来源：财经早餐

五月中旬，伯克希尔·哈撒韦披露了2022年一季度末公司持仓的明细。根据报告，一季度公司共新进8只股票，还增持了苹果、雪佛龙等7只股票，总持仓规模超过3635亿美元。

相对来说，一季度巴菲特只减仓了4只股票，并清仓3只股票。一连串令人目不暇接的操作也让伯克希尔的现金储备处于近4年来的最低点，持仓市值达历史最高位置。

看来面对美国股市的连续下行走势，巴菲特非但没有“恐惧”，而是更加“贪婪”。

远在大洋彼岸的中国，今年以来沪深两市走势也如美国股市一样呈现震荡下行。面对股市的困难，国内很多人却并没有随巴菲特先生“一同起舞”，加仓权益类资产，而是选择了更加保守的做法。

就在这样的大背景下，同业存单指数基金火了。

同业存单指数基金介绍

要充分理解同业存单指数基金，我们要穿透资产层，从三个维度来理解。

首先是理解最底层的维度：同业存单。

我们知道银行和银行之间也是可以进行同业借贷来盘活资产和负债的，同业存单业务就是其中一项重要业务形式。

我们可以将其简化理解成记录商业银行存钱到其他商业银行的一种凭证，就和我们存钱到银行一样，其是商业银行（或者其他金融机构）之间短期借贷的一种单据。

同业存单有以下几个特点：

一、是金融机构之间（借钱单位以商业银行为主）的一种记账式定期存款凭证，信用风险较低，但非机构投资者无法介入这项投资；

二、可以被转让，流动性比较好；

三、期限在一年以内，久期风险比较低。

接着，我们来看一下同业存单指数基金的第二层维度：指数。

目前市面上的基金产品绝大部分跟踪的指数是中证同业存单AAA指数。

据指数编制单位中证指数有限公司的公开资料，中证同业存单AAA指数选取银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下的同业存单（付息方式：贴现式、或固定利率付息、或一次还本付息）作为指数样本，以反映AAA级同业存单的整体表现。

中证同业存单AAA指数样本每个交易日调整一次。满足条件的新发同业存单自上市次日起进入指数。权重因子随样本调整而调整。

我查阅了这个指数的样本成分组成，截至6月7日，其最大权重成分券为上海浦东发展银行2022年第076期同业存单，占比为0.258％；其前20大成分券占比约为4.5％，这就告诉我们组成这个指数的成分相当分散。

此外，这个指数10001只成分券基本都是各大银行发行的同业存单。这就又提醒我们这个指数出现大幅回撤的可能性其实更多取决于我国银行系统是否发生系统性信用风险。

银行乃金融和经济稳定的基石，银行业出现系统性崩溃或者危机的可能性非常低。

这个指数成分券的定价是由各家银行独立产生的，但实际发行的结果是相同资质的银行，发行价格会趋同。国有大行的发行价格会成为其他银行的参考依据，当然同业存单市场的整体利率变化肯定是一个重要的定价指标。

其风险较低还表现在每只券的期限很短，利率上升对每只券价格影响幅度也比较小。

如下图所示，自2017年到2022年5月31日，这个债券指数展现出了惊人的“线性向上”趋势，表现得很像货币指数，四平八稳，非常符合其银行间同业存单底层资产的风险和收益属性。

来源：中证指数

最后，我们再来看一下同业存单指数基金的第三层维度：指数基金。

据华创证券研报显示，目前市面上获批的同业存单指数基金多为被动指数型债券基金，绝大多数基金持有期限集中于 7 天。

作为被动指数型债券基金家族一员，同业存单指数基金的特征是以债券指数（中证同业存单AAA指数）为投资范围，以该指数的成份券为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成分券构建投资组合，采用抽样复制和动态最优化的方法，实现对标的指数的有效跟踪。

此外，按照要求，同业存单指数基金须以投资同业存单为主（80％以上），剩余20％可以投资金融债、其他评级AAA的信用债，杠杆上限为140％。

读到这里，各位有没有被绕晕了？用大白话来讲，此类基金的风险和收益和前文所提的中证同业存单AAA指数有极大关联性。

就着这个思路，我们再把目光聚焦中证同业存单AAA指数，横向比较这个指数和其他两种指数的走势来判断同业存单基金的表现。我选择“固收家族”里的两个典型指数作为参照指数，分别是中证货币基金指数和中证短债指数。

来源：万得

如上图所示，截至6月2日，不管是近三年的年化收益还是近六年的年化收益，同业存单AAA指数都要好于其他两个指数。

当然，光比较收益不谈风险就是“耍流氓”，我们还要看上述三个指数的夏普比率的差异。

来源：万得

如上图所示，截至6月2日，在各时间维度下，同业存单AAA指数的风险调整后收益都要好于短债指数和货币基金指数。

如此说来，当前同业存单指数基金确实有火的道理。

拿这三个指数做比较绝不是我拍脑袋想出来的。目前市面上主流券商研究报告都非常一致地将同业存单指数基金与货币基金和短债基金进行比较。

货币基金、短债基金、同业存单基金被认为是目前国内三大主流的较低风险、较高流动性的基金产品。

三大广义现金管理基金的比较

接下来，我们来探索一下这三种基金的特点。

首先从最新的市场热度来看，据国海证券最新研报，截至2022年5月31日，五月份公募基金市场新成立基金103只，合并发行规模约920亿元，平均发行份额约为10亿份。

从分类来看，由于权益市场开年以来波动加剧，新成立基金仍以债券型为主，达到共43只，股票型基金13只，混合型基金29只，FOF基金11只，货币型基金6只，QDII基金1只。

2021年11月至今年5月，共有23只同业存单基金分四次获批，14只基金已正式成立，5月单月新成立7只，发行规模达到了约471亿元。到6月7日，该类基金发行总规模约811亿元，发行规模破100亿的有4只。

从五月同业存单基金发行规模占据基金发行总规模51％的这一信息看来，市场已经用脚投票，相比短债基金和货币基金，同业存单基金目前是一个香饽饽。

其次从流动性角度来说，目前市场上同业存单基金的持有期集中在7天，也就是投资者在7天持有期结束后可任选时间点进行赎回；而短债基金的持有期则在一个月以上，流动性就没有同业存单基金来得高了。当然货币基金的流动性肯定是最高的。

再从费率角度看，据中金固收最新研报，同业存单基金往往不收取申购赎回费，而且其管理费、托管费、销售服务费分别仅有0.2％、0.05％和0.2％，总费率为0.45％。被动投资的特点使得其管理成本较低，因此管理费用要低于风险收益特征相近的货币基金和短债基金。

其实三者也有很多相近的地方，债券型基金、货币基金本身就配置比例不低的同业存单，上文提到，同业存单基金相对短债基金的年化收益率和夏普比率并没有差距很多，三者都会受到货币政策利率（MLF）的极大影响。

在经济下行压力背景下，如果央行持续宽松的货币政策，则存量同业存单基金的资本利得收益可期。华创证券认为，从长期而言，同业存单基金在以同业存单为主的资产配置框架下，基于信用风险对应的预期收益回报将大致处于货币基金和短债基金之间。

最后，还需要提示各位注意风险，据上海证券基金评价研究中心报告，同业存单指数基金并不保本，风险和短期回撤明显高于货币基金，我们理应从自身实际风险承受水平出发去做配置。

尾声：巴菲特有不信任“固收”的历史

与本文开头呼应，隔壁老邢要提醒各位，巴菲特在股市低迷时刻加仓股票可能还源自于其历史上一贯的对固收资产的不信任。

道理也很好理解，要不巴菲特怎么会被称作“股神”而不是“债神”呢？股神多次在致股东信中公开表示长期投资美国股票要比长期投资美国国债或者高收益债有利得多。

但巴菲特的观点对我们中国投资者来说又有多大比例的参考价值呢？我认为，不管是同业存单指数基金还是其他各类资产，适合每个个体实际情况的配置选择才是合适的。

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