最近出炉的2月信贷和社融数据明显走弱，市场对后续货币政策出台的预期也随之升温。

中国人民银行3月11日公布的数据显示，2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少增5315亿元；社融余额同比10.2%，较上月下降 0.3个百分点，是2021年10月以来首次回落。 人民币贷款新增9084亿元，同比多减4329亿元。

社融口径贷款和表外票据成社融主要拖累

中金公司指出，2月新增社融同比少增主要由于一方面发放给实体经济的贷款（贷款剔除非银机构贷款）同比少增4330亿元，非银贷款高增可能与低利率和“冲量”有关；未贴现票据同比少增4910亿元，主要由于大量票据贴现，实际上新增表内外票据合计同比持平；另一方面，政府债券和企业债券融资仍较为稳健，分别同比多增1710亿元和2020亿元。

“2月社融不佳有一定基数效应的因素，考虑到2021年社融从2月起开始一路走弱，社融下滑压力最大的时刻已经过去，3月份回升是大概率事件。2022年一季度在政府债特别是新增专项债的带动下，社融增速回升仍将有保障，且逐步走宽的可能性较高。”中信建投指出，但宽信用的最大障碍仍是银行缺乏优质项目，而城投、地产主体融资还受制于政策限制，需要进一步放宽融资限制，以及进行宽货币维护。

浙商证券指出，在财政前置和形成实物工作量的政策指引下，政府债券发行总体是全年前置的特征，对上半年社融构成支撑；企业债券融资在信用环境改善及实体需求改善的带动下也将保持同比多增；2018-2019年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022年全年大概率实现同比少减，预计2022年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但相比去年也将实现同比少减。

居民购房需求仍偏弱

在金融数据出炉后，2月居民部门中长期贷款出现有统计数据以来首次出现负增长，成为各方关注的焦点。

具体来说，2月居民中长期居民贷款从1月的新增7424亿元转为减少459亿元。

中金公司认为，2月居民中长期贷款少增显示居民购房需求仍然偏弱。在融资端，按揭放款条件已有明显改善，去年10月以来连续5个月放款周期缩短、2月已降至历史低位，首套房利率下降至5.5%左右，接近历史低位。对公方面，开发贷投放仍然受到银行风险偏好制约，叠加拿地速度放缓，投放并未明显改善。

“一方面，有去年同期地产销售火热下信贷较高基数的影响，另一方面，开年以来地产销售数据持续走低也印证了居民部门信贷需求偏弱。”中泰证券指出。

“合并来看，在经历了1月份由央行主动信贷投放驱动的反弹后，2月社融的大幅下滑反映了实体经济的信贷需求在加速收缩，尤其是房地产行业流动性危机的发酵对房地产企业以及居民购房层面均产生了重大冲击。”安信证券指出，往后看，房地产行业的流动性危机尚未出现改善的迹象，在居民预期转弱的背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存疑问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折、相对缓慢的过程，央行通过下调政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。

降准降息预期升温

尽管2月金融数据不及预期有季节性因素搅动，但市场对央行降准乃至降息的预期升温。

浙商证券首席经济学家李超预计，2月金融数据略低于预期，央行后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。他强调，2月数据也存在季节性及暂时性因素扰动，信贷结构不应只看一个月走势，需拉长时间维度，今年一季度、上半年信贷结构相比去年下半年将是明显改善的，一季度“四箭齐发”(制造业贷款、减碳贷款、基建贷款及按揭贷款)宽信用仍将持续，3月季末大月，关注信贷、社融的较高表现。当前货币政策首要目标为稳增长，采取稳健略宽松的货币政策基调，体现为“宽信用+宽货币”。

华泰证券也认为，2月金融数据历来波动大，合并看仍反映出信贷条件宽松但信贷需求不足，1-2月经济数据预计不佳。鉴于信贷需求仍弱，俄乌冲突引发股债双杀，疫情扰动经济，货币政策在3、4月仍处于放松窗口期，降准降息概率增大，融资需求不足指向降息。

“2022年政府工作报告明确提出了5.5%左右的GDP增速目标，报告中也提出了‘加大稳健的货币政策实施力度’、‘扩大新增贷款规模’、‘推动金融机构降低实际贷款利率’等表述，结合目前的经济金融环境来看，近期降息的必要性已显著加大，不排除同时出现降准、降息的情况，以刺激总需求，稳定信贷投放。”光大证券在研报中指出。

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