根据东珠生态《关于2021年度暨2022年第一季度业绩暨现金分红说明会召开情况的公告》，我们认为：

1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看：公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务;林业碳汇的开发主要在于项目识别，对国内政策的把握，上下游资源的整合，以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。

2、从林业碳汇业务的进展来看：公司已经组建碳汇运营部门，并设立了北京、上海、无锡本部三大中心，布局了上海、福建、云南、广西、四川等分子公司，例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国林东珠(上海)科技有限公司等合资子公司，该类公司能够很好地促进林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人，从人员数量来看，截至2021年年报，公司共计400余名员工，林碳业务相关人员占比员工总数达25%，大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执行力;公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅速落地。

3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看：截止到2022年4月底，公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大增270.3%，在手未完工订单达60～70亿元;同时考虑到第二主业林业碳汇处于高速拓展的进程中，公司预计2022年度向银行申请不超过40亿元的计划授信额度，用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好基础。

4、根据5月27日的《每日经济新闻》，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心总经济师张昕统计：2021年年末约6000万吨CCER存量中的3400万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消，主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的CCER不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。我们判断，随着2022年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来，CCER存量额度或将吃紧。此外，《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现，2022年CCER机制有望重启。

投资建议

考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于6月6日收盘价11.2元，对应的PE分别为8/6/4X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

订单业绩不及预期;政策落地不及预期;碳交易推广不及预期等。

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