今年的港股，在内外多重因素的影响下，几乎来到了至暗时刻。但硬币的另一面，关于它的投资价值，投资者们的分歧似乎在越来越小。

数据显示，今年以来，受到宏观市场影响，恒生指数持续震荡下行，恒生科技指数更是接连下挫。但是大陆市场对于港股的投资热情不降反升，2022年以来南向资金成交净买入超千亿，近五年成交净买入近1.6万亿。

数据来源：wind，2017/5/1-2022/4/30。历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎。

“港股的风险正变得越来越小”、“港股或从结构性机会转向全面性机会”，最近这样的声音也不绝于耳。为什么南下资金会越跌越买？如何看待当前港股的投资价值？近一年时间笼罩港股的悲观情绪是否已开始散去？今天的文章将尝试回答这些问题。

01 为什么要“跨过香江去”？

香港的优质资产是A股投资人前赴后继跨过香江的最重要理由。

由于港交所本身灵活的上市机制，例如允许二次上市、允许同股不同权公司上市等，香港市场汇集了一批优质的内地、港澳、乃至世界其他国家的一流公司，涵盖金融、通信科技、地产、能源、工业、消费、公用、医药等多板块的行业龙头。

注明：仅用于列示部分在香港上市的企业名称，不作为投资建议。

从2021年末的数据来看，与制造业占据主导地位的A股市场不同，港股咨询科技业（即以互联网、高新科技为代表的新经济产业）公司市值占比近30%。除此之外，金融业、非必需消费、地产建筑业分别占比18%、15%、10%，也为投资者提供了差异化、多元化的投资机会。

数据来源：wind，截至2021年底，A股行业分类来源中国证监会行业分类；港股行业分类来源香港交易所。

因此，港股是A股投资者多元化布局中国、乃至全球优质资产的一个重要窗口。此外，从历史上看，港股与A股的长期表现相关性较低，加入投资组合中或能起到优化配置的作用。从下表的统计数据可以看到，近五年港股与国内其他大类资产相关性较低，且呈负相关。

数据来源：wind，2017/5/1-2022/4/30。历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎。

02 港股投资，做起来为什么这么难？

虽然汇聚全球的优质企业，但港股投资却如我们所见，并不容易。

首先，作为离岸市场，港股较美股、A股有其复杂性。港股的基本面与内地经济景气关联度大，在流动性上则与美联储货币政策更为紧密，而在风险偏好方面又受全球市场与国际博弈影响较大。

除此之外，作为高度开放的金融市场，港股资金结构更为成熟，以机构投资者为主导。根据2018年港交所数据，港股机构投资者占比近84%，极高的机构投资者占比，一方面降低了港股的溢价程度，另一方面极大提升了短期博弈的难度。

而正由于港股具有独特的行业结构和投资者结构，我们无法直接将A股的定价体系照搬到港股上，这也为我们的投资增加了挑战。比较近五年港股和A股的市盈率（PE），可以看到港股本身市盈率整体水平明显低于A股，其中港股主板的市盈率中枢值要低于A股5个百分点；而创业板的市盈率中枢值差异更加明显。

港股主板与A股主板市盈率比较

港股创业板与A股创业板市盈率比较

数据来源：wind，2017/5/1-2022/4/30。历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎。

正是以上特点，决定了港股市场不会是一个短期博弈的竞技场，而是一座需要长期经营的花园。同时，经验不足的个人投资者孤军奋战往往很难发掘出超额收益，如果你希望争取来自港股的长期回报，也许选择一位与自己投资理念相近的基金经理，长期持有他的基金，会是更好的选择。

03 再问今日的港股，值得布局吗？

近一年以来，由于受到全球经济、政治、政策、疫情等多重冲击，港股市场出现较大幅度的回调。“当前港股还值得布局吗？”对此投资者心中也出现了更多疑问。

要回答这个问题，我们或许需要回归到投资的常识。便宜永远不是投资的第一理由，但对于足够便宜的优质资产，我们应该看到更多机会而非风险。自2021年恒生指数到达31183点后，便开始经历震荡下行，指数的市盈率也不断走低。如果我们纵向比较近五年恒生指数历史市盈率，可以看到当前估值已经接近2020年新冠疫情爆发后的水平，具有相对较高的安全边际。

数据来源：wind，2017/5/1-2022/4/30。历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎。

此外，港股核心板块改善的机会也在增加。正如兴证全球基金副总经理谢治宇所言：

今年我们看到前期市场的巨大跌幅，确实是比较多的因素叠加起来的，包括政府的监管政策不明朗、海外的状况等。但现在政府已明确发出了声音，减轻了大家的政策焦虑。接下来，从更长维度看，排除了特别多的政策风险以外，市场的注意力应该会回到企业盈利、经济基本面等方面。从现在来看，优秀企业对于团队的建设、研发的投入，都还是很有价值的。从这个角度，我觉得港股的机会是变大的并不是变小的。

——兴证全球基金副总经理、基金管理部投资总监、研究部总监、基金经理

谢治宇

本观点时间：2022年4月10日，观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。观点具有时效性，后续可能会发生变化。不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。

同样，基金经理林翠萍也认为，从中长期角度看，港股优质资产来到可布局空间：

展望后市，一方面高端制造和国产替代蕴含的长期机会正变得愈加明确。在稳增长主题下，地产行业的供给端与需求端政策正在松绑，对互联网行业健康发展的引导有望带来估值修复的催化机会，而随着疫情好转，企业的生产能力、居民的消费能力恢复也值得期待。

伴随着市场的调整，我们看到一些优质标的的估值水平已经进入了更为合理甚至是低估的区间。

——兴全沪港深基金基金经理

林翠萍

本观点时间：2022年5月10日，观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。观点具有时效性，后续可能会发生变化。不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资需谨慎，请审慎选择。

回到一开始的问题，现在布局港股是最好的时机吗？事情会不会比我们预想的还坏？可能谁也无法回答，但我们大概率知道两件事，一是股价在足够长的时间，大概率会回归到优秀企业自身的价值，二是让人感到不适的投资，或许更容易是成功的。

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