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信贷滑坡与加杠杆升温——4月金融数据点评

    来源: 腾讯网  2022-05-14 14:07:00

来源:轩言全球宏观

4月,新增社融9102亿元,同比减少9468亿,大幅低于市场一致预期的2.03万亿,增速回落至10.2%,较上月下降0.4个百分点;新增人民币贷款6454亿元,低于1.45万亿的市场预期,较上年同期锐减8246亿,单月降幅居历史前列。

核心观点:

·4月新增社融的大幅减少主要受信贷滑坡的影响,而信贷总量与结构的同时走弱,既反映出疫情冲击下要素短缺的限制,又与上游成本提升导致企业盈利预期走弱有关,二者共同影响下有效融资需求明显下降。

·从社融构成来看,企业短贷与票融同比增幅明显收窄预示一季度后,银行信贷投放动力减弱;而地方债发行节奏放缓,则导致政府净融资对社融贡献力度放缓收敛。

·货币供应增速提升与存款规模扩大说明,在实体部门避险偏好提升的背景下,增加的货币以存款形式沉淀下来,并未促进经济运转,“预期弱”仍是制约经济发展与信用扩张的首要问题。

·由于企业贷款利率保持在有统计记录以来的低位,央行进一步降低融资成本可能并不急迫。当务之急是运用财政手段,提升企业盈利预期。此次央行透露出“宏观杠杆率会有所上升,但保持在合理区间”的重要信号,说明政府与国有企业加杠杆已经进入计划序列,央行将从稳信用、降利率、防断供三个方面发挥好“助攻”作用。

·据此推测,未来增量型货币政策工具将加快创新推出,政策基调仍以“宽松”为主,但政策重心将从价格型工具向数量型工具倾斜。如是,债市风险大于机遇,股市则有望迎来结构性利好。

以下为正文内容:

一、社融数据点评

4月,新增社融9102亿元,同比减少9468亿,大幅低于wind一致预期的2.03万亿,增速回落至10.2%,较上月下降0.4个百分点。从构成来看,该月新增社融的大幅减少主要受信贷滑坡的影响,同时政府债券融资同比走弱也形成了负面效应,而企业直接融资与表外融资虽同比多增但量能明显不足。

·信贷总量与结构同时走弱,短贷与票融同比增幅明显收窄预示银行信贷投放动力减弱。

4月,新增人民币贷款6454亿元,低于1.45万亿的市场预期,较上年同期锐减8246亿,单月降幅居历史前列。从构成来看,票据融资新增5148亿,同比增加2437亿,继续发挥支撑作用。

分主体来看,居民贷款再度转负,企业贷款同比减少。居民端,4月新增居民贷款-2170亿元,同比缩减约7500亿,创下历史记录。虽然此次没有公布居民贷款的结构数据,但从30大中城市商品房成交面积来看,商品房成交量仍在萎缩,居民中长期贷款难有起色。

企业端,企业贷款总量回升,但仍靠短贷与票融支撑。4月,企业贷款新增5784亿元,同比减少1768亿,结构上仍依靠短期融资与票据融资勉强支撑。当月,企业短期贷款与票据融资分别新增-1948亿与5148亿,同比多增199亿与2437亿。相比上月,4月企业短贷与票融同比增幅明显收窄,一定程度上反映出一季度信贷集中投放后,银行信贷投放动力边际走弱。4月末,各类期限票据转贴现利率急转直下,3月期国股银票转贴现利率再度逼近0值低位。

企业中长期贷款仍然不佳,4月仅新增2652亿元,同比减少3953亿,占同期企业新增贷款的比重为46%,较上月下降8个百分点。企业中长期贷款的大幅减少与投资走弱相一致,4月制造业PMI与服务业PMI的需求指标(含新订单与新出口订单)均创下2020年3月以来的历史新低;BCI企业投资前瞻指数也触及历史低位,说明企业在盈利预期悲观的前提下,投融资意愿较为低迷。

·地方债发行节奏减缓,政府债券对社融贡献力度减弱。

4月,政府债券融资3912亿元,同比仅多增173亿,与地方债发行进度减缓有关:

4月,地方债总发行量与净融资额出现双降,其中发行总量2842亿元,净融资额1475亿,二者分别较上月减少3300亿与3557亿元。从发行节奏来看,1-4月新增地方债1.68万亿,占2022年新增地方债限额的38.7%。其中,新增专项债1.4万亿,占全年新增专项债限额的38.4%,占提前下达限额的96%。虽然前4月,地方债发行总体进度超出两年来历史同期,但发行节奏边际放缓,4月仅完成了2.8个百分点。

为稳住经济大盘,财政部近日要求各地于6月底前完成大部分2022年新增专项债券的发行工作,较此前9月底前发行完毕的要求明显提前。截至4月底,新增专项债剩余2.25万亿,因此5、6月的政府债券融资仍会对社融起到主要贡献。

企业直接融资同比多增,股权融资形成支撑。4月,企业直接融资新增4645亿元,同比多增207亿。其中,企业债券融资新增3479亿,同比减少145亿;股权融资新增1166亿,同比增加352亿。表外融资持续企稳,未贴现银行承兑汇票是主要贡献。4月,表外融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票)新增-3174亿,同比多增519亿。其中,新增未贴现银行承兑汇票-2557亿,同比减少405亿元;委托贷款与信托贷款合计新增-617亿,同比降幅缩小924亿元。

二、新增存款与货币供应

4月,新增人民币存款909亿元,同比多增8161亿。其中,新增居民户存款-7032亿,同比多增8668亿元;企业存款-1210亿,同比多增2346亿元;财政存款410亿,同比减少5367亿元。实体部门(企业+居民)人民币存款的同比增多反映出市场对经济前景普遍悲观,系统通过提升现金存款来为“防风险”做准备。一季度央行问卷调查显示,倾向于“更多储蓄”的居民占比54.7%,较上季增加2.9个百分点;而倾向于“更多投资”的居民占比21.6%,较上季下降1.9个百分点。由此可见,在疫情冲击、失业压力加大,以及收入增长预期偏弱等多重不确定性因素影响之下,实体部门持币避险偏好提升,这对经济具有不利影响。

4月,M1同比增长5.1%,较上月提高0.4个百分点,其中流通中货币同比增长11.4%,较上月提升1.48个百分点;单位活期存款同比增长4.0%,较上月提高0.18个百分点。M2同比增长10.5%,较上月提升0.5个百分点。M1与M2增速的提升,说明货币投放在扩张,但多投的货币都被存款沉淀下来,并未促进经济运转,“预期弱”仍是三大挑战的首要问题。

三、市场启示

面对人民币贷款滑坡形势,央行在答记者问时强调,“这反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现,叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素,企业尤其是中小微企业经营困难增多,有效融资需求明显下降”,说明其认为4月信贷总量与结构的同时走弱,既反映出疫情冲击下要素短缺的供给限制,又与上游成本提升导致企业盈利预期走弱有关,二者共同导致有效融资需求的明显下降。

目前,企业贷款利率为4.39%,保持在有统计记录以来的低位,进一步降低融资成本似乎并不急迫。当前的当务之急是运用财政手段,提升企业盈利预期。此次央行透露出“宏观杠杆率会有所上升,但保持在合理区间”的重要信号,说明政府与国有企业加杠杆已经进入计划,央行将从稳信用、降利率、防断供三个方面发挥好“助攻”作用。据此推测,增量型货币政策工具将加快创新推出,未来政策基调仍以“宽松”为主,但政策重心将从价格型工具向数量型工具倾斜。总体来看,债市风险大于机遇,股市则有望迎来结构性利好。

标签: 信贷滑坡与加杠杆升温4月金融数据点评 地方债发行

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