刘翰飞

北京大学经济学博士

九泰日添金货币基金经理

本周债券市场简要回顾

Part 1

本周货币市场与资金价格

银行间流动性偏宽松，央行净投放4300亿。跨季后本周资金利率各期限品种在跨季后全线回落，R007截至本周五为2.16%，相比上周五下降了72.20BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.96%，至4月2日（周六）收盘，DR007报1.7927%，上周前值2.2160%，较上周五下降了42.33BP，重回中枢水平下方。

本周R007与DR007两者利差收缩，周五利差为20.08 BP，而上周五利差为66.75BP。银行间质押式回购加权利率1D、7D、14D、1M分别下跌73.39BP、下跌105.14BP、下跌88.99BP、下跌70.51BP，存款类机构质押式回购加权利率（DR）1D、7D、14D、1M分别下跌69.39BP、下跌42.33BP、下跌60.28BP、下跌59.58BP，SHIBOR隔夜、1W、2W、3M分别下跌69.30BP、下跌37.00BP、下跌51.90BP、上涨0.10BP。

本周央行公开市场逆回购操作规模持续加量。本周央行公开市场共有1900亿元逆回购到期，累计进行了6200亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净投放4300亿元。央行对市场呵护继续。

Part 2

本周利率债市场

一级市场方面，利率债供给大幅下降，发行倍数增长。本周，新发行利率债76只，融资2,316.44亿元；21只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为2,643.56亿元，净融资额为-327.12亿元，较上周大幅下降。

本周，国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.25，较上周的4.07倍大幅增长；发行价格有13只高于100，其余全部低于100，发行需求较上周有所改善。

二级市场方面，本周，国债期货小幅上涨，现券收益率普遍下行，短端波动幅度稍大于长端。主要品种收益率方面，1年期国债收益率下行6.26BP至2.1006%，3年期国债收益率下行5.49BP至2.3760%，5年期国债收益率下行4.14BP至2.5342%，7年期国债收益率下行3.50BP至2.7900%，10年期国债收益率下行2.58BP至2.7714%，10-1年期限利差走阔3.68BP至67.08BP，政策性银行债方面，10年期国开债下行3.12BP至3.0213%，政金债收益率大多下行。

Part 3

本周信用债市场

一级市场方面，信用债融资环境较弱。产业债净融资规模大幅下降。本周新发行产业债942只，融资6,251.47亿元；633只产业债到期，加上提前赎回的，总偿还量为5,624.48亿元，净融资额为626.98亿元，环比前一周下降幅度较大。城投债融资规模小幅下降。本周新发行城投债138只，融资1,018.85亿元；110只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量864.32亿元，净融资额为154.53亿元，环比前一周小幅下降。

二级市场方面，本周信用债收益率大幅下降。产业债收益率大幅下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.68%，较上周五下降6.26BP。城投债收益率同样大幅下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.46%，较上周五下降6.46BP。

本周信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上期减少。信用利差方面，中短期票据AAA级品种利差收窄，AA+级及下品种利差走阔；企业债1年期、3年期、5年期各等级品种利差走阔，7年期品种利差多数收窄；城投债各品种利差整体走阔。

政策、事件与基本面

本周最引人注目的事件是经济龙头上海疫情封控力度升级和美国十年期与二年期国债收益率倒挂。

周一，美债收益率上行给国内债市构成的压制，与上海疫情对市场带来的支撑相互抵消，现券期货整体震荡盘整。

周二，季末央行流动性维稳，资金宽松无恙，国内新冠疫情依旧严峻，债市对政策支持抱有期待；此外中美利差持续收窄也没有动摇债市情绪。

周三，季末资金持续宽松，现券期货均走强，国债期货全线收涨。央行一季度货币政策委员会例会召开，从晚上会议公布看到，此次会议在“两会”以及金融委会议之后，基本延续前期会议基调，部分措辞新增以及微调，整体增量信息不多；金融委会议后，投资者对货币政策的进一步发力有期待，但在美联储加息后，3月央行未兑现总量宽松操作，市场对此也颇感忧虑。故本次会议整体维持前期基调，对比来论也是一种“以内为主”的表态，并且细微措辞间或许也隐含了后续政策发力可能的着力点。

周四，国家统计局发布3月官方PMI数据，中国3月官方非制造业PMI为48.4，前值51.6，非制造业景气度降至收缩区间；3月综合PMI为48.8，前值51.6，表明我国企业生产经营景气水平有所下降。国常会及央行货币政策例会最新表态，均令政策宽松预期持续升温，支撑1-3年期债券仍维持向好势头；而PMI数据走弱因市场已提前发酵，10年国债收益率略反弹约2bp。

周五，跨季后资金价格大幅下行，提振现券做多人气；同时市场仍对疫情冲击下尽快出台货币宽松举措有所期待，也支撑市场情绪，全天现券期货明显走暖。周六，调休日现券交投清淡，隔夜回购利率创逾两个月新低。因清明节假期调休，银行间市场周六正常开市，不过多数券商和基金交易员不上班，银行间现券成交清淡，银行间主要利率债收益率小幅下行，中短券表现更好。本周，2年期美债收益率明显上涨；而隐含通胀预期回落带动10年期美债收益率周度出现下行。这导致2年期与10年期美国国债收益率出现倒挂，令资本市场对于美国经济未来陷入衰退的担忧加剧。

下周展望

截止4月6日，美十年国债收益率已突破2.6%，中国十年国债收益率表现的“以我为主”收在2.76%，较为稳健，但中美利差已从上周的30bp左右进一步压缩到不到20bp。资本市场对此已有所反映，股市债市外资净流出压力在加大。

美国当地时间4月6日（周三），美国股市所谓的“恐慌指数”大幅上涨，因为美联储官员暗示将采取比投资者预期更激进的姿态应对热通胀，虽在美联储发布最新会议纪要后，该指数反而有所回落，但稍晚公布的美联储会议纪要证实，美联储官员们准备在下次会议（5月3日至4日）上升息50个基点，并开始缩减美联储资产负债表。美联储鹰派在强化，中国国债收益率将承受较大外部压力。

但需要说明的是，中国债市更多是“以我为主”，“稳增长”依然是接下来经济工作的主线。当前国内疫情近期多发，市场主体困难明显增加，一些市场主体受到严重冲击，有的甚至停产歇业，经济循环畅通遇到一些制约，新的下行压力进一步加大，最近的国常会指出，要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。可以期待。当然，对债市而已，“外空内多”，各种因素交织，可能难以出现确定性交易主线，国内债市或许以震荡为主。

展望后市，要关注即将发布的一季度经济数据及货币政策和财政政策的预期边际变动、中国疫情防控的进展、美联储紧缩节奏变化以及地缘政治对通胀和供应链的影响，以判断是否出现新的交易线索。

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