始于2020年末的顺周期行情，让沉寂多年的周期板块再次受到市场关注，而一批新锐基金经理也走到市场视野中，其中就包括创金合信李游，他以周期研究背景出身，擅长上游资源行业和中游偏周期的制造业投资。本期我们将从持仓、投资框架、行业观点以及经典投资案例等方面，带您走进大制造领域创金合信基金李游和他业绩背后的故事。

▋创金合信李游：聚焦内生增长，把握周期成长行情

李游

毕业于中南财经政法大学，金融学硕士，大宗商品期货研究出身，曾任五矿期货研究员、华创证券研究员、第一创业证券研究员；

2014年8月李游加入创金合信基金管理有限公司担任研究部行业研究员，期间主要研究方向以周期性行业为主，包括上游大宗商品和中游偏周期性的一些制造业。

16年11月，李游开始担任基金经理，在投资上也延续了研究经历的能力圈，以投资上游资源行业和中游偏周期的制造业为主。其管理时间最长的基金创金合信资源主题A（003624），任职以来累计回报167%，年化回报达到20%，同类排名稳定居前。截至21年底，李游在管基金5只，合计规模约140亿元。

李游的投资框架

自上而下与自下而上相结合，以配置周期成长股为主，既注重行业景气度，又重视公司内生成长性。

周期成长股指周期属性比较明显，但是龙头公司的内生成长性非常强，可以凭借内生成长性穿越周期。因此，往往他的投资思路是，寻找好赛道和好公司形成“核心股票池”，并根据行业景气度进行配置。

如果是周期行业内To B公司，他认为终端产品差异化不大，比拼的是成本，例如化工领域的龙头公司就是通过低成本优势逆势扩张，成长起来的。而对于To C端的领域，他考察的是公司产品的品质、品牌、渠道和服务。

行业配置：传统周期行业，包括机械、化工、建材；新能源行业，包括光伏、电动车。

行业适度分散，持股集中。

从大宗商品期货研究到卖方研究、买方研究再到基金经理，李游从业14年，在周期研究方面积累了丰富的经验。在投资中，李游形成了周期、成长、重择股、轻择时四大标签，以及自上而下与自下而上相结合的投资风格。

在李游看来，经济周期波动会逐步收敛，加上供给侧结构性改革以及严格的环保政策，绝大部分周期行业的贝塔波动会逐渐减弱。在此大环境下，龙头公司的竞争优势会越来越明显，体现出较好的成长属性。对此李游表示，投资以配置周期成长股为主，既注重行业景气度，又重视公司的内生成长性，能够获取行业周期景气度向上和公司内生性成长相叠加的双重收益。

▋代表产品

创金合信资源主题A（003624）

李游管理时间最长的基金创金合信资源主题A（003624），自2016年11月任职以来，累计回报167%，年化回报20%，大幅跑赢同期业绩比较基准（45%），同期上证综指仅上涨12%。分年度看，除2018年受市场拖累之外，基金在4个完整年度均获得正收益，17-21年收益率分别为26.7%、-34.2%、33.8%、88.2%、22.7%，22年以来市场遭遇大幅波动，基金录得7%正收益，暂居同类市场第一（1/738）。

数据来源：wind，中金财富产品研究，截至2022-2-23

▋投资风格全扫描

中金财富产品研究对李游的代表基金进行全方位数据扫描分析，其持仓显示出持股较集中、长期持有的特点，前十大重仓股约占总股票市值60%~70%，单只重仓股配置比例在3%~10%；

行业配置较为集中，有色金属、电气设备、采掘占比合计达70%，紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、北方稀土分别占比达到9%，其中紫金矿业持有超过3年，为持仓周期最长。归因分析显示，行业配置和个股选择均对基金贡献一定收益。四季度，基金新买入煤炭股兖矿能源，而中国神华，云铝股份、洛阳钼业退出前十大。

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