桥水（中国）投资管理有限公司（以下简称“桥水（中国）”）旗下基金上半年大举加仓黄金ETF，引发市场关注。

作为全球最大的对冲基金，无论是桥水基金还是其创始人瑞·达利欧（Ray Dalio），都多次表达了在“滞涨”环境下对黄金资产的偏爱。

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不过，据世界黄金协会的最新数据，黄金ETF在8月流出51吨，约合29亿美元，这是黄金市场上ETF连续第4个月流出。至8月末，今年以来已经有102吨黄金从ETF中流出。

桥水上半年买入三只中国黄金ETF

桥水（中国）旗下三只基金在2022年半年报中，同时出现在博时黄金ETF、易方达黄金ETF和华安黄金ETF的前十大持有人名单中。

具体来看，博时黄金ETF半年报显示桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号持有基金份额为4662.48万份，占比2.77%为第一大持有人；桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号持929.42万份，占比0.55%，为第五大持有人；桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号持有份额为871.06万份，占比0.52%，为第六大持有人。

易方达黄金ETF半年报显示，桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号持有基金份额为3159.3543万份，占比2.98%，为第一大持有人；桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号持有基金份额为570.18万份，占比0.54%，为第四大持有人；桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号持有份额为468.1万份，占比0.44%，为第五大持有人。

华安黄金ETF半年报显示，桥水全天候增强型中国私募证券投资基金三号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金二号、桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号三只基金分别持有8266.46万份、1442.51万份和1005.97万份，分列第二、第七和第十大持有人。

桥水看好黄金

其实，在桥水这家全球最大对冲基金奉行的全天候策略中，黄金是必不可少的一部分。

在桥水基金官网的《The all-weather story》文章中介绍到，全天候策略配置的是风险，而非资产，通过平衡分配不同资产类别在组合风险中的贡献度，实现了投资组合的风险结构优化。大概来说，其投资组合由55%的美国债券、30%的美国股票和15%的硬资产（黄金+商品）组成。

桥水和达利欧本人也一直对黄金十分看好。

达利欧在5月的采访中曾提到:“我在黄金方面的配置更多，尤其是在旨在保护的投资组合中，还有与通胀挂钩的债券和其他一些资产。”

达利欧认为，在当前不确定的全球环境下，黄金应该是投资组合的重要组成部分，而不是主导部分。他说，黄金就像是一个投资组合的覆盖物或是保险，可以构成一个多样化投资组合的15%。

达利欧称，虽然黄金的回报率普遍较低，与股票不同，它是一种“死资产”，但在战争和债务时期，它是一种很好的投资对冲工具。

桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯在7月接受采访时也曾表示，未来十年，投资者都将面临滞涨环境。在滞胀中，生产出的商品数量无法满足高速增长的名义支出，导致通胀率超过目标。决策者不能同时实现通胀和经济增长目标，被追在两者之间做选择。

在这样的背景下，只有通胀挂钩债券和黄金的表现最好。普林斯指出，不管政策如何应对通胀，通胀挂钩债券、黄金和大宗商品的收益都会相对更好。“从股票转向黄金，或者从名义债券转向通胀挂钩债券，也可以获得类似的益处。这种分散化长期来讲会让投资组合更抗压，而在面临当前风险的情况下尤为重要。”

黄金ETF连续四个月流出

但根据世界黄金协会的最新数据，美元的异常强势和债券收益率上升继续迫使投资者撤出黄金市场，黄金ETF8月流出51吨，约合29亿美元。

世界黄金协会称，这是黄金市场上ETF连续第四个月流出，黄金价格在8月份下跌了2%。报告称，由于102吨黄金从全球ETF中流出，黄金价格自年初以来下跌了5%。

“从7月中旬开始的充满希望的反弹，在未能突破1800美元/盎司的阻力位后，在8月中旬失去了动力。这种表现是在收益率持续走高和美元走强的背景下出现的，因为美联储重申了其进一步收紧政策的承诺。”世界黄金协会在月度展望中写道。

新湖期货研报指出，全球主要央行跟随联储大幅加息，令持有黄金的机会成本增加，机构普遍抛售黄金，近期全球主要的黄金ETF持仓减仓明显，显示市场情绪偏谨慎。

世界黄金协会表示，美联储官员持续的鹰派评论推动两年期利率高于6月份高点，达到全球金融危机期间的水平。该地区几乎所有基金都经历了流出，包括低成本领域的基金。

世界黄金协会警告投资者，随着以美联储为首的各国央行大举加息，黄金市场可能继续低迷。

“多位美联储政策制定者已明确表示，尽管7月通胀数据降温，但要‘宣布’遏制物价上涨的斗争取得胜利还为时尚早，且收紧政策可能会持续一段时间，”世界黄金协会称，“在短期内，关键市场的利率将继续走高，直到各国央行——最重要的是美联储——让通胀更接近目标。欧洲央行和英国央行也将在9月召开政策会议，预计两家央行将进一步升息。这两家央行同样在抗击数十年来的高通胀。这可能会让黄金继续承压。”

世界黄金协会表示，尽管悲观情绪日益加剧，但黄金市场仍有一些亮点。尽管有关美联储将自当前紧缩周期转向的预期被推至2023年晚些时候，但这种预期并未消失。分析师们表示，全球经济衰退的威胁越来越大，这将继续支撑金价。

“探索性分析显示，黄金已被证明是美国经济衰退期间表现最佳的资产之一，尤其是在美国经济衰退与高通胀同时发生的时候。”世界黄金协会称。

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