2022年4月25日三鑫医疗（300453）发布公告称：国泰君安赵峻峰 谈嘉程 张拓、易方达杨桢霄 许征 谢允昌、华安证券谭国超 李婵、红马投资李伟、辰翔投资郭凯文、相聚资本邓巧、徐星投资毛丽丽、财通基金王烨敏、中信建投王浩、华泰柏瑞邹丽晴、中银资管经煜甚、益民基金张树声于2022年4月21日调研我司。

本次调研主要内容：

问：请问公司血液透析业务分产品类别增长潜力如何?

答：一方面我国终末期肾病患者人数基数大，而透析治疗率不足25%，与世界平均透析治疗率37%、欧美国家透析治疗率75%相比相距甚远；随着我国终末期肾病患者透析治疗率的不断提升，血液透析的市场规模会持续放大。另一方面，分产品来看，血液透析设备国产化率仅为10%左右，透析器国产化率为50%左右，随着国产替代进口政策的不断深入，透析设备和透析器市场将进一步放大。透析液（粉）、透析管路目前市场国产化程度较高，随着所在领域集中度的提升，头部企业优势将进一步增强。

问：公司产品是否会增加限制使用条件?

答：公司将根据国家政策积极参与各地区的招标采购，同时继续利用经销商渠道不断扩大市场规模，提高产品市场占有率，不会增加限制使用条件。

问：请问公司血液透析业务的海外市场布局?海外市场开拓思路是怎样的?

答：公司十分重视海外市场，透析设备、透析器、透析管等主要产品均通过了CE认证，产品销往东南亚、欧洲、拉美等地区。未来，公司将进一步加强与海外重点客户的合作，扩大覆盖范围。

问：国内血透设备的竞争格局和产能提升情况如何?

答：目前国内血液透析设备进口产品的占有率约为90%，国产产品市场份额较低。虽然国内拥有透析设备注册证的厂商只有少数几家，但透析设备主要完成组装和测试等环节，产能可以快速增加。

问：国内血透器是否会存在爆发式增长?

答：目前国内市场使用的血液透析器中进口品牌仍有较高比例。受制于国内厂家整体产能不足，透析器仍有一部分需要进口，为加大进口替代力度，迅速抢占市场，国内透析器产能仍需进一步提升。但是，目前国内透析器生产企业相对较少，且透析器进入门槛较高。在技术方面，从研发、临床试验到注册证的获取，历时较久，且技术工艺复杂，产业化难度较大；在资金方面，透析器及其核心部件中空纤维透析膜的产线投入较大，一般企业进入该行业难度大。短期来看，其增量主要通过现有企业的产能扩充支撑。

问：关注到在疫情爆发前,公司注射类产品的占比一直在陆续下降,下降的原因是什么?注射类产品的未来走势怎么看?

答：疫情发生以前，公司注射类产品收入及占比下降的原因主要有：（1）近年来，随着国家医改的深入推进，临床更加规范抗生素使用,公众“能吃药不打针、能打针不输液”的医疗健康意识加速形成，注射类产品市场面临一定挑战。（2）自2012年起国家将血液透析纳入大病医保范畴，公司开始加速布局血液净化产业链，公司资源重点向血液净化类产品倾斜，注射类产品的投入相对减少。2021年，国内外大力推进新冠疫苗的大规模接种，疫苗注射器市场需求大幅增加。公司根据市场需求，于2021年下半年完成了疫苗注射器的产能扩充，注射类产品收入因而在2021年度实现了大幅增长。随着疫情的有效控制，疫苗注射器的用量未来可能会逐渐下滑。但是，与发达国家相比，我国人均疫苗支出仍处于较低水平，未来疫苗接种的市场容量有较大增长空间，疫苗注射器的需求量较新冠疫苗接种前将保持上升趋势。

问：怎么看待代工生产?公司是否有相关计划?

答：代工生产要求企业自身规模生产成本低，实现规模经济效应带来利润增量；但需要借助委托方的品牌优势打开市场，存在一定的依赖性。公司产品均为自主研发，拥有丰富的技术积累和临床经验，内部产能扩张可复制性强，协同效应好；且已拥有“义鑫”等中国驰名商标和出口名牌，市场开拓能力较强。

问：公司透析机是怎么进行市场布局的?

答：公司透析机主要由子公司成都威力生生产，已通过欧盟CE认证，产品已连续多年销往国内外市场。随着市场开拓力度的提升，2021年销量比2020年增加75%。

问：请问公司目前的研发方向是怎样的?

答：公司将继续以血液净化为主线，在进一步提升产品性能、生物相容性以及解决临床痛点、减少并发症等方面开展研究，努力通过研发更多优质的创新医疗器械产品不断提高患者透析效果和生存质量。

问：集采政策对公司的影响?

答：集采主要通过减少产品的中间流通环节，缩小产品出厂价与终端价之间的差额。长期以来，公司产品以经销模式为主，集采主要减少了中间经销商环节和利润。对公司而言，集采是公司增加销售机会、提升产品市场份额的利好政策，公司积极拥抱国家有关集采等医改政策。

三鑫医疗主营业务：血液净化类、注射类、留置导管类、输液输血类、心胸外科类、防护类六大系列产品,其中防护类为去年疫情发生后公司响应政府号召应急新增的业务

三鑫医疗2022一季报显示，公司主营收入3.21亿元，同比上升30.61%；归母净利润4744.75万元，同比上升39.37%；扣非净利润4677.16万元，同比上升53.23%；其中2022年第一季度，公司单季度主营收入3.21亿元，同比上升30.61%；单季度归母净利润4744.75万元，同比上升39.37%；单季度扣非净利润4677.16万元，同比上升53.22%；负债率28.17%，投资收益-30.03万元，财务费用-46.86万元，毛利率35.76%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

以下是详细的盈利预测信息：

证券之星估值分析工具显示，三鑫医疗（300453）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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