作 者丨李依农

编 辑丨包芳鸣

图 源丨图虫

美国东部时间4月6日，美联储公布3月货币政策会议纪要。会议纪要显示，与会官员一致认为美联储在缩减资产负债表的讨论上已取得“实质性进展”，美联储最早或可在5月议息会议结束后开启缩表；与会官员“普遍同意”每月缩表规模上限可达950亿美元，以作为其除加息外，对抗通胀飙升的另一有力工具。

会议纪要还显示，随着美联储决策者对通胀持续扩大的担忧日益加深，与会官员认为将其货币政策立场“迅速转向中性将是合适的”（即迅速回归至美联储官员所预计的2.4%左右的中性利率水平），预示在今年剩余的议息会议上，或进行一次或多次50个基点的加息。

经济学家与市场分析人士普遍认为，此次的会议纪要强化了市场对美联储将在5月的议息会议上大幅加息50个基点的预期。加息与缩表即将并行的情况进一步表明，美联储将倾向于更为激进的紧缩政策。

中金公司研究部宏观分析师、副总经理刘政宁在接受21世纪经济报道记者采访时指出，美联储3月会议纪要就“缩表”透露了更多细节。“从时间来看，美联储最早或于5月官宣缩表。从节奏来看，每月最大缩减上限未超预期，但进入最大上限的时间大大缩短，显示缩表的急迫性。从方式看，如果前期进展顺利，美联储将主动出售MBS（抵押贷款支持证券）。”随着加息与缩表步入同步进行的状态，刘政宁认为，美国货币政策将进入“量价双紧”时代。

缩表“已在路上”

在3月的议息会议上，美联储决定将联邦基金利率上调25个基点至0.25%-0.5%区间，为2018年12月以来首次开启加息周期。

除加息外，关于缩表的讨论也在3月会议上“提上日程”。美联储联邦公开市场委员会（以下简称“FOMC”）此前就曾在会后发布的声明中表示，预计在之后的议息会议上将进一步讨论并开启缩减资产负债表进程。

美国东部时间4月6日公布的会议纪要就此提供了更多讯息。会议纪要显示，FOMC在3月中旬为期两天的议息会议上，就缩减其在疫情期间膨胀至近9万亿美元的资产负债表进行了较为详实的讨论。

纪要显示，与会官员普遍认同每月最大缩表上限合计为950亿美元（包含600亿美元美国国债与350亿美元MBS）将是较为合适的。多数与会官员认为，如市场条件允许，将支持在3个月的时间内“分阶段”将缩表规模调整至这一上限；在市场条件不允许的情况下，也可“适度延长”。

值得注意的是，950亿美元的缩表上限几乎为美联储上一轮紧缩周期（2017-2019）期间，每月最高规模的两倍。此前，美联储缩表规模上限最高仅达到500亿美元，并花了一年的时间才将规模逐步提升至这一水平。

对此，刘政宁向记者指出，“每月950亿美元的缩减规模接近我们预测路径的下限速度（每月900亿美元），相对不算太过激进，但仅用3个月就提升至这一缩减水平，比我们此前预想的要快得多。”

国联证券首席宏观分析师樊磊在接受21世纪经济报道记者采访时则指出，此次纪要并没有具体明确美联储将如何在三个月或更长的时间内将缩表规模增加至950亿美元，因此在整个货币政策的安排上，仍保留了一定灵活的空间。

樊磊补充称，总体来看，此次缩表节奏将大幅快于上一轮周期。但鉴于眼下无论是从通胀压力，还是美国经济恢复的速度来看，都要强于上一轮加息周期，因此加快节奏也相对合理。

纪要还显示，美联储最快或将在5月会议结束后启动缩表。刘政宁指出，与上一轮紧缩周期相较，此次缩表开启时间更早。上一次美联储从开始加息到缩表间隔了2年，这次或只间隔2个月，时间上大大缩短。此外，上一轮缩表强调渐进与可预测原则，但这次更多强调可预测性，并未提及渐进性，可见这次缩表具有一定紧迫性。

AllianceBernstein的经济学家Eric Winograd表示，缩表的迫切显示出“美联储目前已明确地认识到，他们的行动已落后于形势变化”。Winograd补充道，“当落后于形势变化时，美联储必须尽快赶上，可以看到，他们正在加紧行动”。

加息进程提速，缩表方式或有所变化

此次公布的会议纪要强化了市场对美联储或将在即将到来的5月议息会议上，加息50个基点的预期。据芝加哥商品交易所FedWatch显示，纪要公布后，市场预期美联储5月加息50个基点的概率上升至78.8%。

纪要显示，许多与会者指出，在未来的会议上，“进行一次或多次50个基点的加息可能是合适的，特别是在通胀压力持续攀升的情况下。”

刘政宁指出，据纪要显示，考虑到通胀上行风险，许多与会者本来倾向于3月加息50个基点，但鉴于俄乌冲突带来不确定性，其中一些人改为支持加息25个基点。这说明美联储官员的态度比想象中更“鹰”。

向前看，刘政宁预计美联储或于5月和6月会议上“背靠背”加息50个基点，下半年可能还有100个基点的加息空间。“在通胀压力未见缓解前，我们认为美联储不大可能放弃紧缩，反倒是如果通胀压力持续存在，且缩表进展良好，美联储还可能加快紧缩步伐。”

与此同时，美联储后续的缩表方式或有所变化。刘政宁指出，通常情况下，缩表都是以到期不续作的方式被动进行，但此次纪要显示，与会者大都同意在缩表进程运行良好后，将考虑直接出售MBS，以确保美联储资产主要还是由国债构成。

刘政宁补充称，由于缩表需3个月的时间才能提高至上限规模，三季度前直接出售MBS的概率相对较小。预计美联储最快将于9月宣布出售MBS的计划。

摩根士丹利投资组合经理Jim Caron指出，美联储考虑主动出售MBS的事实本身，就“充分表明了”美联储遏制通胀的决心，以及其将采取的货币政策紧缩力度之大。

市场反应几何？

会议纪要显示，与会官员认为，美联储未来可能有必要转向更紧缩的政策立场，取决于经济和金融市场的发展情况。

事实上，在纪要公布前，多位美联储官员均已公开表态，倾向支持更为“鹰派”的立场；就5月大幅加息50个基点、最早或于5月开启缩表的可能性，提前与市场做好预期沟通。

美联储理事布雷纳德于美东时间4月5日表示，控制物价持续上涨将需要稳定的加息以及激进的缩表。布雷纳德预计美联储将需要迅速缩减资产负债表规模，这一进程可能在5月初开始。

相关分析指出，作为FOMC中立场较为鸽派的官员之一，布雷纳德的“鹰派”表态使得市场对美国东部时间4月6日发布的“鹰派”会议纪要提前有所准备。

会议纪要公布后，美股与美债市场出现小幅波动。截至美国东部时间4月6日收盘，标普500指数收跌0.97%，报4481.15点，道指收跌0.42%，报34496.51点，以科技股为主的纳指受影响较大，下挫2.22%，报13888.82点。

美国东部时间4月6日，美债收益率涨跌互现。其中，10年期美债收益率涨幅大于2年期美债收益率，2年-10年期美债收益率进一步远离倒挂。

市场是否已经对美联储此番的鹰派转向有所预料以及消化？

樊磊认为，从美国的期货等衍生品的价格波动来看，市场对美联储更为激进的紧缩政策已有所预期。市场反应相对平稳，显示仍能够消化目前的加息预期。

樊磊还指出，从缩表的影响来看，科技股和成长股的估值更容易受到债券收益率上升的影响，因此在缩表过程中可能受到的冲击也相对较大。但同时，加速缩表能够推动长端利率上升，从而能够在一定程度上缓解长短债利率倒挂、美国经济衰退风险上升的担忧。

本期编辑 黎雨桐 实习生 黄菁珊

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