各位尊敬的投资人∶

本周我管理的基金出现了大幅回撤，连同之前的损失，导致今年给各位投资人带来了比较大的亏损。我觉得有必要在这个时候给大家做一个解释，同时大致展望一下后市。

导致回撤的根本原因还是在于市场极度的风格变化∶地产股，煤炭股，金融股这些很多年没有表现过的股票成了市场主流，而我们重仓的成长股赛道不管基本面如何、估值如何，都被严重抛弃。

我在年初路演时强调过，待一季报后，估计还是成长股的风格，全年不会太差，但有个前提∶没有黑天鹅事件。实际情况则是，马上就出现了两大黑天鹅事件一—战争和疫情。这里不展开讨论这两个黑天鹅事件，只想告诉大家，在巨大的前无来者的风险面前，投资者的风险偏好将会大幅度降低。那些股价低位、估值很低、有所谓"保增长"预期，且在关键时刻有重要资金护盘的周期股，尤其是金融股，就成了最重要的配置选择。

另外，今年还有一个特点∶垃圾股的走势远远超过想象，各类游资疯狂利用涨停板炒作各种主题、概念。这让我们无论对于大盘股还是中盘股的股指期货对冲都无法实现。而实际上，当意识到要对冲可能的大风险时，已经完全来不及。

当然，产生这样的回撤原因之一，也确实是有几个股票我们选的不好。

由此，今年到现在的跌幅，是盘京投资成立以来产品遭遇的最大跌幅，也是我们公司成立以来遭到的最大损失和考验。

后面怎么看?

首先得承认，如果两大核心风险不解除的话，A股的这种极端风格确实有可能持续，产品净值可能还将面临压力。特别是，如果这两大风险极端化，不排除今年是我们这类投资者的"熊市"。同时，也要看到，在4月中旬这个时点，成长类投资正处在非常糟糕的时刻∶

1、所谓的"保增长"，政策还没有落地，大家期许很多

2、两个风险仍在发酵中，甚至疫情导致的停产还在进行，不具备成长股的投资气氛

3、即便静态看估值，现在还只能看2021年的估值，还显得只是合理，但不便宜

4、公/私募基金里普遍是我们这类成长型的投资者，然而现在迫于压力，许多投资者进行了所谓的"调仓换股"。

但是，我认为大家还是要再给我们一些时间。因为理论上，成长型投资，在下半年（个人判断八月开始，所以可能还有最难熬的三个半月）由于看2023年的估值，获利机会将大大高于上半年。而且，我们对于优质赛道的优质成长类企业信心很足!我和大家讲过，中国经济处在一个长期的调整期，这种情况下，还能持续保持高景气的赛道，从中期看，是极度稀缺的!这样的投资可能会因为各种原因推迟，但不会缺席!

目前来看，最大的风险依然是战争和疫情的不确定性，这将使得我们的投资组合充满磕绊。但拉长时间看，我们反而可以更乐观∶

第一，对于俄乌战争，中国已经反复表态，会切实遵守联合国宪章宗旨和原则，坚决主张尊重和保障各国的主权和领土完整，支持和鼓励一切有利于和平解决战争危机的外交努力，同时还是要坚持改革开放;

第二，疫情现在确实让人揪心，特别是上海传来的消息甚至让人心碎，但如果放眼全球，没有一个国家过不了这个槛，毕竟新冠病毒的毒性从目前重症率看是更低的（这里就不多展开了）。

我们这几年的投资一直很顺利，我必须得说，也让我更自信了点儿。在配置上缺乏弹性，对于可能的配置风险有所忽略，这提醒我要在后面需要更加谨慎!

投资是一个长期的事情。虽然短期看，风险因素严重超过预期，但其实这也是一种投资常态。我在路演中反复说过，从2008年到现在，几乎每年都有会遇到让我压力巨大的黑天鹅事件，当然也包括今年。但每次回头看，只要不出现颠覆性的风险，作为基金经理，给投资者找到好公司，还是能给大家赚钱的。

总之，在风险没有消除的情况下，可能未来一个季度还会面临持续的压力，但机会的天平也在缓慢倾向于我们这边。我诚心希望各位投资者再有多一点耐心。今年以来，我确实没有判断到一些风险，导致了现在巨大的压力，但这就是我们的工作，我们必须冷静。无论最后结果如何，我都将尽一个基金经理的本分，勤勉尽责，争取在今年后半段为大家挽回损失，逐步让我们的投资组合给大家带来正回报!

庄涛

标签： 盘京投资致基金投资人的一封信 黑天鹅事件