圖：水務企業為重資產行業，需要投入大量資金興建各項水務設施。

國家為打造青山綠水的環境，推出多項水資源相關的利好措施。雖然得到政策「呵護」，可是水務股並未獲市場關注，主要歸因於經營現金流持續出現負數，而投資界對此項數據異常敏感。有見及此，水務企業積極轉型，由重資產轉為輕資產經營模式。然而，水務是資金密集行業，所以翻查2021年報，水務公司資金需求仍然殷切，似乎業務革新之路既長且遠。\大公報記者 劉鑛豪

生態環境部辦公廳4月發布《關於推薦先進水污染防治技術的通知》；另外，生態環境部與住房和城鄉建設部、發改委、水利部發布《關於印發深入打好城市黑臭水體治理攻堅戰實施方案》。內地不同部門全方位制定水利相關政策，水務股理應在政策傾斜下，獲得投資市場追捧，但實情卻是繼續被資金冷落。

歸根究柢，一方面水務企業的經營現金流長時間出現淨流出，其次是每年項目投資需求龐大。水務企業屬於重資產行業，投入大量資金興建設施，項目竣工後，每年收取費用，而問題是應收賬日積月累，有增無減，導致經營現金淨流出，入不敷支，需要不斷向銀行借錢應付經營資金需要。

應收款遠超營收 借貸上揚

以北控水務（00371）為例，2021年應收合約客戶款項、服務特許權安排應收款項，以及應收賬款，合共達到1196.42億元。北控水務去年營業收入278.8億元，該批應收款項相當於營業收入的4.2倍。另方面，「銀行及其他借貸」則由2020年496.3億元，增至2021年的566.7億元，升幅14%。

有息負債增加，每年利息支付自然不是小數目，結果變相為銀行打工。以中國水務（00855）為例，2020/21年度股東應佔溢利16.9億元，雖然財務費用按年減少13%，但依然佔到3.7億元，相當於盈利的21%。另一隻水務股光大水務（01857），去年財務費用由2.9億元增至4.3億元，佔股東應佔溢利比重由34%提高至36%。

水務企業當然明白投資者的顧慮，北控水務於是提出輕資產發展路向，減少直接投資興建水務設施。北控水務去年經營性收益比重明顯提高，污水及再生水處理服務的溢利按年增加31%。相對地，建造服務、建設BOT水務項目的溢利減少14%、27%。

國泰君安預計，於2021至2024年間，北控水務污水和再生水處理服務收入將可實現15.6%的年複合增長率；供水服務將可以實現9.8%的年複合增長率；建造服務收入則呈現收縮，在2021至2024年間或出現負4.6%的年複合增長率。此外，北控水務去年經營業務現金流量淨額亦有所改善，由2020年負36億元縮窄至負18億元。建銀國際相信，北控水務2022年、2023年經營現金流可達至正數。

項目資金需求大

至於光大水務方面，該公司控股股東光大環境（00257）提出目標在一、兩年內，把經營現金流提升至100億元。東吳證券、申銀萬國估計，光大環境到2023年經營現金流可以轉為正數。光大系內公司着重現金流，光大水務去年經營現金流亦很大改善，由2020年的負13億元，減少至去年的6億元。美中不足的是，光大水務2021年投資活動現金流量負11億元，大幅高於2020年的1億元，情況值得關注。

即使經營現金流錄得正數，若每年項目投資資金需求龐大，亦會影響市場的投資意欲。中國水務近年經營現金流成功維持正數，2018/19至2020/21年度經營現金流分別10億、34億及26億元，但這三個年度投資活動現金流出淨額均逾30億元。老牌水務股天津創業環保（01065）2020年及2021年經營現金流淨流入5.3億及9.3億元人民幣，投資活動現金流淨流出均逾15億元人民幣。

伴隨資金需求增加，中國水務2020/21年度負債總額突破300億元，按年增加8%。天津創業環保去年負債合計129億元人民幣，增加15%。

基礎設施公募REITs近年深受內地投資者歡迎。企業把收費公路、水電氣熱等市政設施，利用REITs為載體，打包資產上市。這類基礎設施公募REITs正正可以解決水務公司的痛點，一方面降低資金、負債壓力，另方面又可以通過管理設施獲得潛在費用。據悉北控水務對REITs感到興趣。當然解決經營痛點並不是一蹴即就，內地水務行業革新之路相信是既長且遠。

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