2022年以来，市场走势十分动荡，前有美联储加息，后有俄乌危机。权益市场大幅调整，而投资期货市场的CTA策略却逆流而上，取得了不错的收益。

截至2月14日，CTA策略今年以来的平均收益为1.37%，其他策略则纷纷告负。CTA作为危机中的阿尔法，吸引了越来越多人的关注和好奇。

数据来源：朝阳永续

什么是CTA策略

CTA策略全称Commodity Trading Advisors，直译过来是商品交易顾问，是一种主要投资于商品期货市场的基金策略，也被称作管理期货策略。由于期货市场允许多空双向交易和T+0交易，因此CTA策略可通多捕捉日内价格波动或者中期趋势，通过做多或做空期货价格获利。

按照策略的投资逻辑，CTA策略可以分为趋势跟踪策略、截面多空策略、套利策略和反转策略等。目前市场上大多数的管理人都是以趋势跟踪为主策略，叠加其他子策略来扩大收益，平滑业绩。

（1）趋势策略：是CTA策略中最为核心的策略，着眼于捕捉市场方向性波动的收益，上涨做多，下跌做空。当上涨或下跌趋势明显时，趋势跟踪策略往往表现较好，但缺乏趋势或窄幅震荡时，趋势跟踪策略容易失效。

（2）截面多空策略：预测各合约上涨下跌趋势的强弱关系，做多上涨动能最强的品种，做空下跌动能最强的品种，该类策略大多做到多空市值匹配。商品之间涨跌差异性较大时，截面多空策略往往更值得关注。

（3）套利策略：即通过交易两个或多个相关品种，利用价差回归的原理做空高估品种，做多低估品种来获取收益。

（4）反转策略：即“高抛低吸”，在市场出现拐点时迅速捕捉交易机会，在市场缺乏趋势性或波动性很大的时候能够获得较好的收益。

危机阿尔法的外在表现与内在逻辑

CTA策略被誉为危机阿尔法，主要原因是在股市走熊的时候，CTA策略不仅不跌反而能够获利。比如2007年的金融危机、2015年的股灾、2018年去杠杆、2020年疫情爆发阶段以及2022年以来的市场阶段，都是如此。

就外在表现而言，危机阿尔法体现为CTA策略和股票市场行情独立。我们通过对比CTA策略指数（蓝线）和股票策略指数（红线），可以看出二者走势并不相关。红框截取的是2022年以来的走势，一个向上一个向下，将这种不相关性表现的淋漓尽致。在股票市场大跌时，CTA策略可以对整体的投资组合形成非常好的对冲与保护。

图：CTA策略业绩和股票行情独立

CTA策略多次体现出危机阿尔法的作用，并不是偶然。这种危机阿尔法的内在逻辑更多体现在经济周期之中。

我们还是以上面那张图为例，红线和蓝线的显著分野发生在2021年春节之后。为什么2021年春节后，股票策略震荡下行，而CTA策略多数取得了不错的正收益？

回忆一下当时的经济背景：去年春节期间，海外疫苗有序接种，疫苗的有效性得到逐步验证，全球经济复苏的预期越来越强，同时海外国家通胀率开始不断走高。受其影响，十年期美债收益率快速攀升，利率上升使得股票估值难以维持高位，从而导致估值已经涨至高点的核心资产暴跌。

随后的一年时间里，经济复苏、高通胀和加息成为市场交易的主要背景。2022年初，美联储加速加息的预期导致十年期美债利率再次上升，引发了新一轮杀估值，只不过这次杀估值的对象从去年的蓝筹白马，变成了今年的新能源。

然而，基于同样的经济基本面，商品市场却演绎了截然不同的逻辑：在世界经济复苏的强烈预期下，商品需求端的恢复远远快于供给端，供不应求的大背景下，能源、工业品、农产品等绝大部分商品价格都不断走强，创下近年新高。

同样的经济阶段（经济过热、通货膨胀），股市和商品走出截然不同的价格走势，股票和商品资产Beta上的差异，使得CTA策略可以走出独立于股市的危机阿尔法。

CTA配置不可或缺

我们常说，投资时“不要把鸡蛋放到一个篮子里”，CTA就是我们要找的另外一个篮子。商品期货的波动独立于股市，从上面关于危机阿尔法的分析也可以看出，同一个经济周期阶段里，股市和商品走势截然相反，配置CTA策略可以抵御股市波动，在股市调整时充当资产组合的危机保护器。

CTA不仅本身呈现出长期绝对收益的特征，而且平均的长期夏普比率也不错；不仅可以单独配置，也可以在有效降低组合资产波动的同时，成为非常重要的资产配置工具。从资产配置的角度，10-20%的CTA策略配置比例是国外对冲基金的常见配置思路，投资者可以作为参考进行中长期配置。

当然，CTA也有风险，一方面是期货价格波动带来的风险，另一方面是杠杆交易可能导致的风险。期货交易采用保证金交易，天然具有杠杆作用。一般情况下，为了控制风险，CTA策略使用保证金占比在全部资产的20%左右，剩下的做现金管理或搭配其他策略。

如果管理人为博取更高收益，提高保证金使用比例来放大杠杆，其对应的风险也将大大增加。对投资者来说，选择产品时不能随便一个CTA都买，最好借助专业的投资顾问，重点考察CTA管理人的风控措施、交易纪律，从而最大限度的规避风险。

有进攻有防御，方能成就一个成熟的资产组合。在2022年开年股票市场表现欠佳的背景下，投资者不妨将目光转向商品期货市场。配置一部分和股票市场低相关、具有危机阿尔法属性的CTA策略，不仅能为投资组合分散风险，还可以在黑天鹅来临之时提供独特的危机保护作用。

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