聘请多家保荐机构，组成“豪华保荐团”为IPO企业保驾护航，在资本市场中早已屡见不鲜。牛牛研究中心统计发现，在A股4901家已上市企业中，共有912家企业在首发上市环节聘请了多家保荐机构。

在实务中，监管对于联合保荐有何规定？哪种情况下可以选择联合保荐呢？

(资料图片仅供参考)

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仅两种情形适用联合保荐方式

通过梳理法规、问答、指引等官方文件，牛牛研究中心发现，只有在发行规模较大，以及存在关联关系这两种情形下才能采取联合保荐的方式，且联合保荐的上限是2家。

证监会在2020年新修订的《证券发行上市保荐业务管理办法》第七条中明确规定：

“同次发行的证券，其发行保荐和上市保荐应当由同一保荐机构承担。保荐机构依法对发行人申请文件、证券发行募集文件进行核查，向中国证监会、证券交易所出具保荐意见。保荐机构应当保证所出具的文件真实、准确、完整。

证券发行规模达到一定数量的，可以采用联合保荐，但参与联合保荐的保荐机构不得超过2家。证券发行的主承销商可以由该保荐机构担任，也可以由其他具有保荐业务资格的证券公司与该保荐机构共同担任。”

上述法规中提到的“发行规模达到一定数量”，具体标准应如何把握呢？对此，证监会在问答中解释道，“融资金额超过100亿元的IPO项目、融资金额超过200亿元的再融资项目可以按照《证券发行上市保荐业务管理办法》相关规定实行联合保荐。”

其实，这一规定也能理解，毕竟对于融资金额超100亿元的IPO项目以及融资金额超200亿元的再融资项目而言，由保荐机构负责的工作更多，聘请多家保荐机构也能更好发挥出各自专长。而对于发行规模未达到上述额度的项目，1家保荐机构往往就能胜任工作，因此无需实行联合保荐。

此外，据《证券发行上市保荐业务管理办法》（2020）第四十二条，“保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人股份的，或者发行人持有、控制保荐机构股份的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应当进行利益冲突审查，出具合规审核意见，并按规定充分披露。通过披露仍不能消除影响的，保荐机构应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。”

也就是说，只要发行人与保荐机构存在关联关系，就必须出具合规审核意见并披露，披露后仍不能解决问题的话，就要采用联合保荐。

对于“通过披露仍不能消除影响”的情形，证监会在《监管规则适用指引——机构类第1号》中解释道，“发行人拟在主板、中小板、创业板、科创板公开发行并上市的，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合1家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。”

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联合保荐VS独家保荐，费率相差并不大

数据显示，截至9月7日，年内已有242家IPO企业过会，其中仅4家企业采用联合保荐方式，分别是中无人机、超卓航科、隆达股份以及联影医疗。而在2021年过会的482家IPO企业中，则有24家企业采用了联合保荐方式。

那么在费用上，联合保荐是否比独家保荐更高呢？

考虑到承销保荐费率与募资规模的强相关性，牛牛研究中心对2021年至今发行的724家IPO企业按照募资规模进行分档，可以看到，联合保荐对应的承销保荐费率仅略高于独家保荐的承销保荐费率，整体相差并不算大。

通常情况下，承销保荐费由企业和承销保荐机构协商确定。对于一些规模较大的融资项目，券商可能会以较低的费率吸引企业，使得募资规模与承销保荐费率整体成反比，即募资规模越大，承销保荐费率越低，不过绝对承销保荐费用则是在上升的。

此外，承销保荐机构收取的费用中，改制财务顾问费与辅导费需按工作进程支付；保荐费用作为支付给保荐人的签字费则在申报环节收取；而真正占大头的承销费是在发行成功后才支付的，即保荐机构直接从募集资金中扣除尚未支付的部分，无需企业动用自有资金，避免了对公司现金流产生影响。

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