来源：金融界

2022年4月11日，国家统计局公布3月物价数据，CPI同比回升至1.5％，PPI同比降至8.3％，双双超出Wind一致预期。但在非食品CPI中，能源价格的上行贡献度较大，而剔除能源和食品价格后的核心CPI依然低位徘徊。

PPI方面，4月以来，地缘政治的风险并没有明显缓解，不过对市场的边际影响已不如3月的时候，多数受影响的大宗价格仍将高位震荡。不过受益于IEA大量抛储，油价上行压力明显缓解。而国内方面，近期的生产改善进程受到疫情扰动，但我们认为，基建、地产政策的积极调整是大方向，仍将在疫情影响减弱后，带动产能持续恢复，从需求端支撑国内工业品价格的回升。

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核心CPI依然偏低

3月CPI同比回升至1.5％，环比持平。食品类价格表现强于季节性，非食品价格则继续受到油价支撑。

食品CPI环比下滑1.2％，但表现明显强于季节性。由于春节假期后消费需求回落，而且随着天气转暖，蔬菜生长加快，通常3月份开始鲜菜价格会出现明显下滑。而今年3月鲜菜CPI环比依然小幅回升（环涨0.4％），更高频的28种重点监测蔬菜价格也呈现出超季节性特征。我们认为，主要原因在于全国疫情的多点散发，使得农产品运输成本迅速上涨，带动整体菜价高位运行。往后看，随着天气进一步转暖，蔬菜产量提升，各地菜价有望呈现回落趋势。但运输成本的回落依然有赖于疫情的改善，需持续跟踪，暂时蔬菜价格或也难回到往年水平。

而猪价依然是食品价格的拖累项，3月猪肉CPI环比下滑9.3％。往后看，二季度生猪整体供应水平可能依然偏高，但供给过剩的压力已在持续缓解。根据农业农村部数据，2021年9月份以来，全国规模猪场新生仔猪数量持续回落，其中1、2月份月均新生仔猪数量降至3100万头，较2021年9月份下降370万头，按照仔猪育肥6个月的时间算，到三季度生猪供应则或有明显下降。

此外，食品方面还需要关注粮食价格的上涨。作为重要出口国，俄乌冲突对当地的粮食生产和出口造成明显影响，再加上南美的干旱气候，今年以来国际小麦、大豆、玉米等价格均易涨难跌，而国内的大豆、玉米等也处于供需紧平衡状态，粮食通胀压力或正在上行。

非食品CPI继续由能源价格上涨带动，而核心CPI持续低位。3月CPI八大分项中，交通通信CPI环比涨幅最高，源于海外油价压力的输入。受俄乌紧张局势的催化，3月布伦特原油价格中枢在119美元/桶，环比上涨21％，带动我国汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2％、7.8％和6.9％，影响CPI上涨约0.29个百分点。剔除能源和食品价格，核心CPI则继续疲弱表现，保持在1.1％的低位。我们认为，在国内疫情反复、管控趋严的背景下，核心CPI和服务CPI仍将低位震荡，拖累整体消费品通胀。

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PPI环比涨幅扩大

3月PPI环比上涨1.1％，较2月涨幅扩大0.6个百分点。但在基数影响下，同比涨幅继续回落至8.3％。

而且分行业表现上延续了上个月的涨价结构，能源、黑色和有色金属产业环比涨幅居前，其中油气开采环比涨幅扩大至14％。此外，煤炭采选价格涨幅也转正至2.7％。生产资料PPI依然是主要的拉动项，生活资料价格的环比涨幅有所回升，主要是一般日用品价格上涨（环涨0.4％）带动的。

此前在专题《大宗的涨价：关注两条主线》中，我们提出当前的PPI价格可能主要由两条主线支撑。最直接的驱动因素在于俄乌紧张局势对海外商品供给及供给预期的影响。另一条涨价的主线则是国内“稳增长”相关的品类，以螺纹、煤炭等黑色系商品为主。

跟踪两条主线的变化，4月以来，地缘政治的风险并没有明显缓解，不过对市场的边际影响已经明显不如3月的时候，多数受影响的大宗价格仍将高位震荡。最关键的品种，原油的价格在4月以来持续回落，截至8日已降至100.7美元/桶。油价回落最主要的原因在于美国和国际能源署（IEA）其他成员国计划合计释放2.4亿桶战略石油储备，大幅缓解了俄乌紧张局势带来的原油供给担忧。但考虑到地缘局势仍在拉锯，加上欧佩克产能释放意愿低、伊朗核谈判继续等因素，原油市场核心供需矛盾并未完全解决，油价中枢或也难以持续走低。

而国内方面，3月在乐观预期和基建发力的影响下，黑金、煤炭等产业价格继续上涨，但近期的生产改善进程明显受到疫情扰动，工业品需求的升温也将出现滞后。但我们认为，基建、地产政策的积极调整是大方向，仍将在疫情影响减弱后，带动产能持续恢复，从需求端支撑国内工业品价格的回升。

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