中国基金报记者 方丽

反映基金经理持股周期长短的基金“换手率”，一直是投资者较为关注的问题。已披露完毕的基金2021年年报揭开了主动权益类基金以及基金公司的换手率情况的“冰山一角”。

天相投顾数据显示，2021年度偏股基金的平均换手率又回归到“3倍以下”，达到2.41倍，相较2020年和2019年均出现下滑，尤其从近五六年的趋势来看，整个基金行业换手率都在下滑。

具体来看，2021年，超过七成基金公司换手率有所下滑，22家基金公司换手率低于“2倍”。不过，因为2021年特殊的结构性行情，消费、医药等前两年基金重仓股下跌较多，新能源板块等一枝独秀，导致换手率的低的主动权益基金反而业绩不佳，和2019年、2020年情况形成鲜明反差。

2021年偏股基金

平均换手率2.41倍

究竟什么是持股周转率？周转率其实也可称为“换手率”，指的是一段时间内股票交易额占可交易的股票总额的比率。

因此，持股周转率反映的是在一定时期内买卖操作的频繁程度和市场活跃度。一般周转率高，意味着基金经理买卖证券频繁，可以窥见基金经理的一些投资风格。周转率高也意味着付出较高交易费用，是市场很关注的一个数据。

天相投顾数据显示，2021年纳入统计的封闭式、股票型开放式和混合型开放式（不含指数型封闭式、指数型开放式、混合型保本基金）的整体平均换手率为2.41倍，这也意味着，所有主动偏股开放式基金去年平均转手买卖的频率为2.41次/年。

从基金的换手率指标看，公募基金整体持股换手率处在下降通道。从2020年年报、2019年年报来看，基金周转率这一数据分别为3.69倍、2.97倍，要高于2021年。若将时间拉长，相比2015年、2016年、2017年、2018年数据，也下滑比较明显，这四年换手率分别为5.6倍、3.55倍、3.21倍、3.27倍。

从各类型基金的持股换手率来看，持股仓位和风格相对灵活的开放式混合型基金换手率相对高一些，2021年达到2.42倍。高仓位限制的股票型基金持股换手率则为2.39倍。

这也是在2019年之后，主动偏股基金年换手率再一次降到“3倍”以内，意味着公募基金管理人的平均持股周期更长了。同时，2021年开放式股票型基金和开放式混合型基金周转率均较2020年和2019年有所下滑。

2021年主动偏股基金换手率整体下降，业内人士表示，近两年基金管理人增加了基金长期业绩考核比重，主动权益基金的持股周期也随之拉长，基金经理更倾向于布局优质个股长期持有。同时，2021年市场结构有关，结构性行情突出，消费、医药等前两年基金重仓股下跌较多，市场波动较大，不少价值风格基金经理更多通过持有来应对市场震荡。

2021年市场风格变化

换手率低基金收益平平

投资者一直以来都在探寻这样一个问题，即基金的股票换手率是否和业绩存在一定的联系。是否高换手率是否真的可以多赚钱？或者说低换手率的“买入并持有策略”能带来好业绩么？

记者统计了2021年度持仓周转率小于1倍、1-2倍、2-5倍、5-8倍、8-10倍、10-20倍、20倍以上七个区间，统计数据显示，2021年主动权益类基金换手率太低或者太高并没有明显优势，反而是换手率在在2倍至20倍之间的基金获得较好收益。这和2019年和2020年的情况形成鲜明反差。

（数据来源：天相投顾）

具体来看，289只持股周转率低于1倍的主动偏股基金，去年超额收益率达2.67%，而换手率高于20倍的产品收益达到5.66%。反而是换手率在“2~5倍”、 “5~8倍”、“8~10倍”、“10~20倍”区间的主动权益基金收益率更好。

业绩优秀的基金的换手率是多少呢？基金君统计了76只2021年收益率在50%以上的绩优基金，这些基金的平均换手率为4.74倍，平均超额收益高达59.59%。若算165只上半年收益在40%以上的基金，平均换手率为4.99倍。

值得一提的是，基金规模对基金换手率的影响也较大，通常规模大的基金的换手率要低于规模小的基金。基金君统计规模超百亿的80只主动权益基金，平均换手率要低于行业平均水平，仅1.88倍。而基金规模低于1亿的主动权益基金的换手率高达5.72倍。

需要指出的是，基金的换手率高低主要由两方面来决定，一是基金的规模，一般基金规模越大，股票周转越慢，换手率就越低。第二个因素就是基金经理的操作风格，操作积极频繁调仓换股的基金经理往往带来高的换手率，而操作风格稳健追求买入并持有策略的基金经理不会频繁买入卖出股票，换手率自然很低。

市场也对基金换手率有影响，在单边震荡上行的结构牛市中，“买入并持有”策略最好，可以以低交易成本、较高超额回报跑赢市场；在震荡下跌的市场中，卖出和轻仓的策略最好，换手率较低，也能跑赢市场；在横向震荡市、板块轮动较快的行情中，高换手率策略若能跟上市场节奏，也可能会获取较好的超额收益。

而从2021年的市场环境来看，属于市场震荡较大，结构性行情突出，因此这类行情之下高换手率策略若能跟上市场节奏，也可能会获取较好的超额收益。

除了这些因素之外，分红派息和申购赎回等也会对基金换手率造成一定的影响。投资者需要综合这些方面因素，以及结合基金业绩看基金换手率数据，换手率的高低并不直接意味着基金业绩高低。

超7成换手率下降

换手率进入下滑通道

从基金公司角度而言，整体的持股周转率也出现了明显下滑，超过七成的基金公司在2021年选择降低换手率。

天相投顾数据显示，具有可比数据的136家基金公司中，有100家同比出现换手率的下降，占比为73.5%。比如东海基金的换手率从2020年的14.73倍降为2021年的5.8倍，长江资管2020 年的周转率也达到11.14倍，2021年降至3.6倍；华润元大、富安达、新华基金、中信保诚、泰信、长盛等基金管理人的换手率同比下降也在4倍以上。

不过，也有部分基金公司的换手率不降反升。如兴银基金、华融基金、凯石基金、南华基金等2021年换手率较2020年有所上升。

基金换手率的高低也反映了一家基金公司的投资风格，往往走价值投资风格路线的基金公司，持股的周转率都偏低。2021年底，泓德基金以0.79倍的低换手率位居全行业首位，也是2021年底唯一一家换手率低于1倍的基金公司。

景顺长城基金和上海东方证券的换手率非常率，2021年换手率为1.09倍、1.17倍。此外，嘉实基金、睿远基金、易方达基金、中航基金、鹏华基金、华富基金、红塔红土基金等换手率也较低。

（数据来源：天相投顾）

同时，也有一些基金公司2021年换手率较高，目前换手率超过10倍的基金公司达到8家，分别为兴银基金、凯石基金、红土创新基金、华融基金、国融基金、人保资产、恒越基金、同泰基金。

各家公司换手率差异很大，与基金公司及基金经理的投资风格相关。比如，偏价值类基金公司或者基金经理投资风格稳健，偏好低估值、中高业绩的优质公司，并以低换手率较长时间持有；偏成长类基金经理则会追求部分高成长行业的景气度，波动会大一些，因此换手率往往会高于价值型的投资人。

不过，基金公司整体换手率也跟市场走势密不可分，市场震荡较大对基金换手率也有影响。

值得一提的是，随着市场参与者的专业化、机构化趋势，价值投资理念的普及，A股市场的有效性正在不断提升，以追求企业长期业绩和基本面的投资风格正在形成，这都有利于整个市场朝向低换手率的大趋势运行。

对比从整个A股换手率来看，近两年公募基金的持股周转率要略低于整个市场的平均水平。天相投顾数据统计，天相流通指数的2020年、2021年的股票周转率为3.696倍、3.7133倍，相比之下公募基金的周转率要低一些，这或许是行业的大趋势。

编辑：小茉

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