记者 | 尹靖霏

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上市首日破发的清晰医疗（01406.HK）依旧不被市场认可。这家药明康德（603259.SH，02359.HK）参股的公司目前股价较发行价已跌去16%。

包括清晰医疗在内，“药明系”上市公司市值最高规模曾达万亿元。但现在，已经不再是他们的高光时刻。以药明生物和药明康德为例，2021年下半年以来，这两家公司市值合计蒸发约4000亿元。

在一级市场上，通过风险投资，药明康德想要实现投资收益和拓展业务双赢局面。在财务上则表现为其他非流动金融资产和长期股权投资的激增，2018年至2021年三季末，公司两项资产合计从27亿元飙涨至97亿元，涨幅250%。

知情人士对界面新闻表示，药明康德担心自身被称为“药明系”，公司被称为“**系”往往处于风口浪尖，备受关注之下是非多生。

那么，药明康德现在到底是家什么样的公司？

13家参股公司上市

最近上市的清晰医疗是一家眼科专科私营医疗机构，2019年、2020年营收分别为2.18亿港元、2.2亿港元，归母净利分别为0.26亿港元和0.36亿港元。当前公司总市值不到7亿港元，上市后药明康德持股约15.63%。

统计与制图：尹靖霏， 信息来源：药明康德历次公告

这是药明康德在13家参股IPO公司中持股最多的一家。2018年9月至今，上图所列公司陆续完成IPO，药明康德持股比例从0.34%到15.63%不等。

从财务数据上看，参股越发被药明康德所倚重。该公司表示，前述所参股股份有的计入长期股权投资科目中，更多的则计入其他非流动金融资产科目。2021年中报显示，药明康德其他非流动金融资产主要由已上市医药股份投资、医药基金、非上市医药行业股份投资组成。

2018年至2021年前三季度，药明康德其他非流动金融资产与长期股权投资合计从27.4亿元飙涨至97.1亿元，不到4年涨幅超250%。

2021年前三季度，药明康德其他非流动金融资产和长期股权投资，两项资产合计占其总资产的比重达18.3%，占净资产的比重达25.8%。

会计处理方式， 信息来源：药明康德公告

统计与制图：尹靖霏， 信息来源：choice金融终端

其他非流动金融资产规模足以影响药明康德的整体业绩。

据公司2021年业绩快报显示，非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益，这两项造成的非经常性损益规模尤其大，2021年这部分收益达16.4亿元，较2020年同期减少3.5亿元。实际上，2021年上半年该部分收益就已经达到10.25亿元，对应下半年收益6.2亿元，环比下降约40%。

药明康德依赖公允价值变动产生收益的方式主要有二，其一是已上市医药股份投资、医药基金市值的增加，其二是非上市医药行业股份投资IPO带来公允价值大幅提升。

风投先行

药明康德其他非流动金融资产的飙涨，其中一个实现途径就是通过风投基金。

自上市以来药明康德发布认购私募基金的公告就达16则。2019年、2020年和2021年出资认购的私募基金分别为2只、7只和7只。

根据界面新闻记者统计，仅在2021年药明康德斥资6.35亿元用于风险投资。所参与的私募基金注册地在美国、法国、中国和开曼群岛，主要用于投资医疗健康和生命科学。

图片来源：choice金融终端

统计与制图：尹靖霏， 信息来源：药明康德历次公告

在这其中尤为值得注意的是通和毓承。它与药明康德密切关系由来已久。

毓承资本由原药明康德风险投资部门于2015年独立而来。2012年另一家通和资本成立，其创始管理合伙人系陈连勇（CHEN LIAN YONG）。2017年5月两家私募基金合并，更名为通和毓承，由药明康德创始人兼董事长、毓承资本创始合伙人李革出任董事长，陈连勇则担任首席执行官。

距这家私募基金合并成立已近5年的时间，如今李革与之存在何种关联？天眼查显示，李革依旧任通和毓承的董事长兼创始合伙人。这一点也在药明康德2021年半年报中得到侧面印证，半年报显示6 Dimensions Capital Limited (6D Capital) 是药明康德董事兼职担任董事的企业。通过官网可查6D Capital即指通和毓承。

通和毓承团队成员 图片来源：天眼查

6D Capital与药明康德的关联关系 图片来源：2021年药明康德半年报

6D Capital即指通和毓承 图片来源：通和毓承 官网

外界多把通和毓承视为“药明系”风投。仅从天眼查和公司披露的公告看，药明康德参与通和毓承的方式是作为LP，即出资方认购相应的基金份额。

天眼查显示，通和毓承旗下有8只基金。界面新闻记者发现，从2012年开始至2021年，药明康德作为出资人共认购了其中5只私募基金，直接出资认购的有4只，认购份额从1.21%到9.98%不等，间接认购1只即苏州誉通衡投资合伙企业（有限合伙）。

通和毓承旗下有8只基金 图片来源：天眼查

药明康德直接出资认购苏州通和创业投资合伙企业（有限合伙）份额3.56%。

药明康德直接出资认购苏州通和二期创业投资合伙企业（有限合伙）份额1.21%。

药明康德直接出资认购苏州通和毓承投资合伙企业（有限合伙）份额4.86%。

药明康德直接出资认购珠海通和毓承三期投资合伙企业（有限合伙）份额9.98%。

但天眼查所披露的信息相对有限。通和毓承官网显示，截至目前，通和毓承共管理4支美元基金和3支人民币基金，在管资金规模超百亿人民币，投资或孵化80余家公司，其投资更偏向于早期投资，尤其是A轮和B轮投资。在通和毓承已投资的案例中，比较有代表性的包括：信达生物、基石药业、康泰生物、华领医药、杰成医疗、百济神州等。

有分析人士指出，从重仓赛道来看，通和毓承布局生物制药（创新药和新疗法）、医疗器械、分子诊断、医疗信息化等。其中生物制药为重中之重，占据超一半份额，医疗器械、分子诊断等紧随其后。

通过认购众多的风险投资基金，药明康德意欲何为？

该公司称，能以较低比例向投资基金进行投资并作为其有限合伙人，一方面有望使本公司获得风险投资相关的财务收益；另一方面，投资基金所针对的早期医疗健康领域的相关企业是本公司重要的潜在客户群体，有助于本公司进一步推进长尾战略，丰富本公司的客户群，扩展本公司的主营业务。

可以看到，通过风险投资，药明康德得以获得投资的“支点”。

以珠海通和毓承三期投资合伙企业（有限合伙）（下称珠海三期）为例。它成立于2020年12月25日，药明康德出资1.1亿元认购投资基金份额的9.982%。天眼查显示，珠海通和毓承三期投资合伙企业（有限合伙）的出资人还包括2家国有资本，4家自然人出资的私募基金和1家大学教育基金。

2家国有资本包括，珠海市横琴新区国资委旗下的产业投资基金合伙企业、上海市浦东新区国资管理委员会旗下的上海张江（集团）有限公司。

以自然人出资为主的4家私募基金包括：上海今桃企业管理中心（有限合伙）、九瑞健康股份有限公司和宁波泓宁亨泰慈牛永和企业管理合伙企业（有限合伙）和珠海通和毓承投资管理合伙企业（有限合伙）。

还有一家系北京大学教育基金。

该投资基金的主要管理人员是陈连勇 （CHEN LIAN YONG）。他就是前述所提及的通和毓承首席执行官及创始人。

成立2年，珠海三期已投资北京通瑞生物医药科技有限公司、阿尔法迈士医疗科技（上海）有限公司等5家生物医疗公司。

珠海三期所投企业 图片来源：天眼查

从实操结果上看，私募基金投资仅是其布局的一环。此外还通过直接并购、与制药巨头合资研发、与CRO巨头合资设立子公司等拓展业务。药明康德不断拓张CRO业务，从临床前CRO到商业化阶段 CDMO ，还布局基因检测赛道。

药明巨诺“边缘化”

在一级市场上，药明康德不断通过风险投资、并购等方式拓展版图，其参股和控股的公司数量愈加增多。在二级市场上，药明康德、药明生物（02269.HK）和药明巨诺（02126.HK）三家公司被外界视为“根正苗红的药明系”。

choice终端显示，药明生物与药明康德实控人一致。截至2021年三季末，李革间接持有A股药明康德17.72%股权。截至2021年6月年，李革持有药明生物17.23%股权。

从人员职位上看二者也有诸多雷同。在药明生物，李革和赵宁分别担任董事长和非执行董事。而药明康德已在A股和港股上市数年，目前李革担任董事长兼总裁，赵宁担任董事兼副总裁。

2021年下半年以来，“药明系”的这“两大顶梁柱”股价下跌。短短8个月，药明生物和药明康德市值合计蒸发约4000亿元。

药明生物在2021年6月28日市值最高冲至6170亿港元（折合人民币4984亿元）。自此开始震荡下跌，截至2022年3月1日市值约为2839亿港元（折合人民币 2292亿元），总市值跌去54%。

药明生物股价走势 图片来源：choice终端

A股上市的药明康德市值在2021年7月19日最高冲至4955亿元，而后一路下探，2022年3月1日总市值3642亿元。较市值最高点下挫26.5%。

药明康德A股股价走势 图片来源：choice终端

与药明康德和药明生物一样股价下挫的，还有药明巨诺。更糟的是，这家公司还经历了大股东减持。

药明巨诺成立于2016年，由药明康德与美国细胞免疫治疗领域的明星公司JunoTherapeutics共同创立，总部位于上海张江科学城，主营业务是细胞免疫疗法在血液瘤及实体瘤的开发、制造和商业化突破。作为国内CAR-T治疗领域的企业，公司于2020年11月3日登陆港股。

药明巨诺上市前药明康德占股14.20%，到了2021年6月30日，药明康德持股9.54%。

2021年6月30日 药明康德 持有药明巨诺比例 图片来源：公司2021半年报

2021年6月28日，药明康德发公告称，将出售2300万股药明巨诺股份，出售价格为每股28.50港元至 29.15港元，依据此可套现约6.56亿港元至6.7亿港元之间。

值得注意的是，2022年2月28日药明巨诺每股仅为9.9港元，距离药明康德出售价已锐降65%。

截至2022年2月27日，药明康德在药明巨诺持股比例已降至3.737%。当前药明巨诺总市值达41亿港元，药明康德对应的持股市值约1.53亿港元。

对于减持外界的一种解读是，药明康德正在逐步退出药明巨诺的大股东行列，转变为财务投资者。战略重心转向业务与药明巨诺处于相似赛道的药明生基，后者专注于细胞基因治疗CDMO。

作为药明康德子公司，药明生基主营业务是加速和变革细胞治疗、基因治疗及其他高端治疗的开发、测试、制造和商业化。它包括上海药明生基医药科技有限公司、无锡生基医药科技有限公司和上海工艺研发基地等，前2家公司分别成立于2017年9月、2020年9月，后者成立时间并不长。

药明生物称，2020年药明生基完成了美国费城细胞及基因疗法生产基地的扩建，2021年10月上海临港新建的工艺研发和商业化生产中心投入运营。这是药明生基全球第四个生产基地，该中心将补充公司的全球化运营网络，并与美国、英国和中国的其他三个基地联动。

分析人士认为，药明康德更看好细胞基因CDMO，药明巨诺已被逐步边缘化。

标签： 深度四年 6000亿元药明系如何打造庞大资本版图