来源 | 综合每日经济新闻、上海证券报、贝壳财经、经济观察网等消息

这几天，一度上演“史诗级逼空”剧情的“妖镍”事件，渐趋明朗。

事情经过简单回顾如下：

3月7日开始，伦镍疯狂上涨，两日累计涨幅达近250%，一度突破10万美元关口。伴随价格剧烈波动，大宗商品贸易商嘉能可逼空中国不锈钢巨头青山控股的传闻甚嚣尘上。

8日下午，嘉能可相关人员在回复《每日经济新闻》时表示，“这种说法完全是胡说八道（total nonsense）。”8日晚，青山控股实际控制人项光达向媒体回应，“老外的确有些动作，正在积极协调”。

8日晚，伦敦金属交易所（LME）紧急修改规则，宣布取消所有8日凌晨0点后的镍交易并推迟原定于3月9日交割的所有现货镍合约交割。

9日晚，青山控股回应：已调配到充足现货进行交割。

对于这一事件，接受媒体采访的专家及机构意见基本一致：此轮逼空行情受到近期俄乌冲突催化，不过单是供需矛盾和地缘冲突，不足以造成如此剧烈的市场波动，镍价暴涨的最主要因素为多头逼空，行情已脱离基本面范畴。

那么，逼空博弈为何出现？海外资本在围猎什么？不止一次发生的海外资本狙击事件，能给中国企业带来怎样的教训和反思？

▲当地时间2022年3月8日，英国伦敦，屏幕上显示的是镍价一天的涨跌走势。伦敦金属交易所（LME）暂停镍交易，至少于当日剩余时间内不会恢复交易。停盘前，镍价报80000美元/吨。图/视觉中国

围猎

处于此次事件浪尖的青山控股，是中国最大的民营钢铁企业，青山系的骨干企业之一。青山系上世纪80年代创建于浙江温州，历时30年的发展，现已成为跨国集团公司，为全球最大的不锈钢生产企业。

目前，青山系旗下拥有青山控股集团有限公司、上海鼎信投资(集团)有限公司、青拓集团有限公司、永青集团有限公司、永青科技股份有限公司五大集团，下辖300余家子公司。

据新京报贝壳财经援引的公开报道，项光达1958年出生于温州瓯海区一个工人家庭，毕业后进入温州海洋渔业公司从事机修工作，由于勤奋好学，很快成为单位的骨干，并当上车间主任。1988年，项光达放弃铁饭碗下海创业，进入汽车门窗行业，后逐渐转向不锈钢行业并搭建起青山系。

据报道，青山控股是俄罗斯镍矿大户，为了减少价格波动带来的合约风险，青山控股在LME一直持有20万吨镍远期空单用作套期保值。在其他行业，也有类似的“替代套保”或“相关性套保”，比如钢铁，需要套保的是非标品，在期货场内交易的却是标准化品种，因此用相似的或存在一定价格传导关系的替代产品进行套保。

不过，这种做法本身就存在一定风险，而且恰逢俄乌冲突，市场逻辑发生逆转，青山控股的空单和交割品不足的漏洞被国际资本捕捉到。

原本，青山控股可以通过购买俄镍的方式来完成交割，但欧洲对俄制裁发生后，俄镍无法进入欧洲，不能充当交割品。另一方面，LME要求镍交割品的含镍量不低于99.8%，青山控股生产的镍产品未达到这一标准，遂遭遇多头连续拉涨镍价的逼仓行为。

到北京时间3月8日，镍主力合约突破10万美元大关，两个交易日累计大涨248%，刷新纪录新高。至此，短短16个小时，青山控股空单的理论浮亏已超过120亿美元。

芝加哥商品交易所前战略规划总监、国际期货市场资深人士黄劲文接受媒体采访时分析，出现这种情况，与上期所镍期货合约相比，LME镍最大的差别是没有涨跌停板限制，其一天涨幅可达100%。而当下地缘事件更放大了这一交易规则的冲击力。这是镍暴涨事件发生的重要底层因素。

反转

据上海证券报报道，镍市场异常交易波动引发交易场所出手。LME紧急宣布，暂停镍交易，且预计在3月11日，也就是本周五前，不会重启镍交易。

此外，LME还决定取消所有在英国时间2022年3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

也就是说，3月8日当天的交易完全作废。据LME，在交易恢复当天，涨跌幅以3月7日收盘价为基准。此外，即使重新启动后，交易开始时只会在欧洲时间段进行，并且有10%的每日价格波动限制。

值得注意的是，除了LMF，3月8日，上海期货交易所发布通知，调整镍期货等品种相关合约交易手续费。自2022年3月10日交易（即3月9日晚夜盘）起，镍期货NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2208、NI2209合约日内平今仓交易手续费调整为60元/手。

此前，上期所分别于2月23日、3月3日、3月7日、3月8日四次发布《关于做好市场风险控制工作的通知》，提示各有关单位做好风险防范工作，理性投资，维护市场平稳运行。

此外，无锡市不锈钢电子交易中心有限公司也宣布，自3月8日起暂停镍品种所有提单买卖协议的交易，恢复时间另行通知。

接受媒体采访的业内人士评论，此次逼仓性质极为恶劣，LME如果不及时采取果断措施维护正常交易秩序，LME信誉或将受到严重打击。

根据LME的规则，持仓集中度超过90%的多头需要平价将头寸移仓，以缓解逼仓。但是此次最大的镍库存持货商的持仓集中度还没有达到90%，但因为有俄镍被踢出的突发背景，国际上不少金融人士认为，这次市场波动仅次于1985年的“锡危机”事件，交易应当被取消，LME做出了正确的选择。而当年的“锡危机”事件中，LME暂停锡交易长达4年，许多经纪人破产。

业内人士表示，交易暂停，对青山控股而言，有效的应对策略有两点：一是在价格出现剧烈波动阶段，保证能有足够的保证金，防止被强制平仓被动离场，二是利用交易所这个空档期尽最大力量筹集足够多的可交割货。

9日晚，“妖镍”事件发生反转。青山控股宣布，用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。至此，有分析机构认为，伦敦方面的镍期货市场多空力量可能发生逆转。

对此，有专业人士分析，如果青山控股已经筹齐20万吨可交割现货，可能会给对方极大压力，即便对手方有足够的资金可接货，也意味着行情大幅拉升过程中对手方交割成本也非常大。而即便不足20万吨，达到10万吨级别的量，对手方的压力也很大，因为投机盘的离场及接盘这么大规模的现货需承受高成本和资金的重压。

▲图/视觉中国

警示

伦镍“史诗级逼空”给青山控股造成的压力暂时缓解，但业内也掀起了中国企业如何防范国际资本围猎逼仓风险的讨论。在海外市场逼仓风波之后，当前更需要关注什么？伦镍逼仓事件又给实体企业参与国际衍生品市场带来了哪些警示？

期货行业多位专家接受媒体采访时表示，近两年来，国内资金在境外金融市场风险事故频发，尤以2020年美国负油价和此次“妖镍”为典型，境外机构利用规则漏洞“合法抢劫”，恶性操作明显。

金鹏期货总经理喻猛国分析认为，此次青山控股面临的是不符合交割品级品种的交叉套期保值问题，而不是套期保值本身应不应该的问题，我国应该利用中国全球最大原料进口国的地位，加大力气把国内期货市场建设成全球定价中心。

“只有提高我国期货市场国际化水平，形成与我国经济规模相适应的中国价格影响力，才能切实提高国内产业链和供应链的安全性、稳定性、竞争力，才能避免类似事情的重演。”他说。

国信期货研究咨询部主管顾冯达接受上海证券报记者采访时也表示，近年来，我国企业在国际衍生品市场上发生重大亏损的事件接连不断，这些事件暴露出企业内控及风险管理制度的失灵、市场监管机制不完善等问题。

他认为，对中国企业而言，不仅要建立科学有效的风险管理体系，也要有风险转移与对冲的手段、工具和风险预案，加强对相关市场“游戏规则修改”和“规则解释权”等相关信息的了解，特别是极端情况下监管政策变化可能引发的交易交割和资金风险等。

“利用期货工具进行风险管理，在操作上需要有极为缜密的专业方案以及执行方案的纪律性，避免把管理风险转为新的风险。”物产中大期货有限公司副总经理、首席经济学家景川表示，需要深入客观研究企业的风险敞口，确定企业的头寸需要参考的产量、产出时间、市场持仓量、比例、进出场的设计以及资金保障等。在此基础上，充分利用期货、期权及场外衍生工具进行组合，避免出现集中交割、市场失衡以及资金链断裂情况。

宝城期货金融研究所所长程小勇分析，通过期货市场进行套期保值是现代企业风险管理的必要组成部分，此次海外镍逼仓事件，企业应该吸取经验教训。

一是企业需要制定各种风险预防措施，包括：在行情出现极端的情况下企业套保头寸如何处理，海外出现逼仓的情况下，企业通过哪种途径化解等。

二是加快发展国内期货市场，提高在镍定价上的话语权，这样国内外企业可以运用国内镍期货进行套期保值，在一定程度上避免发生恶意挤仓的投机活动。

三是国内企业走出去，需要继续做大做强，增加镍等资源储备，在进行套期保值过程中可以运用自身的资源优势来减少海外资本的围猎。

四是企业需要提高风险管理水平，除了可以运用期货进行风险对冲之外，还可以运用期权等衍生品工具进行风险对冲。

五是国内企业走出去需要熟悉海外资本的游戏规则，警惕海外资本的围剿，如恶意并购，反倾销和在套保业务方面进行恶意逼仓，以及签订各种有陷阱的衍生品合约。

标签： 妖镍事件深思中国企业如何防范海外资本围猎