中国基金报记者 任子青

“今年到现在的跌幅，是盘京投资成立以来产品遭遇的最大跌幅，也是我们公司成立以来遭到的最大损失和考验。”在市场经历了一波又一波的下跌后，不少私募产品出现较大回撤，日前百亿私募盘京投资也向持有人致歉。

私募大佬庄涛解释称，回撤的根本原因在于市场极度的风格变化。在具体操作上，庄涛反思称，自己在配置上缺乏弹性，未来会更加谨慎，对于优质赛道的优质成长类企业信心十足。此外，他也呼吁投资者再多一点耐心。

与此同时，盘京投资管理合伙人、基金经理陈勤也于近日与投资人进行了深度且坦诚的交流。他表示，今年以来确实感觉到比较大的压力，也有一定的逆风，但未来依然会坚定风格不飘逸，持续关注景气度向上但市场还没有充分预期的行业和公司。

私募大佬庄涛致歉

近日，私募大佬庄涛发布《致基金投资人的一封信》，在信中庄涛坦诚地表示，“本周我管理的基金出现了大幅回撤，连同之前的损失，导致今年给各位投资人带来了比较大的亏损。我觉得有必要在这个时候给大家做一个解释。”

庄涛指出，导致回撤的根本原因还是在于市场极度的风格变化。地产股、煤炭股、金融股这些很多年没有表现过的股票成了市场主流，而其重仓的成长股赛道不管基本面如何、估值如何，都被严重抛弃。

其次，今年受战争和疫情两大黑天鹅事件的影响，成长股风格受挫。庄涛表示，在巨大的前无来者的风险面前，投资者的风险偏好将会大幅度降低。那些股价低位、估值很低、有所谓“保增长”预期，且在关键时刻有重要资金护盘的周期股，尤其是金融股，就成了最重要的配置选择。

庄涛指出，今年垃圾股的走势远远超过想象，各类游资疯狂利用涨停板炒作各种主题、概念。“这让我们无论对于大盘股还是中盘股的股指期货对冲都无法实现。而实际上，当意识到要对冲可能的大风险时，已经完全来不及了。”

最后，庄涛坦言，产生这样的回撤原因之一，也确实是有几个股票选的不好。“今年到现在的跌幅，是盘京投资成立以来产品遭遇的最大跌幅，也是我们公司成立以来遭到的最大损失和考验。”

成长类投资处于非常糟糕的时刻

对于未来市场发展，庄涛判断，如果上述两大核心风险不解除的话，A股的这种极端风格确实有可能持续，产品净值可能还将面临压力。特别是，如果这两大风险极端化，不排除今年会是成长类投资者的“熊市”。

“在4月中旬这个时点，成长类投资正处在非常糟糕的时刻。”庄涛分析原因称，所谓的“保增长”政策还没有落地，大家期许很多；两个风险仍在发酵中，甚至疫情导致的停产还在进行，不具备成长股的投资气氛；即便静态看估值，现在还只能看2021年的估值，还显得只是合理，但不便宜；公/私募基金里普遍是我们这类成长型的投资者，然而现在迫于压力，许多投资者进行了所谓的“调仓换股”。

庄涛对于优质赛道的优质成长类企业信心十足。因为理论上，成长型投资在下半年（个人判断八月开始，所以可能还有最难熬的三个半月）获利机会将大大高于上半年。“中国经济处在一个长期的调整期，这种情况下，还能持续保持高景气的赛道，从中期看，是极度稀缺的。这样的投资可能会因为各种原因推迟，但不会缺席。”

庄涛反思：在配置上缺乏弹性，未来会更加谨慎

呼吁投资者再多一点耐心

庄涛同时还对未来市场变化做出研判，他指出，目前来看，最大的风险依然是战争和疫情的不确定性，这将使得投资组合充满磕绊。

但拉长时间看，反而可以更乐观：第一，对于俄乌战争，中国已经反复表态，会切实遵守联合国宪章宗旨和原则，坚决主张尊重和保障各国的主权和领土完整，支持和鼓励一切有利于和平解决战争危机的外交努力，同时还是要坚持改革开放；第二，疫情现在确实让人揪心，特别是上海传来的消息甚至让人心碎，但如果放眼全球，没有一个国家过不了这个槛，毕竟新冠病毒的毒性从目前重症率看是更低的。

庄涛强调，投资是一个长期的事情。虽然短期看，风险因素严重超过预期，但其实这也是一种投资常态。“我诚心希望各位投资者再有多一点耐心。今年以来，我确实没有判断到一些风险，导致了现在巨大的压力，但这就是我们的工作，我们必须冷静。无论最后结果如何，我都将尽一个基金经理的本分，勤勉尽责，争取在今年后半段为大家挽回损失，逐步让我们的投资组合给大家带来正回报！”

在最后，庄涛也反思称，自己在配置上缺乏弹性，对于可能的配置风险有所忽略，这提醒他在后面的操作中应更加谨慎。

陈勤：今年以来压力较大

三重因素扰动市场

4月19日，盘京投资管理合伙人、基金经理陈勤也与投资人进行了深度且坦诚的交流。陈勤表示，今年以来确实感觉到比较大的压力，也有一定的逆风，各种突发事件对大的投资环境和经济环境都有较大扰动和影响。

他指出，年初至今，导致A股出现较大幅度调整的重要影响因素有以下几个方面：

第一，今年以来，各种突发事件对整个投资环境和经济环境扰动巨大。比如俄乌事件，相关的大宗商品、出口产品、供应链等，都出现了对供应的担忧带来的价格上涨，增加了成本上涨的压力。另外因为地缘政治原因，全球对于风险资产的偏好大幅下降，在俄乌冲突后半程，全球避险情绪有所提升。

第二，疫情在国内部分重要地区的反复，随着防范管控措施的落地，对于物流和供应链的稳定畅通都带来了影响，特别是三月下旬至今，很多工业企业的生产和居民线下消费，都带来了很大的压制，增加了经济增长的压力。

第三，美联储加息，海内外投资者对于长久期资产采取避险措施，3月北上资金的净流出规模较大，在A股和港股，一季度都见证了一些史诗级的波动，尤其是对于去年资金普遍流入的、估值较高的板块，调整的幅度尤其剧烈。

陈勤表示，尽管国家确定了今年经济增长的目标，资本市场对于经济增长能否顺利达成目标仍然存在分歧，叠加公私募基金发行的增量资金不足，去年至今赚钱效应不明显，造成了市场情绪较为清淡，主要呈现为存量资金的短期博弈，重点体现在机构重仓的成长板块负超额比较明显，热点分散，轮动较快。

市场进入三重磨底阶段

陈勤表示，当前市场已经进入政策底-市场底-盈利底的三重磨底阶段。市场急跌的阶段已经过去了，目前进入磨底阶段，上涨还需要一定的时间。

他指出，政策底已经到来。目前国家一手抓防控不放松，一手保经济稳增长，这个态度是比较明确的。同时部委密集出台政策的态势也很明显。甚至在今年之内，国内的政策层面都应该是宽松的。

但是，市场底、盈利底可能还需要一定的时间。陈勤表示，随着一系列政策的出台，疫情的管控效果逐渐显现，经济活动得到有效恢复，市场情绪和风险偏好随之改善，市场底也就到了。此外，在疫情得到有效控制下，企业盈利也会有所修复，在三季度反映到企业报表后，才会找到盈利增长的底部。

总的来说，陈勤认为，今年下半年的情况可能会好于上半年。因为上半年的极端事件过于集中，下半年一方面是盈利修复的预期，另一方面是对于美联储加息的消化，风险偏好的提升对于基金经理来说会比上半年更加有利。

他强调，一些积极的市场因素不容忽视。第一是经过年初的调整，很多成长类的个股和板块估值杀下来了，有不少公司跌出了中长期的吸引力。有些负面影响应该就集中在今年的一季度到二季度，环比在改善，同时市场预期也有所调降，这是一个非常有利的因素。

第二在稳增长、保经济的政策下，政策效果会在今年下半年体现出来，全年的政策环境也会相对宽松。

第三，由于一二季度在供应链和物流上的压力，造成了生产制造消费落后于进度，一旦整体环境趋于稳定，企业赶工赶产的动力也非常强，下半年的企业增长和盈利预期，环比上半年都会有较大的提升。

陈勤：坚定风格不飘逸

持续关注景气度向上的行业

值得注意的是，在当前市场环境下，陈勤依然选择坚守过去的投资风格，并没有发生风格飘逸。“我管理的资金，仍然坚守了过去相对看好的投资主线，没有做太多风格调换，主要围绕高端制造、消费、新能源、军工、医药等进行布局，也普遍受到了上述市场扰动因素带来的压力。”

陈勤坦言，盘京并不擅长进行政策博弈、风格博弈、捕捉事件热点。目前还是基于中长期基本面来选择投资标的，坚信只要选择的标的基本面坚实，好公司的价值一定会体现出来。尽管市场目前逆风，但仍然保持了积极的投资心态。在市场波动和非理性下跌中，依然能够找到适合中长期建仓的品种。

未来一段时间，会持续关注景气度向上但市场还没有充分预期的行业和公司，主要持仓还是在能力圈范围内，把握度高，确定性高，捕捉市场非理性下跌带来的机会。

对于市场较为关注的新能源车板块，陈勤认为，中长期来看仍然是最佳赛道，渗透率还有很大的空间，技术不断迭代，成本不断下降，未来的机会还是明晰而确定的。对于上游来说，价格经历了去年到今年的大幅上涨，可能会影响整车厂拿货的需求，所以认为上游原材料的上涨可能阶段性告一段落，投资机会也会远小于去年。但是整个新能源车产业链，尤其是下游需求，不是问题。

另外在仓位控制上，陈勤回应称，目前保持中等略高的仓位，这一仓位水平综合考虑了个股增长、估值水平和市场总体情况，未来不会做太大的仓位调整。

编辑：小茉

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