万马科技净利润自起上市之初便开始不断下滑。不过，每一年的财报中，该公司都将业绩下滑的原因归咎于“行业周期变化、价格竞争激烈”。但同样处于行业过渡时期的同行们，抗周期性却明显更胜一筹。

一则违规减持的通告，让“5G概念股”万马科技股份有限公司(300698.SZ,下称“万马科技”)股价暴涨态势戛然而止。

3月24日，万马科技宣布，“因减持日期计算理解错误，副总经理马雅军于3月16日提前一天减持了部分股份，套现金额87.81万元，导致未严格按照减持公告披露之日起15个交易日后才能减持的规定。”

仅仅只是“理解错误”这样简单吗?根据万马科技的公告统计，《投资者网》发现，万马科技自上市以来，公司净利润连年下滑，高管薪酬在行业中基本垫底。迄今为止的一年半时间内，公司已被董监高减持达102次，违规减持两次。

股价暴涨背后

公开资料显示，万马科技成立于1997年，于2017年在深交所创业板上市，主营业务为通信与信息化设备的研发、生产、系统集成与销售。2020年被视为5G全面加速之年，各省纷纷按下5G基站建设“快进键”。机构分析认为，5G建设进入新阶段，产业链景气度稳步攀升，上游天线、射频器件、光模块等细分行业将优先受益。

在行业利好的带动下，万马科技股价从今年2月初的13元/股低位一路飙涨，3月24日盘中触及年内高点32.51元/股，同日因公告高管违规减持上演“天地板”。截至当日收盘，股价报收26.6元/股，较前一交易日下跌9.98%，股价“妖风”不再。

股价暴涨期间，万马科技日均换手率高达18.5%，动态市盈率一度突破1000倍。而在此之前的一年时间中，公司区间日均换手率为9.9%。

据公司业绩快报，2019年公司营收同比增67%至4.99亿元，归母净利润同比降27.76%至0.03亿元，公司基本面显然无法支撑目前的股价。

其营收大增是因2019年万马科技并表了子公司安华智能，不过这也加剧了公司营收与净利润背离的情况。

万马科技解释称：“受通讯运营商集采相关产品减少、产品中标竞争激烈、行业周期、产品结构调整等因素影响，通讯产品销售虽有增加但毛利率暂时有所下降加上政府补贴减少，归母净利润、每股收益等均有下降。”

如其所言，2019年公司基本每股收益为0.02元，相比上年同期的0.03元下滑28%。公司加权平均净资产收益率从1.12%下滑到0.81%。

薪酬行业垫底

3月16日至24日，万马科技5名股东已减持255.45万股，对应市值约5441.14万元。

事实上，万马科技上市一年后，高管频频以“偿还个人借款”或“个人资金需求”等为由减持。Wind数据统计，迄今为止的一年半时间内，公司已被董监高减持102次。

也许公司高管真的比较缺钱。据企查查数据，万马科技已披露薪酬的高管中，税前年薪最高的是副董事长杨义谦，仅31.9万元，董事及副总经理税前年薪为22万左右，董秘与财务总监税前年薪为12~13万元。

这一水平在行业中几乎垫底。以董秘薪酬为例，Wind数据统计，通信设备行业有近八成董秘2018年年薪超30万元，万马科技董秘以12.17万元的水平，在行业内排名倒数第二。

据其官网介绍：“万马集团公司业务覆盖电气电缆/新材料/新能源(万马股份002276)、通信电子与大健康产业(万马科技 300698)、房地产开发、供应链金融与国际贸易等多个领域。”

事实上，“万马系”违规减持的先例，正是由万马集团开的头。2018年4月，浙江证监局对万马股份下发警示函，因万马集团此前合计减持超5%，但未在减持比例达到 5% 时暂停交易并通知上市公司予以公告。此外，深交所也因同样事项对其下发过监管函。

同年9月，万马科技副董事长兼总经理杨义谦因违规减持而被通告。而今违规减持的戏码再度上演。那么“万马系”不止一次违规，真的只是巧合么?

针对上述一系列问题，《投资者网》联系万马科技方面，但并未获得相关回应。

归母净利润下滑

股价高涨，股东减持的同时，机构也在纷纷抛售万马科技。3月1日至30日收盘，万马科技股价累计涨幅达到49%，期间主力资金净流出额达到1.48亿元。

截至2019年年末，万马科技基金合计持股数为0.14万股，仅为2019年三季度末的21.34万股零头的一半。

究其根本，在于万马科技净利润自起上市之初便开始不断下滑，让市场不得不引起警惕。2017年公司营收同比降7.9%至3.41亿元，归母净利润同比下滑25.94%至0.27亿元。

2018年，营收仍然下滑12.5%至2.99亿元，在获得406.2万元财政补贴的前提下，归母净利润仍大幅回落至428.63万元，同比下滑84.32%，扣非净利润因此出现亏损。

如同对2019年净利润下滑的解释，在往年的财报中，万马科技都将业绩不佳的原因归咎于“行业周期变化、价格竞争激烈”。不过同样处于由4G迈向5G过渡时期的同行们，抗周期性明显更胜一筹。

Wind数据统计，2019年之前的两年，年复合增长率为正值的公司，在通信设备行业内占比过半。而万马科技以84.3%的年复合增长率，排在板块102家公司中的第88位，这也导致公司盈利水平和成长能力受到拖累。

财报显示，万马科技研发投入长期处于低位，2013年至2018年，研发投入为0.12亿元至0.18亿元不等。2019年前三季度，公司以0.1亿元的研发费用处于行业倒数第十。

2017年至2019年前三季度，万马科技毛利率分别为40%、32%、28.5%;净利率为8%、1.44%、2.17%;资产周转率为0.7倍、0.5倍、0.42倍，均呈下滑状态。

值得一提的是，后续该股或仍存在减值压力。除此前减持计划尚未完成外，此前离职员工也存在套现需求。2019年6月开始，副总经理翁林炜、董事盛涛、杨义谦、监事会主席刘金华、职工代表监事邵国江等人相继辞职。根据公司规定，离职半年内为限售期。而在2020年8月，公司将有4476万股待解禁，在不少财经网站的股吧里，已有许多投资者在讨论由此可能带来的风险。谢莹洁

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