产品的年均投入和期望都要小于大企业和头部客户，但是因为其场景通常复杂度低、SaaS模块的复用程度高，因此规模经济格外明显。玄武云计划在维持现有优质客户群的基础上，通过打造行业标杆项目，为中小企业提供简明、高效的部署方案，以此取得更高的毛利率表现。

随着未来数字化，企业上云趋势进一步推进，玄武云有望在更大的市场中，充分发挥龙头的资源和技术优势，推动盈利水平进一步提升。

小结

总的来看，玄武云作为国内最大的智慧CRM提供商，已经形成了显著的竞争优势。

从大背景来看，数字化转型的趋势之下、人口代际变化之际，企业对IT工具的接纳程度提升，客户对整体解决方案和定制化需求的呼声持续，毫无疑问，智慧CRM解决方案将在未来的经济发展中扮演越来越重要的角色。

而玄武云的“SaaS+PaaS”将有望更好的发挥产品组合的优势，为企业提供全触点、全渠道、全周期的智慧CRM解决方案。随着市场容量的快速增长，公司业绩释放的进度预期将会提速，对应的，玄武云的未来盈利水平将会进一步提高。在赛道和业绩增长确定性的加持下，受到强力支撑的长期投资价值亦有机会在其不断巩固的基础上持续获得滋养成长。

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