文 | 我能逆袭

前面一期的基金评测本来想写手里的华安安信消费，由于没有时间错过了，这一期评测的基金当中刚好又有我实盘持有的$中欧价值发现混合(166005)，挤出一些时间好好写写。

01

了解曹名长的理念

我认为买主动型基金，了解基金经理是必须的，你把钱交给了他，应该知道他的理念，风格，这样才能明白他在干什么。下面是去年曹名长一个访谈中我做的笔记，大家先来了解一下曹名长。

（1）曹名长认为过去两年低市盈率策略跑输了高市盈率策略，但是低估值的策略短期可能不好，但长期看是有效的，他自担任基金经理以来一直都在用低估值价值策略，相信未来低估值股票还会创造价值。

（2）估值最经典的方法当属DCF（自由现金流折现法），其缺陷是过于依赖折现率、永续增长率这些参数，他会结合PB、PE这些传统的估值方法进行估值。

（3）对于低估值股票的成长性，他会选择从1到N的增长，把握性更高。

（4）在选择赛道时，他也关注成长，但更关注行业竞争格局的稳定性；虽然目前有景气度这一说，但他认为对于低估值股票，有时行业低增速反而有可能是比较好的机会。

（5）他谈到自己偏左侧交易，只要便宜就会买，当股价达到一定高度，他就会卖。这个地方我理解的是，曹名长主要赚估值回归的钱。

（6）他谈到自己的基金牛市可能跑不赢很多人，甚至跑不赢市场，但是在熊市会很稳健，有可能能跑赢市场，跑赢其他投资者。

（7）一般不做仓位选择，认为太复杂，除非泡沫特别大，选不到低估的、合适的股票。

（8）行业一般会比较分散，不同行业可能所处的盈利阶段不同，可以此来平滑波动。

（9）个股是否分散，他认为仁者见仁智者见智。有的基金经理可能会重仓某个个股，但他本人会分散，因为低估值的股票可能会有这样那样的缺陷，他举例金融股高杠杆遇到金融危机风险会很大，认为个股分散会稀释掉这些缺陷。

（10）他看市场会从估值和基本面两个角度去看，估值角度，他认为当时（去年3月10号）的市场股票是偏高的；基本面角度，疫情过后，逐渐由宽松中退出来，会降低市场预期。我认为这一点很有参考价值，我们当下虽然比去年3月10号位置低一些，但其实还是偏高，另外，目前病毒持续，可能宽松的环境会继续，但是应该警惕疫情过后的流动性收紧，提高敏感性。

（11）他提到乐观的地方是市场分化严重，成长股非常贵，价值股估值处于历史低位，非常便宜，没什么风险。当下价值股相比去年3月份，其实涨幅不大，处于刚刚启动的阶段，我个人还是比较看好的。他提到另一个乐观的地方是，工业企业利润进入了高增长区域。

（12）在提到风格切换时，他表示不知道成长风格什么时候会转过来，但是他只做好自己的事，首先看市场有没有风险，答案是估值历史低位，没有风险；然后看看有没有机会，答案是工业企业利润高增长，是有机会的。

（13）他提到有三类人不适合买他的基金：1）牛市想赚快钱的；2）不能接受短期浮亏的人；3）不了解曹名长的。

（14）他介绍了团队其他成员的情况。他把价值风格和成长风格比喻为绳子的两端。他提到他自己处于绳子的最左端，其他成员要比他靠右一些，整体处于绳子中间偏左的位置。另外，团队成员擅长的领域也有所不同。蓝小康侧重化工、金融、消费；袁维德擅长TMT，也在扩大能力圈现在制造业、轻工也投得不错；李帅擅长制造业，如机械、汽车。

02

考察曹名长的实力

上面关于曹名长理念部分的内容，我相信如果做个统计，低估、风险这类词应该是高频的，不少文章将其归类为深度价值派是非常贴切的。

我一直不喜欢花里胡哨，投资中我喜欢抓主要矛盾，直切要害。

对于曹名长的基金，其主要矛盾必然是两点：

1）他是深度价值派，那他在价值派中究竟水平如何？

2）水平不错的话，未来风格与他是否匹配。

回答这两个问题前先来看张图。下图是2010年7月至今，成长/价值曲线的走势。

下面来回答第一个问题，上图中可以看出价值风格占优主要分布在下图中红色线框中的三个阶段，那么我最关心的就是他在这些年份中表现如何，是不是徒有虚名。

由于曹名长在好几家基金公司中任职，我按其持有基金结合上述三个时间段，对其如下几只基金的收益情况进行考察。严格来说还有其他几个基金，但管理时间相近，不再重复考察。

1）20101125~20141125，任职新华优选分红混合，如下图所示，同类基金排名15/3195。

2）20141125~20150520，任职新华鑫利灵活配置混合，如下图所示，同类基金排名33/2283。

3）20151120~20180830，任职中欧价值发现，如下图所示，同类基金排名11/3195。

从结果中可以看到，同类基金总数很可能是按现在的数据计列的，但其区间名次应该不受影响，这个成绩应该毋庸置疑了。

下面来回答第二个问题，还是上面那张图，明显可以看出，当下成长风格所处位置为历史高位，相应的价值风格处于历史低位。平日文章里，我经常说得一句话，在风格上我希望在大波段上获得大概率的正确就是这个意思。

换言之，未来很长一段时间继续维持成长风格我也认了，在这个位置上，我只坚持我认为大概率的事情。

03

看懂曹名长的操作

对于深度价值，最有名的当属格雷厄姆和施洛斯，很多人称他们的投资为“捡烟蒂”，以施洛斯为例，他喜欢买入市值低于净资产（即PB小于1）的股票，在他看来利润不稳定，很难预测，变化太大，而净资产是实打实的，根据净资产买入更加踏实，更有安全边际。一旦买入后，可能会持有3-4年，利润差不多了就落袋为安。这种策略往往持仓相对分散，因为行业和个股的分散会避免这些烟蒂股的缺陷导致的亏损。

从曹名长去年四季度的持仓可以看出，行业非常分散，囊括了房地产、家居用品、汽车零部件、医疗服务、装修建材、服装家纺、纺织制造、水泥等。持仓股票平均PE10.6、PB1.3倍，大致与施洛斯这套理念是吻合的。

04

总结

因为逻辑已经很清楚了，曹名长是绝对的深度价值派高手，15年从业经验的老将，如果看好未来价值风格，曹名长大概率不会让投资者失望。

我在选择主动型基金经理上谈到过两个思路：1、选优等生；2、选偏科生。

优等生的逻辑在于，他过去每次考试的成绩都要十分出色，没有任何商量的余地，这样我才有理由相信他会下次同样保持优秀。

偏科生的逻辑在于，他确实有偏科，但是如果下次考试刚好是他擅长的，那么他同样谁都不虚。

在我看来，曹名长就相当于那个文科比较差的偏科生，所幸刚刚分开文理科，他后面不用再考不擅长的文科了。

标签： 评测曹名长的中欧价值发现