【本报告导读】:上周A股估值普涨，创业板综领涨，成长板块领涨。一级行业中国防军工领涨，建筑领跌。上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和成交额普跌。

摘要

▶上周A股估值普涨，创业板综领涨。上周市场估值普涨，各主要指数中，创业板综领涨2.9个百分点。从结构上看：1）大类行业方面，各风格板块估值普涨，成长板块领涨。一级行业估值涨跌各半，国防军工领涨，建筑领跌。海外各主要指数普涨，日经225指数领涨。2）大中小盘方面，中盘股PE分位数领涨1.0个百分点。此外，上周市场交易活跃度下降，主要指数换手率和交易额普跌。

(资料图片)

估值：估值普涨，创业板综领涨

▶1）板块：上周各板块PE估值普涨，创业板综领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普涨，创业板综领涨2.9个百分点，中证1000紧随其后，上行1.7个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐涨，创业板综领涨3.0个百分点。

▶2）风格：各板块普涨，成长板块领涨。各风格板块PE分位数估值普涨，成长板块领涨3.2个百分点，周期股板块上行0.7个百分点。

▶3）行业：上周各行业估值涨跌各半。从PE历史分位数变化来看，国防军工领涨，建筑领跌。分板块看，周期板块涨跌各半，建筑PE分位数领跌5.4个百分点，机械PE分位数上行5.2个百分点；成长板块涨多跌少，国防军工PE分位数领涨7.4个百分点，传媒下行0.1个百分点；金融板块普涨，银行PE分位数领涨0.2个百分点，综合金融下行1.4个百分点；消费板块涨少跌多，纺织服装领跌2.7个百分点，医药上行2.2个百分点。

▶4）上周海外各主要指数普涨，日经225指数领涨。从PE历史百分位看，海外各主要指数普涨，日经225指数领涨8.4个百分点，标普500指数亦上行6.8个百分点。从PB历史百分位看，海外指数普涨，日经225指数领涨11.6个百分点。

风险溢价：ERP小幅下行

▶ERP：上周万得全A 风险溢价下行0.04个百分点。截至2023年5月19日，万得全A风险溢价为4.33%，较2023年5月12日下行0.04个百分点，高于2023年全年均值0.10个百分点。

情绪：交易活跃度降低，主要指数换手率和交易额普跌

▶上周交易活跃度降低。上周各主要指数换手率普跌，其中，上证180换手率环比领跌35.4%，上证50换手率下跌34.8%；从成交额方面看，各主要指数成交额普跌，上证50成交金额环比领跌33.6%。

风险提示：全球流动性收紧超预期，国内经济增长不及预期

目录

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核心指标速览

02

估值：估值普涨，创业板综领涨

2.1. 板块：估值普涨，创业板综领涨

上周各板块PE估值普涨，创业板综领涨。从各板块PE（TTM）历史分位看，上周各板块PE估值普涨，创业板综领涨2.9个百分点，中证1000紧随其后，上行1.7个百分点。从PB（LF）历史分位看，各板块指数PB估值齐涨，创业板综领涨3.0个百分点。

2.2. 风格：估值普涨，成长板块领涨

从历史分位变化来看，上周各风格板块估值普涨，成长板块领涨。具体而言，从PE历史分位变化来看，各风格板块PE分位数估值普涨，成长板块领涨3.2个百分点，周期股板块上行0.7个百分点。从PB历史分位变化来看，各风格板块PB分位数普跌，其中稳定板块领跌6.6个百分点。

从大小风格来看，上周大中小盘股普涨。从PE历史分位变化看，大中小盘风格估值齐涨。上周中盘股PE分位数领涨1.0个百分点，小盘股PE分位数上行0.4个百分点。从PB历史分位变化看，大盘股下行3.7个百分点，中盘股和小盘股下行0.7个百分点。

2.3. 行业：估值涨跌各半，国防军工领涨，建筑领跌

上周各行业估值涨跌各半。从PE历史分位数变化来看，国防军工领涨，建筑领跌。分板块看，周期板块涨跌各半，建筑PE分位数领跌5.4个百分点，机械PE分位数上行5.2个百分点；成长板块涨多跌少，国防军工PE分位数领涨7.4个百分点，传媒下行0.1个百分点；金融板块普涨，银行PE分位数领涨0.2个百分点，综合金融下行1.4个百分点；消费板块涨少跌多，纺织服装领跌2.7个百分点，医药上行2.2个百分点。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

上周各行业估值涨跌各半。从PE历史百分位变化来看，估值涨跌各半，非银金融领跌，电子领涨。分板块看，周期板块涨少跌多，建筑PE分位数领跌4.6个百分点，机械上涨3.9个百分点；成长板块普涨，电子PE分位领涨5.7个百分点，国防军工上行4.7个百分点；金融板块跌少涨多，非银金融 PE分位数下跌7.0个百分点，保险 PE分位数上行4.3个百分点；消费板块涨少跌多，纺织服装PE分位数领跌4.0个百分点，农林牧渔下行2.7个百分点。

2.4.海外：各主要指数普涨，日经225指数领涨

上周海外各主要指数普涨，日经225指数领涨。从PE历史百分位看，海外各主要指数普涨，日经225指数领涨8.4个百分点，标普500指数亦上行6.8个百分点。从PB历史百分位看，海外指数普涨，日经225指数领涨11.6个百分点。

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风险溢价：ERP小幅下行

3.1. ERP：上周下行0.04个百分点

上周万得全A 风险溢价下行0.04个百分点。截至2023年5月19日，万得全A风险溢价为4.33%，较2023年5月12日下行0.04个百分点，高于2023年全年均值0.10个百分点。

04

情绪：交易活跃度降低，两融余额逐渐回落

4.1.交易活跃度降低，两融余额逐渐回落

上周交易活跃度降低。从换手率方面来看，上周各主要指数换手率普跌，其中，上证180换手率环比领跌35.4%，上证50换手率下跌34.8%；从成交额方面看，各主要指数成交额普跌，上证50成交金额环比领跌33.6%。

从涨跌停来看，上周涨停家数降低，跌停家数降低。上周全A日均涨停家数40家，较上上周环比下降9.1%；日均跌停家数为39家，较上上周环比下降24.9%。

两融方面，截止5月18日融资融券余额达1.62万亿，融资买入额占全A成交额比例7.9%。上周融资融券余额均值为1.62万亿，两融余额环比下滑0.08%。融资买入额占全A成交额比例小幅回落，上周融资买入额占全A成交额比例均值为7.9%，较上上周环比小幅下降0.12个百分点。

4.2. 4月新增开户数有所下降，股市关注度降低

4月新增开户数为180.95万户，较2023年3月有所下降。4月新增账户数为180.95万户，较3月333.35万户环比下降45.72%，较2022年均值下降34.93%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度提升。百度指数、微信指数和微博微指数环比分别上行10.6%、下行15.8%和上行27.5%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大时，同期常伴随着搜索指数上涨。

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风险提示

全球疫情形式超预期，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期。

注：本文来自国泰君安证券于2023年5月22日发布的《【国君策略 | 估值】交投继续萎缩，成长估值回升——情绪与估值5月第3期》，报告分析师：国泰君安策略团队

方奕：首席策略

负责领域：大势研判/行业比较

执业编号：S0880520120005

陈熙淼：联席首席策略分析师

负责领域：行业比较/大势研判

执业编号：S0880520120004

黄维驰：资深策略分析师

负责领域：行业比较/大势研判

执业编号：S0880520110005

苏徽：资深策略分析师

负责领域：主题策略/行业比较

执业编号：S0880516080006

马浩然：资深策略分析师负责领域：行业比较/大势研判执业编号：S0880523020002

唐文卿：资深策略分析师

负责领域：主题策略/行业比较

执业编号：S0880522100002

郭胤含：策略分析师负责领域：大势研判/行业比较执业编号：S0880122080038

张逸飞：策略分析师

负责领域：大势研判/行业比较执业编号：S0880122070056

田开轩：策略分析师

负责领域：行业比较/专题研究执业编号：S0880122070045

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