摘要：近半年来铬矿价格进入上行周期，期现货价格形成联动，持续轮番上涨，加上近期受俄乌局势的影响，全球能源价格大涨，进一步推高铬矿物流成本，助力铬矿新一轮期货价格上涨，但实际上成本支撑有限，根本原因还是由于上游供应长期萎缩而无法匹配下游刚性需求，持续地供需错配引发了本轮上涨行情。

综合铬矿多维度分析的结果来看，该轮矿价上行周期将持续至二季度，3月新一轮价格上涨后，已接近十年内价格次高点，若二季度下游铬消费能够稳定释放，那么矿价或将冲击十年内高点。

一、近十年铬矿价格与库销比变化

十年内的铬矿价格高点出现在2017年的一季度，当时南非40-42%精粉期货价格高点触及350-370美元/吨区间，此时铬矿库销比在1.0-1.2之间。从2016年3月底价格跌至85-90美元/吨而后触底反弹开始算，到2016年11月第一次爬升至350美元/吨，用时7-8个月，并在350-370美元/吨的高位区间，高价持续时间将近6个月，于2017年4月底开始回落，两个月后触底，于2017年9月反弹至十年内价格次高点250美元/吨。

从近十年南非精粉期货价格和铬矿港口库存走势看，港口铬矿库存持续且快速去库，对南非精粉期货价格有显著拉涨作用，当库销比低于2.0时，铬矿价格会进入持续上涨阶段。

而2022年2月以来，港口铬矿库存继续小幅下降，截止到3月4日全国铬矿库存为248.8万吨，库销比首次跌破2.0，进入1.0-2.0，该阶段现货资源紧张且集中，价格上升动力充足，加上铬矿到货量低位且不稳定和下游刚需的支撑，库销比或将继续下降，形成价格上行的良性循环。

二、铬矿供需平衡

短期内的高速去库，必然引起供需失衡、库存结构失调、港口现货资源集中、品种和区域价差分化、工厂库存低位等一系列变化，最终这些变化均在价格的持续上涨中得到了表达，且在海外需求旺盛分流铬资源的大背景下，短时间内很难修复供需失衡带来的诸多问题，价格只能通过继续上涨，去抑制一部分需求，当铬矿利润足够高时，才会重新吸引资金去扩大铬矿产能，这个过程或将经过较长时间才能完成。

三、铬矿发运到货

能较好地反映铬矿供应变化的数据指标，一个是铬矿发运，另一个是铬矿到货。铬矿发运主要看南非铬矿发运，因为南非矿占每年中国铬矿进口总量的80%以上。从最近两年的南非铬矿月度发运量来看，从2021年7月开始，南非铬矿月均发运量一直处于110万吨以下，明显低于正常120万吨的月发货量。

2022年1季度铬矿到货量未见明显恢复，月到货量依旧低于下游需求量，铬矿供需错配的矛盾进一步恶化，推动新一轮铬矿价格上涨。

四、铬矿库存结构

当粉矿库存比例超过85%时，说明粒度矿可贸易库存基本见底，粒度矿的稀缺使得块粉之间的价差扩大。若铬矿供应依旧跟不上需求，粉矿库存比例也会出现下降，因为粒度矿和高品粉的稀缺导致锁单情况较多，即使有粒度矿和高品粉到货，大部分也都是工厂的货，参与流通的较少，下游只能以消南非粉矿为主，粉矿询盘的增加也会拉动南非粉矿现货价格，而南非粉矿是主流矿市场份额最大的品种，其上涨会引起铬矿现货的全面上涨。

五、铬矿出库消耗

下游铬矿库存的变化对市场价格也有较大影响，当下游库存较高时，对铬矿现货采购的节奏会放缓，现货价格会因询盘较少，受到一定抑制；当下游库存较低时，铁厂补库意愿强，询盘较为积极，对持货商报出的价格接受度高，现货受到需求端的拉动将会上涨。而下游铬矿库存，可以通过铬矿出库和消耗的差值，来进行观测。

六、铬矿价差分析

铬矿品种之间由于品质和粒度的差异，价格之间会存在一定差异，当某个品种需求突然增大，造成该品种资源紧张时，其价格相对于其他品种会产生溢价。品种之间因自身性质不同形成的价差相对固定，而库存结构出现极端变化时，会使得品种之间的价差扩大或缩小。

七、铬矿基差分析

目前港口铬矿现货资源紧缺，现货价格稳中上行，但当前这个阶段期现货市场联动性非常强，南非铬矿山是直接在国内现货价格基础上报盘的，加上其他中间费用，期货折算为现货成本，是高于现货价格的，即当前现货倒挂于期货，现货与期货的基差为负值，为了修复期现货基差，现货上涨预期势必强于期货，即现货上行的确定性高于期货。因此在接下来的一段时间，现货价格将继续稳步上升。

八、铬矿成本分析

近期受东欧局势影响，全球能源价格大幅上涨，直接推高了海运费和陆运费价格，导致南非铬矿CIF成本大幅增加，进一步推动国内铬矿供需错配引发的上涨行情。另外俄罗斯原油和煤炭出口受到制裁，短期内国外油价和煤价可能会继续上涨，进而支撑海运费和其他受油价和煤价影响的成本，维持在高位水平。而南非铬矿CIF成本的上移，会对当前期现货价格有较强支撑。

九、高品铬精粉

高品精粉涨价的主要原因是到货减少导致的，而直接原因是港口现货过于集中。由于1月到货较少且价格未到持货商出货点位，导致土矿出库仅为5万吨，相对于下游10万吨的需求，还有5万吨需求因没货受到抑制。而2月和3月到货均在14-15万吨，月度来说是可以满足下游需求的，但是大部分货源仍比较集中，或者是工厂自有货物，基本不参与贸易，导致高品精粉供应紧张的压力未能有效缓解。

十、铬块籽原矿

粒度矿继续领涨，也是由于冬奥会和残奥会的举办期间有环保限制，导致北方地区粉矿烧结能力不足，粒度矿需求上升，加上东欧局势发生剧变引起能源价格大涨，增加了铬矿物流成本，进而推动新一轮期货价格上涨。

十一、铬矿市场综述

1.因南非铬矿供应量缩减，引发地铬矿价格上涨还将持续。而矿价的持续上涨将继续挤压下游利润，导致工厂大面积亏损减产，在铬矿供应端恢复有限的情况，铬矿总需求要降至供应量以下，铬矿价格才有可能出现回落，而当前铬矿到货量仍低于下游需求。

2.南非铬矿发运恢复有限且当地铬矿消耗量增加。南非铬矿供应问题依然严峻，南非铬矿期货价格将进一步上涨。据了解，UG精粉最新成交价已突破220美元/吨，而44粉和南非块已接近280美元/吨，预计下一轮继续上涨20-30美金。

3.铬铁3月产量保持高位，铬矿需求有刚性支撑。据Mysteel调研统计，3月高碳铬铁排产在55万吨左右，对应铬矿需求为120-125万吨，而3月到货预计在105-110万吨，当月缺口仍存，对铬矿现货高位运行继续又支撑。

4.能源价格大涨推升物流成本，支撑铬矿价格。俄乌局势对能源价格的影响还将持续，未来一段时间海运费和陆运费均会处于高位，物流成本的高昂，会继续迫使矿山使用较大吨位的船舶，且提高铬矿期货价格，将直接影响铬矿进口成本，间接影响后续的铬矿供应，进而支撑矿价的上行。

5.下游铬铁需求回升至高位，铁价上涨预期增强。不锈钢粗钢3月排产高位，在290-300万吨，铬铁需求增加10-15万吨，可有效缓解当前铬铁过剩的局面，后续铬铁价格上涨预期增强，现货报价会向9000元以上靠拢。

6.印尼等海外地区铬消费需求旺盛，对中国铬资源进口量分流的影响较大。印尼、欧洲和日韩地区去年铬消费旺盛，尤其是印尼地区因为不锈钢粗钢产量增长至500万吨，成为全球第二大不锈钢生产国，进口铬铁数量仅次于中国。2022年若这些地区铬需求保持旺盛态势，海外铬铁价格会继续优于国内，那么对中国铬资源的进口会有较大影响。

7.下游铁价上涨通道已打开，若能持续则矿价或将冲击十年内高点。若二季度下游铬铁需求正常释放，那么铬铁产量也会继续处于高位，铬矿供需错配问题将会再次加剧，当前库销比本就接近历史低位，若某段时间出现到货真空期或者到货量不足导致库存进一步下降，那么铬矿期现货价格，有可能趁机突破十年内次高点（南非42%精粉期货245-250美元/吨，现货45-46元/吨度），若下游铁价受需求拉动能有效突破到9000元以上，则铬矿期现货或将冲击十年内高点（南非42%精粉期货360-370美元/吨，现货68-70元/吨度），当然这个过程有可能会长达4-5个月，中间会受到下游铬消费不及预期、南非铬矿发运好转等因素的影响，也有可能因当前铬矿供应环境继续恶化，缩短该过程。

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