2月制造业PMI小幅回升，需求回暖是制造业景气度回升的主要原因。小型企业经营压力仍存，但其经营活动预期指数有所抬升，稳增长政策或正向小企业传导。道路、铁路交通PMI环比明显增长，为基建发力提供了较强确定性。

制造业PMI小幅回升。2月制造业PMI指数为50.2，较1月回升0.1个百分点，维持在荣枯线以上。从分项数据看，2月新订单指数50.7，较1月明显上升1.4个百分点；生产指数50.4，较1月再度下降0.5个百分点；原材料库存指数48.1，较1月下降1.0个百分点；从业人员指数为49.2，较1月上升0.3个百分点。需求修复、订单上行是2月PMI数据小幅回升的重要推动；2月国内部分地区疫情出现反弹，叠加春节生产淡季来临，对制造业企业生产有所影响；但在“就地过年”因素的影响下，2月从业人员指数较1月有所回升，有助于节后企业复工加速，为后续生产指数回升提供动力。

2月制造业价格指数升高，库存压力释放。2月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为60.0和54.1，较1月分别上升3.6和3.2个百分点，制造业行业价格普遍上涨，且对企业盈利空间造成一定挤压；多重海外因素影响下的大宗商品价格上行或是重要原因。从具体行业看，2月石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均仍处于60.0%以上的高位区间，原材料采购成本不断增加，带动企业出厂价格上涨。原材料库存和产成品库存指数分别为48.1和47.3，较1月分别下降1.0和0.7个百分点，月内生产回落而需求明显改善，加速了制造业企业的库存消耗。

大、中型企业景气度上升，小型企业经营压力仍存。2月大型企业PMI指数51.8，较1月再度上升0.2个百分点，中型企业PMI指数51.4，较1月回升0.9个百分点；小型企业PMI指数较1月再度下行0.9个百分点。2月大型企业支撑作用持续凸显，生产、新订单指数环比均维持扩张；在稳增长发力的背景下，大型企业需求的回升幅度高于生产，企业经营活动预期积极，大型企业生产意愿较强。一如我们在1月PMI点评中所判断的，2月中型企业PMI回升，生产、新订单指数环比分别上升0.7和3.2个百分点，推升中型企业景气度。小型企业经营压力仍然较大，生产、新订单指数较1月继续回落，但2月小型企业生产经营活动预期指数升至56.8，稳增长政策效果或正向小型企业传导。

非制造业指数环比回升。2月非制造业PMI指数51.6，较1月回升0.5个百分点，非制造业经营活动维持扩张。从各分项表现看，新出口订单、在手订单、从业人员及业务活动预期分项均较1月环比实现正增长，涨幅分别为2.1、0.2、1.1和2.6个百分点，新订单、存货指数小幅下滑，建筑业景气度维持较高，服务业表现仍然弱势。

细分行业方面，道路、铁路运输业PMI指数分别为53.2和57.1，较1月上升8.3和8.5个百分点，为年内基建投资回暖提供了较强的确定性。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

制造业PMI小幅回升。2月制造业PMI指数为50.2，较1月回升0.1个百分点，维持在荣枯线以上。2月PMI数据，明显高于三年历史同期水平5.1个百分点，排除2020年2月的数据干扰后，2月PMI数据高于2019年2月数据1个百分点。从分项数据看，2月新订单指数50.7，较1月明显上升1.4个百分点；生产指数50.4，较1月再度下降0.5个百分点；原材料库存指数48.1，较1月下降1.0个百分点；从业人员指数为49.2，较1月上升0.3个百分点。需求修复、订单上行是2月PMI数据小幅回升的重要推动；2月国内部分地区疫情出现反弹，叠加春节生产淡季来临，对制造业企业生产有所影响；但在“就地过年”因素的影响下，2月从业人员指数较1月有所回升，有助于节后企业复工加速，为后续生产指数回升提供动力。

2月制造业价格指数升高，库存压力释放。2月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为60.0和54.1，较1月分别上升3.6和3.2个百分点，制造业行业价格普遍上涨，且对企业盈利空间造成一定挤压；多重海外因素影响下的大宗商品价格上行或是重要原因。从具体行业看，2月石油煤炭及其他燃料加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均仍处于60.0%以上的高位区间，原材料采购成本不断增加，带动企业出厂价格上涨。

原材料库存和产成品库存指数分别为48.1和47.3，较1月分别下降1.0和0.7个百分点，月内生产回落而需求明显改善，加速了制造业企业的库存消耗。

大、中型企业景气度上升。2月大型企业PMI指数51.8，较1月再度上升0.2个百分点，中型企业PMI指数51.4，较1月回升0.9个百分点；小型企业PMI指数较1月再度下行0.9个百分点，小型企业经营压力较大。2月大型企业支撑作用持续凸显，生产、新订单指数环比均维持扩张；在稳增长发力的背景下，大型企业需求的回升幅度高于生产，企业经营活动预期积极，大型企业生产意愿较强。一如我们在1月PMI点评中所判断的，2月中型企业PMI回升，生产、新订单指数环比分别上升0.7和3.2个百分点，推升中型企业景气度。小型企业经营压力仍存，2月生产、新订单指数较1月继续回落，春节因素为小型企业生产带来较大压力，当月生产指数回落4.2个百分点；但2月小型企业生产经营活动预期指数升至56.8，稳增长政策效果或正向小型企业传导。

非制造业指数环比回升。2月非制造业PMI指数51.6，较1月回升0.5个百分点，非制造业经营活动维持扩张。从各分项表现看，新出口订单、在手订单、存货、从业人员及业务活动预期分项均较1月环比实现正增长，涨幅分别为2.1、0.2、1.1和2.6个百分点，新订单、存货指数小幅下滑，建筑业景气度维持较高，服务业表现仍然弱势。

开年建筑业维持较高景气度。2月建筑业PMI指数57.6，较1月明显2.2个百分点；除销售价格外，各分项均维持环比正增长。其中，新订单指数55.1，较1月上行1.8个百分点，业务活动预期指数66.0，较1月上行1.6个百分点，从业人员指数55.8，较1月上行6.6个百分点，春节过后，建筑业复工良好，需求端修复动力充足，基建投资提速或对建筑业形成持续正面拉动。

疫情对服务业景气度的影响仍然存在。2月服务业PMI指数50.5，较1月回暖0.2个百分点，但新订单指数仅46.3，较1月下滑0.5个百分点，部分省份冬季防疫压力较大，对服务业需求形成压力。其他分项方面，从业人员上升0.2个百分点，业务活动预期上升2.9个百分点。整体而言，2月建筑业、服务业表现分化，投资端是年内扩内需的重要发力点。

制造业15个主要行业中7个处于荣枯线以上，14个主要非制造业行业位于荣枯线上方。2月制造业PMI较1月有所上行，处于扩张区间的行业个数增多，部分消费品、周期品行业景气度有所回升；细分行业中，纺织服饰业景气度明显回升，PMI指数实现74.2，高耗能行业景气度分化，黑色、和石油相关行业指数均仍低于荣枯线，有色金属冶炼及压延加工业景气度回升，2月PMI指数为59。非制造业方面，道路、铁路运输业PMI指数分别为53.2和57.1，较1月上升8.3和8.5个百分点，为年内基建投资回暖提供了较强的确定性。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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