基础货币的投放基于国外信用的模式存在着明显的破绽

央行基础货币的投放基于国外信用的模式存在着明显的破绽，该破绽就是冲垮了“经济发行作为货币发行原则”的底线，使“经济发行原则”被国外信用取代。

小括号内的资料为权威部门发布的资料。

（2001年中国加入WTO后，中国贸易顺差急剧扩大，形成巨额外汇占款，2003年至2013年之间央行“印钱”90%以上是通过外汇占款投放的。后来对外贸易开始下滑，外汇占款逐渐缩减，目前央行印钞中外汇占款比重由原来的90%以上下降到目前的70%，其他的30%主要由逆回购、MLF等印钞方式代替。

我们可以把此前央行的印钞分为两个阶段：一是2001－2013年外汇占款独占鳌头（占比90%以上）；2013年－2017年主要是外汇占款为主，逆回购、MLF为辅的投放方式。）

上述资料说明，中国多年来基础货币的发行依赖国外信用（国外信用指，按顺差外汇为信用基础发行货币，本文中，国外信用，按顺差外汇发行货币，印钞买汇，具有相同的内涵），即，依赖印钞买汇的方式发行货币。

1）依赖印钞买汇发行货币的做法，造成基础货币在流通领域的存量快速膨胀

2000年1月M2为11.89万亿；从新中国成立到这一年为51年，一共仅11.89万亿，从2008年起，2008年12月M2为47.52万亿；2009年12月M2为60.62万亿；2010年12月M2为72.57万亿；2011年12月M2为85.16万亿；2013年1月底为99.21万亿；

由图可见，2021年12月的M2是243万亿元人民币。

243/11.89=20.44倍。

2）不考虑按国外信用货币发行与“按经济发行原则发行货币”之间的差异性，是理论上的缺陷

在依靠外贸拉动经济发展的模式中，外贸企业享受到“外贸退税”的优惠待遇，因此在国际市场中中国产品具有价格优势，形成市场占有率高，和长期顺差的状态。长期顺差状态，给依靠国外信用的货币发行机制提供了“印钞良机”，发行的基础货币被腾挪到国内市场流通领域，助推通胀，而且使实体企业和地方政府成为央行的“借贷者”，造成全社会为央行打工的状态。

外贸企业享受“外贸产品退税待遇”，使外贸企业与国内企业之间处于不平等的生存环境中，外贸长期的顺差状态，使基础货币在国内的投放量快速增长，通胀使国内企业的成本增加，企业为求生存，贷款增加，贷款的成本叠加在生产成本上，使企业的负担更为沉重，因此，通胀不单纯是人民币持有者被隐蔽吸金的问题，而且是使企业陷入困境的推手。

因此，货币发行政策不考虑按国外信用的发行规模，与国内企业经济发展状况对应的“经济发行”应有发行规模的差异性，在理论上是存在缺陷的。用国外信用发行的基础货币，腾挪为国内企业贷款的源泉，打破了国内企业生存环境中应该按“经济发行”原则投放货币的理论基础。按照保障“人民币币值稳定”的原则，在国内企业所处的环境中，不应该投放过多的基础货币，而过多的资金投入，促进了负债拉动经济发展模式规模的壮大，不仅影响发展效率（此处，影响发展效率指，在发展的工程或项目中，存在着某些形成低效资产的问题），而且形成负债扩大。

因此，在基础货币发行机制上，在基于国外信用与经济发行原则不兼容的情况下，如何选择是在理论上要解决的问题。

3）若按照“专款专用原则”，央行“印钞买汇”的流程，早就应该终止；

如果“以外贸顺差的名义印刷的基础货币，不被腾挪到国内流通领域流通，而是专款专用，只用于央行在商业银行的外汇交易”时，那末，央行以顺差为依据的印钞流程，早就应该终止了。

中国央行外汇储备在2014年就达到了384万亿美元的余额。此后，外汇储备稳定在3万亿美元以上。

2015年 333万亿美元

2016年 301万亿美元

2017年 314万亿美元

2018年 307万亿美元

2019年 311万亿美元

2020年 322万亿美元

2021年 3.24万亿美元

显然，从2015年外汇储备规模比最高值减少以后，央行“印钞买汇”的理由已经不复存在，因为，外汇储备的减持，回收人民币形成的现金库存，足可以在与商业银行的外汇交易中，满足交易的需求，只要按照专款专用的原则管理账目，央行与商业银行间进行外汇交易需要的人民币库存，有充分的裕度。

但问题出在“缺乏专款专用的原则”，央行以印钞买汇的名义发行的人民币，到商业银行购买外汇时完成了“人民币支出”，但在卖出外汇实现“人民币回收”后，该收入的现金脱离了“必须用于外汇交易业务的约束”，被挪用到流通领域，成为发放贷款的源泉。这样，不断地以印钞买汇的名义印钞，再通过外汇的“买入与卖出”流程后，完成了转移到流通领域的操作，形成流通领域的“人民币存量”。上述货币从被印刷到流入到流通领域的连绵持续，颠覆了“国内企业的发展状况与货币供应量需要匹配，以保障人民币币值稳定原则”的存在。

上述判断，大概率是符合央行的运作状态的，如果不是这样，央行“印钞买汇”的行为早就该终止了。

显然，当以外贸顺差作为信用基础发行人民币，成为发行货币的重要手段时，该种模式冲垮了“印钞按经济发行原则”的底线，成为国内通胀的主要原因。

被央行印钞买汇助推国内通胀隐蔽吸金的持币人包括：拿退休金的人，小摊贩，残疾人，打工者，独自养育儿女的寡妇等，给社会带来的损伤是无法用金钱衡量的。按马克思的说法，通胀是税外税。税外税行为成为央行资产增长的源泉之一。

4）坚持按国外信用发行基础货币做法的潜在原因

按国家规定，货币发行按其性质分为经济发行、财政发行、隐蔽的财政发行、信用发行四种。由于现在禁止财政发行，所以，央行发行货币的依据就只有经济发行和信用发行两种。印钞买汇不属于经济发行和信用发行范畴，合法性存疑，但“印钞买汇”如何演变成为央行主要的发行货币的手段，可能源自改革开放初期新政时期，为快速形成外汇储备，推出的临时性或权宜性的政策，允许印钞买汇，或源自对国外某些经济体做法的模仿，或源自“央行对经济发行理解的偏差，央行可能认为外汇入境就是经济发行所对应的资产，当然，如果真这样理解的话，那末，当入境的外汇资产离境时，应将回收的人民币库存，以备外汇资产再入境时使用”。

溯源形成按国外信用发行基础货币操作流程的根源是有意义的，可以明确深化改革的方向。

溯源“由于按印钞买汇方式发行人民币，造成国内巨幅通胀后，仍坚持以国外信用发行货币的潜在原因”，也是有意义的，不仅可以看清楚，金融政策的缺陷对国家强国战略的威胁，而且可以看到“央行作为独立企业，难以承担国家战略层面的重担，因为在国家利益与部门利益不兼容时，央行选择的是牺牲国家利益，发展部门利益的做法。

国家在金融领域的管理格局应深化改革，相关的运行机制需要深化改革”。

4.1）宽松的货币政策问题

宽松的货币政策，和约束条件宽松的贷款政策是一把双刃剑，从直观层面看，通过增加贷款支持了企业的生存，但从理性层面看，该双刃剑也同时是使实体企业陷入生存困境的推手，因为，约束条件宽松的贷款政策与缺乏合理定位的贷款利率，将铸成银行业从实体企业过多吸纳财富的顺畅通道，形成社会财富流动的扭曲现象。

双刃剑为央行和银行业提供的获利模式，成为央行坚守的模式，即，坚守宽松的货币发行政策，成为“债权所有者，获利”，这是央行把“按国外信用印钞”的做法用足的原因。

4.2）稳顺差就是夯实宽松的货币政策的理论支撑

由于宽松的货币政策能为央行和银行业提供获取更大利润的能力，因此，“汇率扭曲，压低人民币币值，造成外贸产品低价输出，长期顺差，以顺差外汇为信用基础，印钞买汇，快速形成巨量外汇储备”的流程，成了央行一贯坚守的运行模式。

稳顺差就是夯实宽松的货币政策的理论支撑。

4.3）印钞买汇的实质

对下面两种流程的对照，可以看到“印钞买汇”的实质。

流程一，央行正在进行的印钞买汇过程的实际流程：

实际流程：（次序1：外贸企业生产出商品），（次序2：外贸企业商品出口），（次序3：外贸企业赚回外汇=自留部分A美元＋待卖出部分B美元），（次序4：外贸企业向商业银行卖出外汇B美元，得到K×B元人民币，其中K为人民币兑美元汇率值），（次序5：央行依据B美元外汇，印刷K×B元人民币），（次序6：央行在商业银行购买B美元外汇，形成央行外汇储备）。（此处，假设B美元为外贸顺差）。

从以上次序看，央行的运作只出现在外汇赚回后，以顺差外汇B美元作信用基础印刷人民币买汇，形成外汇储备。

按照科学研究中的“等效变换”原则，对上述流程图内的“次序”进行变换，变成下列流程，流程二，科学变换后流程：

变换后流程：（次序1：外贸企业生产出商品），（次序2：央行筹措资金=外汇A美元＋央行依据B美元印刷K×B元人民币），（次序3：央行用次序2筹措的资金购买外贸企业生产的商品），（次序4：央行向国外输出该商品，赚回外汇=A美元＋B美元），（次序5：央行划拨A美元外汇补回外汇暂付款A美元，B美元外汇转入外汇储备，形成央行外汇储备）。（此处，假设B美元为外贸顺差）。

按变换后流程，外贸企业仍然得到A美元＋K×B元人民币的收益，不变，央行印刷K×B元人民币，得到B美元外汇储备，不变。即，流程实现了“等效性”变换。只是在变换后的流程中，央行理论上筹措的资金量较大，多筹集的A美元资金只参与在账面上流转，央行的库存现金没发生变化，不影响结果。

但从转换后的流程可以清楚地看到，央行“以外贸顺差为依据印刷的人民币，是购买的外贸企业的实体产品”，这就将“央行印钞买汇”的本质暴露无遗，那就是“印钞买汇”的实质等效于“印钞在国内市场上购买实体产品，而后向西方出售该实体产品，换回美元形成外汇储备”。印钞买汇等同于“印钞买货”，这就是问题的本质。

印钞买汇等同于“印钞买货”，这一潜伏的事实的浮出水面，揭示出央行在外贸领域充当了“买办”的角色。当央行把纸印刷成基础货币，从事商品购买与交易时，显然，这就意味着，央行具有无限的购买力，只要外贸维持顺差，央行就印钞，就积累外汇储备，就向流通领域注入高能货币。

印钞买汇可以使央行具有“无限的购买能力”，是央行坚持印钞买汇做法的潜在的根源。

按照中国人民银行法的第三条规定（货币政策目标是保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长），保持货币币值的稳定是央行的职责。

基础货币的投放基于国外信用的模式存在着明显的破绽，与保持货币币值稳定的法定责任撞车。

坚持按国外信用发行基础货币的潜在原因可归纳为，按“汇率扭曲，压低人民币币值，低价输出产品，稳顺差，稳按顺差外汇印钞，增加M2，增加外汇储备”的流程，可形成央行无限的购买能力，无限的购买能力将使央行以债权所有者的姿态覆盖全国的各个角落。

5）金融政策的深化改革关系到国家的命运

压低人民币币值的汇率扭曲现象长期存在，造成国际分配结构扭曲，和国内分配结构扭曲，搭上资源，环境，劳动形成的财富，以“显流和潜流”的形式，向美国和西方流出，金融政策的改革关系到国家的未来。

（卢麟元在“十八大后经济面临历史巨变”一文中说：一般而言，经济问题主要是效率问题。一般而言，效率问题主要是分配问题。我国的经济问题也不例外。

当前，影响中国经济效率的核心问题是分配结构扭曲。中国分配结构扭曲包含了两个部分：首先，是国际分配结构扭曲，中国国民福利被大规模地向外进行了横向转移；其次，是国内分配结构扭曲，权力和资本强行将国民福利在内部进行了纵向转移。分配结构的极度扭曲，使得脆弱的社会再生产无法持续下去了，导致了资本不断从生产领域溢出，正常的生产流通濒于瘫痪。 ）

金融政策的改革面临着巨大的困难，难在需要梳理伪金融学在舆论阵地长期经营，留下的许多貌似正确的错误理念，难在向经济规律深度的求索，需要创新。

5.1）社会主流意识中，金融问题错误理念举例

本段内容择自某军旅作家的文章。

美联储实际上懂得什么叫克制。从1913年美联储成立到目前105年，美联储一共发行了多少美元？

大约14.5万亿。

这样一比较，有人开始指责中国的央行。

为什么呢？

我们的央行从1954年发行新货币——新人民币到现在，已经发行了188万亿M2。如果按汇率6.8跟美元折算的话，我们大概发行了27万亿美元。

但是这同样并不意味着中国乱印货币，因为中国在改革开放以后挣到了大量美元，同时这期间还有大量的美元做为境外投资进入中国。

但由于外汇管制，美元不能在中国流通，所以央行就必须发行与进入中国的美元及其他外币相应的人民币，然后以人民币在国内流通。

以外汇为基础货币印发的人民币是多少呢？占我们总量的70%。

可是国外的投资在中国挣到了钱以后，可能就撤走了。

与此同时，我们还会拿出大量外汇，从境外够买资源、能源、产品和技术，如此一来，大量的美元走了，人民币留了下来，你又不可能将相应数额的人民币销毁，只能让人民币留在中国继续流通，所以我国人民币的存量必然大于美元。

这也反过来佐证了这30多年中国经济的惊人发展。

巨量的超发最后全都留在了中国，这就牵扯到我后面将要谈到的问题——人民币为什么要国际化。

5.2）对举例中部分观点的商榷

当“可是国外的投资在中国挣到了钱以后，可能就撤走”的时候，外资必须支付足够的人民币，从商业银行买回外币，显然，央行在把外币卖给商业银行的时候，也肯定会收回相应的人民币，计入央行的相应现金账单内。因此，外资撤资时，按“会计常识”，不会把相应的人民币现金留在流通领域。

同样，原文中这一段话，“与此同时，我们还会拿出大量外汇，从境外购买资源、能源、产品和技术，如此一来，大量的美元走了，人民币留了下来，你又不可能将相应数额的人民币销毁，只能让人民币留在中国继续流通，所以我国人民币的存量必然大于美元。”，缺乏严谨性。到境外购买资源、能源、产品和技术不是央行自己的事，是实体企业或政府委托的实体企业做的事，实体企业都要用人民币到商业银行购买外币，实施到境外的采购计划，央行通过商业银行出售外币，可以回收相应的人民币，计入央行的相应现金账单内。因此，国内实体企业为到境外采购使用外币的操作，不会把相应的人民币现金留在流通领域。

按照“会计常识”，央行不可能犯“把外币交给外币需求者，而不回收相应人民币”的低级错误。

被择录的文章中，认为中国央行发行的人民币存量大，是中国发展的佐证，解决人民币存量问题的出路在人民币的国际化。该观点中的部分内容也存在商榷的余地，因本文的主题是”基础货币发行机制问题探讨“，其他问题的商榷从略。

6）雾霾与独立思考；

在社会主流观点中，游弋着貌似正确却是错误的说法，是伪金融学长期占领舆论阵地经营的结果。选择“把金融问题神秘化，模糊化”，让人们“望而却步”，也是现实社会利益格局中，受益群体的工作方法，该群体不可能主动把具有缺陷的法规剖析清楚，让人们了解真相。保持雾霾状态，把一些错误的理念宣传成公理，是既得利益群体希望维持的状态。

当我们看到一些关心国家大事的人们，能被雾霾挡住视线，看不清楚问题的实质，反而“无意间宣传错误的观点”时，显然，社会的进步需要独立思考氛围的激活。

7）货币的发行应回归到“经济发行”的基础上

“经济发行原则”是指根据国民经济发展情况，按照商品流通的实际需要而进行货币发行的。这种发行是在经济增长的基础上，为适应和满足商品生产和商品流通对货币的客观需要而增加货币投放的。不会引起物价波动和通货膨胀。

以国外信用为基础的印钞买汇做法应终止。货币的发行应回归到“经济发行”的基础上，以保障货币币值的稳定，和国家经济的稳步发展。

结束语：

混合经济体制具有的挑战性，要求社会应该创新出符合中国具体情况的经济学理论，而不是简单地移植来自西方的某些“舶来品”。

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