来源：CFC金属研究

摘要

锌：

利多：

1、海外能源价格继续攀升，成本定价导致锌锭价格继续偏强，并且内外盘比价下修导致国内炼厂采购外矿减少，加剧矿端紧缺，国内国外都出现供应收紧的预期。

2、比价下修，内盘给出一定出口利润，国内现货向海外流出，进一步推升了国内供需结构的转变。

利空：

1、国内受疫情影响，开工明显下降，尤其是在上海地区附近，下游企业由于防疫管控以及交通物流阻塞，开工大幅下降，部分初端以及终端行业都出现了停产停工。社会库存继续反弹，全国七地库存录得增加6100吨。

铅：

利多：

1、目前国内外铅交易所库存都处在相对低位，并且在其他有色金属上涨的背景下，铅难以形成大幅下跌的走势。随着清明假期的结束，下游蓄电池厂开工率上升。而下游再生铅部分产能受疫情影响，出现了开工率下滑。

利空：

1、主要消费地都处在疫情管控区中，浙江以及江苏部分铅蓄电池厂又出现了减产，并且终端市场的淡季情况依然存在。

小结：

锌：总体来看，海外锌价在能源价格问题的加持下偏强逻辑难以证伪，而国内疫情暂时得到控制，国内对实体经济的应对政策也逐步推出，预计后期，国内下游以及物流均将逐步复苏，边际上国内追随海外的动力在增强，但是考虑到现货价格较高，短期内依然需要关注下游的接受能力。

铅：国内季节性淡季现象较为明显，并且国内汽车行业受到疫情的影响，出现了部分减产或者停产，这对启动型电池的消费形成拖累，虽然海外铅锭实体库存也较低，能源价格高企，但是考虑到再生铅比例较高，能源对铅的利多效应有限。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅窄幅震荡。沪锌2205合约周运行区间27000-29000元/吨附近，建议逢低做多。沪铅2205合约周运行区间15200-15800元/吨附近，建议区间操作为主。

一

行情回顾

上周锌价大幅上涨。 海外能源价格继续攀升，成本定价导致锌锭价格继续偏强，并且内外盘比价下修导致国内炼厂采购外矿减少，加剧矿端紧缺，国内国外都出现供应收紧的预期。比价下修，内盘给出一定出口利润，国内现货向海外流出，进一步推升了国内供需结构的转变。截至周五报收28320元/吨，周涨幅4.32％。上周沪铅低位盘整，价格小幅走弱。疫情对铅产业链的影响继续发酵，废料运输受限，地域性竞争溢价，使得废电瓶价格在周内铅价下跌背景下不跌反涨，成本因素或已作用于期货。但疫情影响同样已传导至终端消费，汽车行业受到疫情的影响，出现了部分减产或者停产，这对启动型电池的消费形成拖累。截至周五报收15440元/吨，周跌幅0.1％。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：海外通胀数据继续上涨，欧美同步开启紧缩周期

美国3月未季调CPI年率上破8％，录得8.5％，创1981年12月以来新高。屡创新高的通胀数据增强了对美联储下个月加息50个基点的预期，并且这也是CPI同比增速连续十一个月高于或者等于5％。即使剔除掉波动较高的食品和能源价格，3月份的核心CPI依然同比上涨6.5％，这也是自1982年以来的最 快涨幅。整体上看，美国的通胀压力已经非常巨大。数据公布之后，10年期美债利率回落，美元指数上涨并重新站上100整数关口。CME加息预期显示5月加息75个基点以上的概率已经上升至85.4％。

欧洲官员正在起草对俄罗斯石油禁运的计划，这将是迄今为止最具争议的对俄制裁措施，而这一举措长期以来一直遭到抵制，因为它将给德国带来了巨大的成本压力，并且有可能扰乱该地区的政治并提高能源价格。

综上，欧美以及全球的通胀压力持续存在，并且逐渐传导至消费。虽然欧美主要经济体都同步开启了货币紧缩政策，但是从本轮通胀的推升因素来看，除了需求端的扩张，供应链的紧张也是重要因素，央行的货币政策只能抑制需求端的通胀，而供应链问题受制于地缘政治以及疫情防控，难以有效缓解，因此，通胀风险依然存在，并且过快的加息预期也会带来滞涨甚至衰退预期。

2、国内宏观：降准“靴子”终于落地，央行释放5300亿力挺实体经济发展

4月15日，央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1％。根据测算，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。

据国家能源局消息，4月14日，国家能源局发布3月份全社会用电量等数据。3月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6944亿千瓦时，同比增长3.5％。1~3月，全社会用电量累计20423亿千瓦时，同比增长5.0％。

3月，CPI同比上涨1.5％，比上月扩大0.6个百分点。一季度CPI累计同比上涨1.1％。3月PPI同比上涨8.3％，比上月回落0.5个百分点；环比上涨1.1％，比上月扩大0.6个百分点。一季度PPI累计同期上涨8.7％。

3、加工费情况：外矿加工费下滑，开工率回落

本周锌精矿国内加工费下滑，国产矿加工费价格3500-4000元/金属吨，进口矿加工费维持平稳，230美元/干吨左右。国内受疫情影响，开工明显下降，尤其是在上海地区附近，下游企业由于防疫管控以及交通物流阻塞，开工大幅下降，甚至出现了部分停产。铅蓄电池市场淡季态势愈加明显，加之疫情干扰，部分蓄电池企业已有一定减产，对于铅锭的购买力较3月下降；同时近期铅价冲高回落，期现价差较大，尤其是华南等主要供应地，市场货源宽松，现货多以大贴水出货。

4、库存情况：国外锌库存继续下滑，国内锌社会库存反弹

截至本周五（4月15日），SMM七地锌锭库存总量为28.41万吨，较上周五（4月8日）增加6100吨，较本周一（4月11日）增加3700吨。截止4月15日，SMM五地铅锭库存总量至10.62万吨，较上周五（4月8日）环比上升6400吨；较周一（4月11日）上升5000吨。本周上期所锌库存较上周增2845吨至179358吨，伦锌周内锌锭库存较上周减少12075吨，铅库存增加500吨。

三

结论与操作建议

总体来看，海外锌价在能源价格问题的加持下偏强逻辑难以证伪，而国内疫情暂时得到控制，国内对实体经济的应对政策也逐步推出，预计后期，国内下游以及物流均将逐步复苏，边际上国内追随海外的动力在增强，但是考虑到现货价格较高，短期内依然需要关注下游的接受能力。

国内季节性淡季现象较为明显，并且国内汽车行业受到疫情的影响，出现了部分减产或者停产，这对启动型电池的消费形成拖累，虽然海外铅锭实体库存也较低，能源价格高企，但是考虑到再生铅比例较高，能源对铅的利多效应有限。

策略

沪锌宽幅震荡，沪铅窄幅震荡。沪锌2205合约周运行区间27000-29000元/吨附近，建议逢低做多。沪铅2205合约周运行区间15200-15800元/吨附近，建议区间操作为主。

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