有着“最高客单价”之称的奈雪的茶(02150.HK，以下简称“奈雪”)于上月底在港交所上市，发行价19.8港元/股，但发行当天即惨遭破发。

如今，奈雪上市已有数日，其股价表现依旧不如预期。截至2021年7月9日收盘，奈雪股价为16.72港元/股，总市值为286.77亿港元。

上市当天，红星资本局曾对奈雪做了成本测算。公司招股书披露的数据显示，2018至2020年，奈雪材料成本占总营收的比例，从35.3%涨至37.9%。按如今43元的客单价计算，一杯奈雪在材料上的花费就高达16.3元。

在普遍认知中，奶茶属于高毛利率行业。但奈雪在原材料方面的投入，似乎毫不手软。

然而，红星资本局发现，从2018年至2020年，奈雪的原材料投入没涨，涨的是包装材料。

有意思的是，根据奈雪招股书，其最大的包装供应商是东莞市遵道环保包装实业有限公司(以下简称“遵道环保”)。而根据天眼查APP，奈雪创始人彭心、赵林夫妻间接持有遵道环保50%的股权。

一杯奶茶的包装，到底需要多少钱?

原材料成本投入没涨，涨的是包装材料

奈雪的材料成本主要包括两个部分：原材料成本，如茶叶、水果、乳制品等原材料;以及包装材料及消耗品的成本，如茶杯及纸袋等。

招股书显示，2020年奈雪原材料成本占总营收的比例为28.7%，与2018年的29.2%相比，这个数值不但没有提升，反而降低了。

再看奈雪的外包装成本，该费用占总营收的比例，从2018年的6.1%，涨至2020年的9.2%。

也就是说，奈雪材料成本的提升，主要原因是包装材料成本的提升，而不是因为投入了更多、更贵的原材料。

奈雪的包装成本是一个什么水平？

举个例子，如果按平均客单价27元的茶饮计算，一杯奶茶在2018年包装费用约为1.65元;到2020年，一杯奶茶的包装费用上涨至2.48元。

短短两年的时间，一杯奶茶光是包装费用就涨了50.3%，多少有些让人难以置信。

关于奈雪包装费用较高这一问题，在招股书公布后，有媒体就此问题询问过奈雪相关高管，该高管回应称：“这个行业里这很正常，比如星巴克这个毛利成本里面，最大的不是它的咖啡，是它的杯子。”

根据星巴克财报显示，目前星巴克的毛利率在67%左右，远高于奈雪，但是考虑到咖啡制作标准化更高、供应链成本更低，而且星巴克财报并没有披露包装成本的更多细节，很难根据星巴克的财务数据，类比两者包装成本对毛利的影响。

但通过奈雪的招股书，红星资本局发现了关于包装成本的更多细节和疑问。

包装成本迷雾

作为高端茶饮的代表，奈雪无论是原材料还是外包装，都奔着“高端”而去。从消费者的体验来看，用户确实也得到了饮用与使用的双重满足。

但无论是不断上涨的包装费用，或是供应商与企业之间复杂的关系，以及红星资本局实地走访供应商所了解到的包装大体价格，或许都让奈雪的包装成本蒙上了一层迷雾。

不简单的包装供应商

2018年，遵道环保成为奈雪最大的包装供应商，同年年底，该公司发生重大股权变更，深圳市心林文化传播有限责任公司持有遵道环保50%的股权;而奈雪创始人彭心、赵林夫妻各持有深圳市心林文化传播有限责任公司50%的股权。

奈雪招股书显示，2018至2020年，奈雪最大的供应商为遵道环保，该公司主要为奈雪提供包装材料服务。

招股书显示，2018至2020年，奈雪在遵道环保采购包装材料的费用分别为3761.2万、9461.1万、9444.7万元，采购金额占采购总额的8%左右。

据天眼查APP显示，遵道环保成立于2017年10月，公司人员规模为50至99人。值得注意的是，2018年，遵道环保成为奈雪最大的包装供应商，同年年底，该公司发生重大股权变更，深圳市心林文化传播有限责任公司持有遵道环保50%的股权;而彭心、赵林夫妻各持有深圳市心林文化传播有限责任公司50%的股权。

而关于遵道环保的产能问题，却让人疑惑。

一份来自东莞环保局的批复文件显示，遵道环保即将迁改扩建，文件的落款日期为2019年7月19日。该份信息显示遵道环保扩厂后产能为：年产纸袋120万个、杯套250万个、奶茶杯100万个、面包盒250万个、双杯托150万个、六杯盒10万个。

按照这份文件披露的公司产能，假设遵道环保在扩产后立即实现全产，那么每年能生产各式产品总计约880万个。

7月8日，红星资本局走访了遵道环保参展的成都国际酒店用品及餐饮博览会。根据遵道环保给出的单品包装定价，即便按照较高的价格区间进行估算，880万个产品的实际价值也不会超过600万元。

但在2019年至2020年，奈雪连续两年都支付给了遵道环保超9000万元的包装费用。如果依照此金额计算，奈雪下单产品数远不止880万个。

如果按照奈雪交付金额与遵道环保实际产能相比较，遵道环保提供的包装产品单个价格高达10元/个，算下来一杯完整的奶茶总包装成本高达数十元，这根本不可能。

换而言之，奈雪这种大订单，凭遵道环保的产能是根本无法消化的。

红星资本局查询天眼查发现，遵道环保股东罗良山名下还有一家深圳市精工信科技有限公司(以下简称“深圳精工信”)，该公司成立于2014年11月，公司主要经营纺织品、包装制品的研发、设计与销售。

产能的谜团，或许就藏在深圳精工信背后。

较大可能为深圳精工信同时为奈雪提供包装材料，但奈雪并没有披露更多的信息。同时，奈雪的包装供应可能存在“第三方”入场的问题，这是否会导致奈雪之后的包装成本发生变动，值得进一步思考。

就2018年至2020年奈雪包装的最大供应商为遵道环保，遵道环保产能能否承接奈雪的需求?深圳市精工信是否做着奈雪订单消化工作?奈雪创始人彭心、赵林夫妻间接持有遵道环保50%股权，是出于何种考虑等相关问题，红星资本局联系奈雪方面，至截稿时，未得到回应。

奶茶外包装到底值多少钱？

PP磨砂杯单个售价在0.7元左右、PLA吸管在0.15元左右、PP杯盖在0.15元左右、杯套在0.1元左右、杯托在0.5元左右、优质环保纸袋在1元左右，一杯奶茶若全部采用较优质的包装产品，总价格在2.6元左右。(此价格为最低5万单起售标准的价格)

7月8日至10日，成都举办了成都国际酒店用品及餐饮博览会。

红星资本局记者到现场走访了多家餐饮行业的供货商，其中包括遵道环保和另一家宣称同样在为奈雪提供包装材料的“丰亦实业”公司。

记者向两家公司的销售人员表示想要购买奶茶的外包装材料，两家公司的销售人员均称，依照材料的不同，产品价格会有所差异。当红星资本局询问奈雪外包装价格水平时，销售人员均表示，奈雪的外包装材料属于较优质的材料。

一般来说，一杯完整的奶茶包装，包括奶茶杯、杯盖、吸管、杯套、杯托、纸袋等部分。

销售人员依次为红星资本局记者介绍了几款较优质包装的单个售价：PP磨砂杯单个售价在0.7元左右、PLA吸管在0.15元左右、PP杯盖在0.15元左右、杯套在0.1元左右、杯托在0.5元左右、优质环保纸袋在1元左右，一杯奶茶若全部采用较优质的包装产品，总价格在2.6元左右。

销售人员还表示，此价格为最低5万单起售标准的价格，采购量越大，总单价会更低。

值得一提的是，这个价格为单杯奶茶配件完全的综合价格，一般奶茶店还会有大量堂食用户，这部分用户一般不需要纸袋、杯托等产品;同时，奶茶店单个产品所采用的具体包装也不尽相同，比如奈雪推出的“霸气玉油杷”，该产品不需要吸管、杯盖、杯套、杯托等包装材料，也在一定程度上降低了单个产品的包装成本。

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