招商银行出现了不可预测的事件，换了行长导致公司持续的下跌。黑天鹅"Black swan" 具有意外性、不可预测的、但产生重大影响。

这种重大影响，可能是短期的影响，也可能是长期的影响。而且是低概率的，但是不是小概率的。彩票的小概率我们能够预测到，而低概率是指预测不到的。

但是，哪只公司没有遭遇过黑天鹅？蓝筹公司是非常确定的类型。我们可以看看贵州茅台、宁德时代、中国平安、隆基股份、五粮液、美的集团、药明康德、海康威视、伊利股份、恒瑞医药、中国中免、格力电器、牧原股份、万科A、顺丰控股，哪只公司历史上从来没有遭遇过低概率事件？喜爱的公司遇到黑天鹅是非常正常的事情，只是有的公司能够走出来，有的公司没有走出来。

所以，没有成熟的体系，选哪只公司也没有用。可能公司走出来了，却没有能够抱住，也可能公司没有走出来，却抱住变成重仓了。对抗不确定性的能力，对抗波动的能力的提高，都是反脆弱性的提高。

脆弱性是指因为波动和不确定而承受损失，反脆弱性则是指可以避免这些损失，甚至从混乱和不确定中获利。反脆弱性可以避免重大危害，反脆弱的体系可以容错，多多试错，这就需要投资上，进行分散投资。

集中投资相对分散，是在有投资能力有把握的基础上做，而且集中也不是五只以内，即数量上的集中与很多散户理解上是不同的。

数量上至少配置五只公司以上，集中投资相对分散也是。从简单的公式上看很清楚了。

“无穷大乘以零等于零” “无穷大与零的平均是无穷大”。

做五只以上的公司组合，如果喜欢指数基金，可以模仿指数基金做增强组合。

指数增强基金有向上增强和向下增强，比如沪深300指数增强基金，精选300只以内的公司做组合，就是向上增强，到中证500指数中选择成分公司，就是向下增强。散户做的公司组合也可以确定一定的选择范围，比如在行业配置和风格配置的基础上，精选做好组合。

构建公司组合，首先要进行避雷。回避存货和应收账款大幅度增加的公司、回避经营现金流大幅度变差的公司。考察管理层的能力、公司的治理结构和业务构成、公司的行业地位和优势的持续性、行业和公司有没有较大的政策风险、行业前景和公司的空间，等等。

这些分析完了还要动态关注变化，像招商银行的行长调任了，管理层是否变化了，政策和管理层的未来决策的变数，都引起了市场的猜测。不确定，就会下跌，下跌出来一定的空间，就会留出一定的安全边际了。

黑天鹅出来后，不是专注单一的公司应该买还是卖，而是专注这一只公司所在组合的持仓比例，一定要设置好仓位比例上限！像单只公司的持仓上限是15%，单只行业的持仓上限是30%。否则，即使这一只公司判断对了，还会有下一只公司的黑天鹅的出现！根据判断，适当调整持仓比例，错了也影响很少，根本还是要有容错性。

如果筛选没有问题，就可以下一步了。再往下是财务上的筛选。

历年业绩营业收入和扣非后净利润增速高于同行的，净资产收益率相对高的，历年分红的情况好的股息率比较高的，经营现金流常年大于净利润的，这些指标也有利于辅证公司的现金流的质量。

筛选中也可以参考一些指数的成分公司。这就需要了解一些优秀指数的编制。比如消费红利指数考察的是连续两年的分红指标；标普中国A股红利机会指数不仅考察分红，还考察公司三年的利润水平；国信价值指数的ROE-PB策略筛选的是质量好的低市盈率的公司，等等。可以把选出来的公司对照是否符合相对应的策略。

最后把所选出来的公司放到资产配置组合中，包括仓位配置的匹配，买卖认知的匹配。成熟的投资策略，什么时候买的，就知道什么时候卖，这就是知行合一。什么时候不是什么时间，而是什么条件下会新进、增加仓位、减少仓位、清仓，而不是遇到了再考虑。首先考虑好了出现哪些条件会做什么，遇到黑天鹅的应对，做好战略，坚持知行合一做。

参考指数的成分公司，跟随指数的成分公司调整，也是长期持有，买的时候就定下什么时候卖的一种方法。

至于招商银行，管理层的不确定性多了，如果继续看好招商银行的经营模式，如果继续认可财富管理模式，看好比同行优秀的业绩，如果继续从龙头指数中选择银行，那么控制好了仓位的基础上，也不需要焦虑。

做指数基金和公司组合的道理是一样的，也各有优缺点。 我的《手把手教你做指数投资 指数基金+公司组合》对指数基金和公司组合，包括基金组合都有一些详细的介绍。做哪种组合最根本的都是做好资产配置。

标签： 焦虑黑天鹅不如构建筛选公司组合的体系 招商银行