作者|韦新泉

为各个金融机构及投资个人更好地把握投资方向，此次反做空研究中心整理了13家企业的评级报告，其中有10家企业评级展望为稳定，这些企业多为城投企业，同时还有交通运输、半导体等行业领域的企业。另外有2家公司信用等级被下调，分别为中科控股和和佳医疗，云南工投被继续纳入信用等级观察名单。

上方表格主要涉及企业的债务、授信额度及投资项目金额。从表格中我们可以看出，10家企业的总债务为56912.39亿元，短期债务为7241.27亿元，占总债务的12.72%。有4家公司的总债务超千亿，中国铁路总债务超万亿，为47324.28亿元，其短期债务为4696.40亿元。这些企业短期债务比最高的是外高桥，达61.2%，最低为中国铁路，为9.92%。除中国铁路外，这9家公司剩余授信总额为4728.34亿元，授信余额不能完全覆盖短期债务的公司分别有如皋城发、昆山国创。

从投资金额来看，有9家企业存在在建项目，总投资金额在7003.18亿元，已投资4661.21亿元，未来还需投资2341.97亿元。此外，有3家企业存在拟建项目，这些拟建项目总投资金额为168.26亿元。这些在建及拟建项目未来总共还需投资2510.23亿元，多数城投企业未来或面临项目资金压力。

机构名称解释：

中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司

联合资信：联合资信评估股份有限公司

新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

中证鹏元：中证鹏元资信评估股份有限公司

公司简称：

天津城投：天津城市基础设施建设投资集团有限公司

京东方：京东方科技集团股份有限公司

云南工投：云南省工业投资控股集团有限责任公司

湖北联投：湖北省联合发展投资集团有限公司

海宁资产：海宁资产经营公司

如皋城发：如皋市城市产业发展集团有限公司

广州环投：广州环保投资集团有限公司

中国铁路：中国国家铁路集团有限公司

昆山国创：昆山国创投资集团有限公司

外高桥：上海外高桥集团股份有限公司

中交上航：中交上海航道局有限公司

中科控股：重庆市中科控股有限公司

和佳医疗：珠海和佳医疗设备股份有限公司

中科控股、和佳医疗被下调信用等级

联合资信：短期偿债压力大，中科控股被下调信用等级

3月18日，中科控股发表一则关于信用等级发生调整的公告。

公告表明，中科控股短期偿债压力大，重要子公司中科建设被列入失信被执行人，“17中科01”到期兑付存在较大的不稳定性。

受到上述事项的影响，联合资信将公司的主体信用等级由AA-下调为A，“17中科01”和“1717中科02”的债项信用等级由A下调为BBB，评级展望调整为负面。

中证鹏元：因净利润亏损较大及偿债压力大等因素，和佳医疗主体信用等级被下调

3月24日，中证鹏元发表一则关于下调和佳医疗主体信用等级并将其移出评级观察名单的公告

公告表明，2021年和佳医疗预计归属于上市公司股东净利润亏损3.39亿元至4.49亿元，扣除非经常性损益后的净利润预计亏损3.69亿元至4.69亿元。公司应收账款账7.62亿元，长期应收款账为33.06亿元，共占总资产的64.13%。此外，公司刚性债务为29.87亿元，货币资金余额为2.50亿元。截至2022年3月15日，郝镇熙先生、蔡孟珂女士累计司法冻结数量占其所持公司股份数量比例为100%。2022年3月公司新增股权冻结事项，冻结权益数额为741万元，冻结股权标的企业为浙江德尚韵兴医疗科技有限公司。公司存在多起未决诉讼，存在关联方非经营性占用资金和信息披露不及时等情形。

受到上述因素的影响，中证鹏元将公司的主体信用等级由AA-下调为A，并将公司主体信用等级移出继续观察名单，评级展望调整为负面，“19和佳S1”、“20和佳S1”的债券信用等级都评为AAA。

云南工投被纳入信用观察名单

联合资信：资产存在减值风险，云南工投被继续纳入信用等级观察名单

3月21日，联合资信发表一则关于云南工投主体及其相关债券继续列入信用评级观察名单的公告。

公告表明，截至2021年9月末，云南工投商誉21.97亿元，其中易见供应链管理股份有限公司净资产和合并成本差额确认的商誉18.23亿元。此外，易见供应链管理股份有限公司涉嫌信息披露违法违规事项，目前该公司被中国证监会调查。如果易见供应链管理股份有限公司股票终止上市，云南工投资产或存在一定的减值。

受到上述事项的影响，联合资信将云工投的主体信用等级，“17云工投MTN001”、“17云工投MTN002”、“20云工投MTN001”、“19云工02”和“19云工03”等债券的债项信用等级继续纳入信用等级观察名单。

6家城投企业或面临投资压力

联合中心：在建及拟建项目还需投资1000.24亿元，天津城投存在较大资金需求

3月11日，联合资信发表报告，将天津城投的主体信用等级评为AAA，与2022年2月7日的评级结果一致，“天津城市基础设施建设投资集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

天津城投是天津市重要的城市基础设施建设主体，主要业务可分为城市路桥、环境水务、轨道交通和城市综合开发四大板块。2018年至2020年，公司收到政府补贴共计110.33亿元。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为158.88亿元、156.54亿元、116.97亿元，利润总额分别为24.79亿元、22.11亿元、11.75亿元。截至2021年9月末，公司收到授信额度为4945.65亿元，授信余额为2410.06亿元。

截至2021年9月底，公司总债务为5093.04亿元，比年初增长4.50%，短期债务为1415.14亿元，占总债务的27.78%，现金类资产为247.92亿元。此外，公司在城市快速路中的政府回购项目涉及资金434.43亿元，截至2021年9月末，公司得到回购款164.59亿元，需关注公司获得回款情况。同期末，公司主要在建项目计划投资总额为2764.60亿元，已投资1868.36亿元，还需投入896.24亿元，公司拟建项目总投资额104.00亿元。随着项目的推进，公司存在一定的投资压力。

联合资信：存货及应收类款共占总资产的41.53%，湖北联投资产流动性一般

3月11日，中诚信发布报告，将“湖北省联合发展投资集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

湖北联投是一家业务涉及产业新城、园区运营、地产开发、产业金融、数字产业、基础设施与新基建等领域的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为203.72亿元、231.33亿元、212.02亿元，净利润分别为5.51亿元、3.83亿元、6.94亿元。截至2021年9月末，公司授信余额为834.78亿元，占总授信额度的45.59%。

截至2021年9月末，公司总债务为1323.86亿元，短期债务为388.68亿元，约占总债务的29.36%，货币资金为204.61亿元。据悉公司2022年需偿还的到期债务为455.51亿元。公司应收账款约为146.28亿元，其他应收款为252.08亿元，存货为504.81亿元，公司存货及应收类款共占总资产的41.53%。截至2021年9月末，公司存在多起未决诉讼。此外，湖北省第一批省属企业改革重组将进一步明确省属国有企业主业范围，公司或受到一定影响。

截至2021年9月末，公司主要在建房地产项目总投资为66.92亿元，已投资49.41亿元，还需投资17.51亿元。公司在建高速公路项目投资总额为134.40亿元，已投资130.03亿元，还需投资4.37亿元。公司在建科技园项目计划投资77.82亿元，已投资35.02亿元，还需投入41.80亿元。此外，公司在建的城市综合开发项目投资总额为1227.67亿元，已投资692.98亿元，还需投资534.69亿元。随着项目的推进，公司存在一定的投资压力。

中诚信：存货及应收类款占总资产的82.75%，如皋城发资产流动性较弱

3月16日，中诚信发布报告，将“如皋市城市产业发展集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）”的债项信用等级评为AA+,评级展望为稳定。

如皋城发是如皋市重要的城投企业，主要业务包括基础设施投资建设、高新园区运营、景区经营、勘察设计等。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为19.15亿元、20.09亿元、18.07亿元，净利润分别为3.38亿元、3.29亿元、3.00亿元。截至2021年9月末，公司收到授信额度为119.73亿元，其中还可使用额度为22.71亿元。

截至2021年9月末，公司总债务为143.81亿元，比年初增长20.83%，短期债务为45.39亿元，可使用货币资金为12.77亿元。公司受限资产为38.97亿元，占总资产的12.27%。公司对外担保共计59.28亿元，是所有者权益的38.33%。公司存货及应收类款共计262.80亿元，占总资产的82.75%。

同期末，公司在建保障房项目投资总额为29.35亿元，已投资6.58亿元，还需投资22.77亿元；公司拟建保障房项目总投资为14.90亿元。公司主要在建工程建设项目投资总额为73.09亿元，已投资54.07亿元，还需投资19.02亿元；公司拟建工程建设项目投资总额为13.07亿元。此外，公司在建自营项目投资总额为3.50亿元，已投资0.79亿元，还需投资2.71亿元。

新世纪：对外担保金额为62.26亿元，昆山国创存在一定担保代偿风险

3月14日，新世纪发表报告，将昆山国创的主体信用等级评为AA+，“昆山国创投资集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AA+，评级展望为稳定。

昆山国创是一家主要从事电子产品销售、基础设施代建、房地产开发、房屋租赁等业务的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为46.24亿元、52.30亿元、55.39亿元，净利润分别为4.18亿元、4.95亿元、8.54亿元。截至2021年9月末，公司收到授信额度为412.14亿元，其中还未使用额度为68.66亿元。

公司以液晶面板为主的电子产品销售业务板块是由昆山龙腾光电股份有限公司运营，2018年至2019年昆山龙腾光电股份有限公司电产销售金额分别为43.96亿元、37.80亿元、42.61亿元。电子产品销售业务营业收入是公司营业收入的重要来源，但是液晶面板行业具有较强的周期性，因此公司营业收入存在一定的波动性。

截至2021年9月，公司刚性债务为554.29亿元，其中短期刚性债务为147.45亿元，占总债务的26.60%，货币资金为43.86亿元。公司受限资产为67.93亿元，是净资产的25.20%。此外，公司对外担保金额为62.26亿元。同期末，公司在建房地产项目投资总额为43.19亿元，已投入10.94亿元，还需投资32.25亿元。

新世纪：短期刚性债务是货币资金的1.85倍，外高桥或有偿债压力

3月15日，新世纪发表报告，将外高桥的主体信用等级评为AAA，“上海外高桥集团股份有限公司2022年公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

外高桥是一家业务可分为园区产业开发、商业办公地产、物流贸易服务、文化投资和金融服务五大业务板块的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为89.41亿元、101.51亿元、54.70亿元，净利润分别为9.20亿元、7.69亿元、5.73亿元。截至2021年末，公司授信余额为245.79亿元，占总授信额度的69.24%。

2020年末，公司在建项目投资总额为55.65亿元，已投资10.12亿元，还需投资45.53亿元。截至2021年9月末，公司刚性债务为169.76亿元，短期刚性债务为103.90亿元，比年初增长17.96%，货币资金为56.27亿元。此外，公司存在一项未决诉讼，涉标的金额为0.88亿元。

中诚信：对外担保占净资产的41.02%，海宁资产或面临代偿风险

3月15日，中诚信发布报告，将“海宁市资产经营公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AA+,评级展望为稳定。

海宁资产是一家以皮革城开发经营、生物制品生产与销售、基础设施及安置房建设、房地产开发、土地开发、供水及污水处理等业务为主要业务的公司。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为70.72亿元、88.46亿元、86.72亿元，净利润分别为5.14亿元、3.84亿元、6.22亿元。截至2021年9月末，公司收到授信额度为212.65亿元，剩余额度为103.09亿元。

截至2021年9月，公司总债务为436.99亿元，比年初增长17.96%，短期债务为84.19亿元，货币资金为142.14亿元。公司受限资产为51.43亿元，占总资产的4.47%。公司对外担保金额为222.80亿元，占净资产的41.02%，或较大的负债风险。同期末，公司在建基础设施投资项目总投资83.39亿元，已投资55.57亿元，还需投入27.82亿元。公司在建安置房项目投资总额为56.09亿元，已投资35.33亿元，还需投资20.76亿元；公司拟建安置房项目总投资为36.29亿元。此外，公司在建其他项目投资额度为34.03亿元，已投资28.84亿元，还要投资5.19亿元。公司涉及的业务领域较宽，下属子公司较多，公司存在一定的管理压力。

京东方债务规模较大

联合资信：总债务为1611.07亿元，京东方债务规模较大

3月14日，联合资信发表报告，将京东方的主体信用等级评为AAA，与2021年6月7日的评级结果一致，“京东方科技集团股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（数字经济）（第一期）”的债项信用等级评为AAA,评级展望为稳定。

京东方作为全球半导体显示行业的领先企业，具有较强的综合竞争力。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为1160.60亿元、1355.53亿元、1632.78亿元，总利润分别为5.04亿元、60.93亿元、295.27亿元。截至2021年9月末，公司授信余额为312.95亿元，占总授信额度的57.32%。

截至2021年9月末，公司总债务为1611.07亿元，其中短期债务为295.71亿元，现金类资产为920.50亿元。公司受限资产1788.79亿元，占总资产的39.41%。同期末，公司主要在建项目总投资额1855.00亿元，已投资1486.07亿元，还需投资368.93亿元。

广州环投债务规模持续上升

中诚信：总债务较年初增长122.51%，广州环投债务规模持续上升

3月14日，中诚信发表报告，将“广州环保投资集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行绿色可续期公司债券(第一期)”的债信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

广州环投作为广州市最大的垃圾处理服务运营主体，具有较强区域竞争优势。2019年至2021年9月，公司营业收入分别为15.51亿元、28.58亿元、40.05亿元，净利润分别为1.63亿元、3.34亿元、4.03亿元。截至2021年9月末，公司收到授信总额481.01亿元，还未使用额度为333.44亿元。

截至2021年9月末，公司总债务为177.43亿元，比年初增长122.51%，短期债务为35.59亿元，货币资金为44.19亿元。公司受限资产为36.36亿元，占总资产的9.32%。同期末，公司在建垃圾填埋项目总投资4.76亿元，已投资4.44亿元，还需投资0.32亿元。公司在建垃圾焚烧发电项目投资总额为138.36亿元，已投资94.02亿元，还需投资44.34亿元。公司在建生物质垃圾处理项目投资总额为12.71亿元，已投资11.95亿元，还需投资0.76亿元。

2家交通运输企业或面临经营压力

中诚信：铁路建设基金提供连带担保，为中国铁路债券偿还起到有效保障

3月17日，中诚信发表报告，将“2022年第二期中国铁路建设债券”10年期品种和30年期品种的债项信用等级评都为AAA，评级展望为稳定。

中国铁路是我国铁路建设的主要融资主体，具有很强的综合竞争力。2018年至2020年，公司营业收入分别为10955.31亿元、11605.27亿元、10665.46亿元，利润总额分别为705.92亿元、232.40亿元、-358.46亿元。铁路建设基金为上述债券提供不可撤销连带责任保证担保。

截至2020年末，公司总债务为47324.28亿元，短期债务为4696.40亿元，占总债务的9.92%。受疫情影响，2020年公司总利润比2019年增长-254.24%。此外，公司2021年铁路投资计划安排7000亿元以上，公司存在一定的投资压力。

新世纪：海外项目还需投资21.42亿元，中交上航存在一定的海外经营风险

3月16日，新世纪发表报告，将中交上航的主体信用等级评为AAA，“中交上海航道局有限公司2022年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。

中交上航是一家从事港口与航道工程、水利水电工程、市政公用工程、房屋建设工程、环保工程、海洋工程及地基处理工程、水运测绘、勘察、设计、疏浚技术研发、现代物流等业务的公司。2019年至2021年，公司营业收入分别为140.00亿元、157.81亿元、136.69亿元，净利润分别为9.46亿元、10.34亿元、6.79亿元。截至2021年9月末，公司收到授信额度总额543.89亿元，还可使用额度为396.86亿元。

截至2021年9月末，公司刚性债务为77.86亿元，短期刚性债务为28.82亿元，占比为37.01%。同期末，公司在建国内项目投资总额为305.97亿元，已投资70.43亿元，还需投资235.45亿元，计确认收入86.23亿元，已回款69.49亿元；公司在建海外项目总投资36.68亿元，已投资15.26亿元，还需投资21.42亿元，确认投入16.88亿元，已回款14.23亿元，需关注公司回款情况，且公司海外项目存在一定的海外经营风险。近年我国出台严格围填海管控措施，公司疏浚业务受到一定影响。

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