本周以来，国际大宗商品市场走出了普跌的行情，其中原油期货价格盘中一度下跌超过8%。截至3月15日上午，纽约商交所NYMEX原油期货跌穿100美元，对比当日开盘价下跌超过4%，已经下跌到3月1日收盘价格以下。

此前一天，布伦特原油创近两周来盘中新低，日内跌超8.1%，跌至103.50美元下方。

就在一个多星期前的3月8日，NYMEX原油价格还曾火箭般地上涨到135美元/桶的历史高位，布伦特原油也接近过140美元/桶的历史高位。

原油期货价格的最高位出现在2008年，当年WTI原油期货一度达到历史最高的147.94美元/桶。

市场一度预期本次石油价格上升或可能突破这一历史值。然而没想到从3月9日开始原油价格居然开始一路下跌，让不少市场人士大跌眼镜。

目前，油价的这种“巨幅波动”已经代替“一路上涨”成为在2月底国际地缘政治风波开启后，国际原油价格的最显著标志。

本文将着力深挖原油价格走势的底层逻辑，力图从宏观上找到一个逻辑自洽的方向。

近期国际油价下跌的逻辑点

综合国内外各卖方机构近期的研报，隔壁老邢归纳出以下几处思考点，供各位参考。

自从国际地缘政治风波发生以来，石油期货一直是国际大宗商品普涨情形下的领涨标的。从2月底开始，各主要石油期货市场的4月期货合约的价格一路走高，最高位普遍都徘徊在约每桶130美元左右。

然而，2022年3月9日上午，石油期货的看多者/做多者几乎傻了眼，一天内WTI石油期货合约价格从大约126美元/桶暴跌至110美元/桶，并在此后一路下跌。市场到底发生了什么？

第一、决定此轮石油价格暴涨的直接原因就是国际地缘剧变。各方在经过前期激烈角力后，都有向着和平进展的强大动力。

一方面，俄罗斯作为全球原油重要出口国，在开战前，日出口量可达每日约700万桶，是全球第二大石油出口国，仅次于沙特阿拉伯。从市场占比上讲，俄罗斯原油出口当时占全球原油市场约11%的市场份额，特别占欧盟原油市场近27%。

风波开始后，特别是西方国家对俄罗斯的经济制裁逐步加深后，国际原油上游供应出现严重危机。比如，摩根大通3月初就指出，目前66%的俄罗斯出产石油很难找到买家，如果西方国家针对其石油开展禁运，那原油价格在短期内可能较大幅度突破历史极值。

另一方面，我们可以发现，从大约3月9号开始，冲突双方的谈判愿望开始被更直接地表露出来。大原则上，不管是俄罗斯也好还是乌克兰也好，虽然双方的和谈目标差距非常巨大，但都存在着极强的和平倾向。

据3月15日央视最新消息，乌克兰总统办公室顾问阿列斯托维奇表示，俄、乌双方最快有望在一至两周内签署和平协议，最迟将在5月签署和平协议。俄罗斯代表团团长也表示，俄乌会谈没有休息日，每天都在进行。

国际社会也强烈期望和平。据澎湃新闻昨天报道，3月14日，联合国秘书长古特雷斯再次呼吁俄乌双方立即停止敌对行动，他指出：“这场战争没有赢家，只有输家。”

冲突给俄罗斯带来了沉重的经济危机，一个月内，卢布兑美元汇率下跌超过40%，数百家西方企业退出俄罗斯国内业务。俄罗斯银行交易系统被剔除出SWIFT系统，欧盟取消了俄罗斯的贸易最惠国待遇，美国禁止进口俄罗斯石油和天然气...

这些金融、经济制裁措施将极大打击俄罗斯的经济发展，造成其巨大的经济压力。俄罗斯具备极强的停战动力。

西方国家由于疫情控制不力，病例数反复高涨，已经产生了经济停滞和通胀高企的压力。据中新网报道，目前，意大利的天然气有40%左右来自俄罗斯。据观察者网报道，目前俄罗斯供应了德国约33%的石油以及约50%以上的天然气。

对欧盟来说，针对俄罗斯的制裁，特别是能源领域的制裁将进一步刺激其通胀水平、增加其制造业成本，是一种经济下行压力上的雪上加霜。

就世界范围来说，俄罗斯和乌克兰是世界的大粮仓，粮食危机一定是各方综合考虑的极大因素。据澎湃报道，俄乌两国合计提供了世界一半的葵花籽油供应量；供应了世界约三分之一的小麦。面对潜在粮食危机，全世界各政治势力势必需要权衡利弊，支持和平早日实现。

一旦以上这些巨大的压力迫使各方达成停战或者和平协议，则世界石油供应链就很可能会稳定下来，特别是如果西方各国开始解除对俄罗斯的各项制裁，那么石油期货的价格必然回到正常区间内。

第二、世界其它主要产油国有一定的增产预期，俄罗斯石油出口受限后的空缺将可能被填补。

据外媒报道，阿拉伯联合酋长国正在寻求提高石油产量。该国希望欧佩克+加大石油产量。这是最近原油价格剧烈下跌的重要催化剂。

如果欧佩克+成员国选择在目前40万桶/日的增产率基础上进一步提高石油产量，原油价格将可能继续下跌。

但欧佩克+成员国内部也有担忧，比如伊拉克石油部长近期也声称，他没有看到世界石油下游消费端的强烈需求增长趋势，担心石油产量的大幅增加会损害其自身出口市场。但这并没有妨碍其赞同近期的小幅增产计划。

从目前来看，原油市场各方还都在等待一个时机。各个机构的注意力都放在了OPEC+将会做怎样的增产决定。

其中，最关键的因素还在于美国。美国对这些重大产油国的影响力是世界其它国家无法比拟的。

当然首先我们必须明确，美国本身所需要的俄罗斯石油进口是很小的。据彭博社报道，美国在2021财政年度从俄罗斯进口了大约20万桶/日的原油，仅仅占其全国原油进口量的3%。美国大部分进口石油来自加拿大（51%）、墨西哥（8.5%）和沙特阿拉伯（5%）。

那为何美国会有动力对这些主要产油国施加影响力呢？

这其实就是经济学上一个简单的供应/需求平衡的原理。

因为石油价格是按照全球供应链供需关系共同定价的结果。全球石油供应链的任何中断都将不可避免地导致全球石油价格的上涨。而这并不是能靠美国几家石油巨头生产、进口或出口多少石油就能来平衡的。

简而言之，世界的石油价格与全世界的石油供应直接挂钩，供应链中出现任何中断因素，全球的石油价格都会上涨。

综合近期媒体报道，美国一面禁止俄罗斯石油进口，一面马不停蹄地在寻求对委内瑞拉石油出口的制裁。

据路透社的报道，随着美国当局对委制裁政策的松动，雪佛龙公司准备接管其在委内瑞拉的合资企业的运营控制权。据悉，美国也在考虑松绑委内瑞拉用石油偿还债务的政策。

有分析指出，随着美、欧等国石油库存连续数周的下降，以及国内媒体对石油等价格上涨不满的声量增强，美国将继续对主要石油生产国施加影响力，全球石油供应量将得到一定提升。

欧佩克秘书长巴尔金表示，欧佩克+联盟同意于4月份小幅增产，特别是其中的核心产油大国沙特阿拉伯的高级官员也公开表态支持这一观点。

综合以上两点，本轮国际原油价格下跌最主要的原因是由于市场对乌克兰和俄罗斯能够达成某种和平协议的预期上升，以及对欧佩克+可能会提高石油产量的预期上升。

一旦国际地缘紧张局势大幅缓和，石油上游供应中断的情况将大幅度缓解，石油价格势必明显下降。一旦欧佩克+成员国选择提高石油产量，原油供应的增加显然也会导致石油价格下降。

反过来说，这两种情况一旦没有同时发生产生叠加效应，比如俄、乌局势继续恶化或者OPEC+成员国最终决定反对大幅度增产，我们仍然需要做好短期油价持续走高的准备。

比如，按摩根大通近期的分析，假如伊朗供应的原油没有立即进入市场，国际油价不仅将上升至120美元/桶，而且将维持数月直至对需求端产生明显的阻隔效应。

摩根大通对布伦特现货价格的预测是2022第二季度平均为110美元/桶，第三季度平均为100美元/桶，第四季度平均为90美元/桶。

俄罗斯石油出口长期受限

对世界原油供应链的影响

以上我简要分析了近期世界石油价格不断走低的直接原因。

但两个论据：1. 国际地缘政治缓和；2. 其它主要产油国增产，其实都是建立在假设的基础上。

换句话说，未来一段时间内的石油价格走势还将处于不确定之中。

这其实是今天我们必须开始考虑解决的一个问题。如何能穿透这些假设从而在不确定中找到油价走势的底层逻辑呢？本文可能无法得出一个好的结论。

但有一点几乎可以确定，如果我们假设俄罗斯石油出口长期受限，则世界石油供应链就一定会发生变化。

最明显的就是，一旦以上这些情况发生了，则对上游大型石油生产商是有利的，而对下游更广大的石油消费端是极为不利的。而中间的物流、配套服务等行业则处于不确定中。

综合各投行最新的研报，这种长期性、整体性的供应链变化又将反作用于石油价格，从而产生根本性的影响。

从未来几年的能源政策和规划变化上，俄罗斯造成的能源冲击将改变一些西方国家的能源政策和规划。据高盛的一篇报告，欧盟不久将公布其能源路线图，并已将其能源政策的短期重点从脱碳转向能源安全。

据此报告，欧盟短期内可能更加依赖煤炭、核能和天然气发电，并允许更多的碳排放。这无疑对美国和欧佩克核心成员国未来几年的传统碳能源生产来说是一个重大利好。

该报告同时也指出，西方国家为了大幅度减少对俄罗斯原油出口的依赖，势必会减缓对欧佩克某些成员国的石油出口制裁。同时相关国家也将会大幅度提高页岩油的生产和进口，并更大幅度依赖欧佩克核心产油国的原油供应。

目前因为采油时间相对较长、综合投入成本较高，配套服务不完善等因素，页岩油生产还不是主流的石油供应来源。远期来看，长期的供应不足以及高油价或将改变这一情况。

俄罗斯石油供应长期受限也将会对石油供应物流产生影响，目前通过原油管道进口俄罗斯石油的主要进口国将会考虑购买更多的油轮来进口世界其它主要产油国的原油，这就可能给了油轮制造、码头、物流等行业机会。

此外，伴随着历史性的高油价的压力，西方国家或将被迫加快能源和产业上的电动化过渡。

虽然一些机构的报告提出西方政府不太会通过征收碳税来加快实现这一过渡目标，但这电动化的加速转型过渡趋势将起到催化剂作用，让消费者的能源消费模式发生实质性变化并难以逆转。

这不就和1970年代的世界石油危机冲击之后发生的故事一样了吗？

尾声

据中国新闻网3月17日报道，国内成品油新一轮调价窗口将开启。综合机构预测，本轮国内油价将再次上调，从2021年末最后一次上调算起，国内成品油价马上将迎来连续第六次涨价，或创2013年3月新版定价机制以来最大涨幅。

面对国际地缘政治的巨大不确定性，我们几乎可以确定在短期内大宗商品价格还将继续上下大幅度波动。

以史为鉴，1970年代石油危机、08年历史性高油价都对世界宏观经济、金融走势产生了重大先导性预示，更对普通人的生活产生了极大的影响。

比如，根据一篇学术论文的结果，在马来西亚市场，该国石油期货的回报对其股市中房地产，消费品，贸易与服务，农业，工业产品，工业和金融行业板块的回报在统计上都有显著的影响。

综上，我们不妨再去好好回顾一下历史上和油价走势有关的几大周期性大行情，有备无患。

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