对岸不断加息，我们不断降息，势必导致资金不断流出，外汇储备压力必然增大。香港由于绑定了美元，要守住汇率底线，必然也需要大量外汇储备。因此，“外汇储备够用吗”，是我们需要关注的问题。

一、判断外汇储备是否充足的三个标准。

①进口支付能力。外汇储备与进口金额的比重可以用来衡量外汇储备的充足性。一般来说，在出口收入停止时，外汇储备需要至少满足3~4个月的进口规模。否则，就会像斯里兰卡那样没法进口必要的生活物资。

(资料图)

②短债偿付能力。1996年泰国出口减速、房地产泡沫破裂，国际资金逐渐撤离新兴市场。亚洲金融危机激发了人们的担忧：若外部融资渠道枯竭，资本流出国可能缺乏必要的资金来偿还外债。一般来说，一年到期的外债与外汇储备比例等于1是比较合理的。

③Assessing Reserve Adequacy(ARA)Metric。这是IMF2011年公布的外汇储备新标准，ARA Metric由出口收入、广义货币、短期外债、其他负债四项指标加权计算得出。比如，实行固定汇率制度的国家和地区ARA Metric =10%的出口+10%广义货币+30%短期债务+20%其他负债；实行浮动汇率制度国家和地区ARA Metric=5%出口+5%广义货币+30%短期债务+15%其他负债。当一国持有的外汇储备与ARA Metric的比重介于100%~150%时，则说明外汇储备相对充足。

这三个标准需要综合考虑，作为判断外汇储备是否充裕的依据。

二、世界主要经济体的外汇储备情况。

据IMF数据，2021年主要经济体中，中国、日本、瑞士、印度外汇储备最多，出日本以外的发达国家外汇储备则相对较少。这是因为新兴市场需要利用海外市场的资金来发展，同时也需要大量外汇储备来应对潜在的国际收支冲击。亚洲金融危机的爆发，也增加了新兴经济体的风险厌恶情绪，中、韩、俄、印出于预防性需求，也增加了外汇储备积累。

若对比外债和外汇储备，目前世界前20大经济体中仅中国、沙特、泰国的外汇储备是高于外债余额的。

发达国家由于大多实行浮动汇率，对汇率波动容忍度较强。即便出现不利的情况，也可以通过货币互换快速获取其他货币，因此不需要持有大量外汇储备。2021年，美国外汇储备仅为407亿美元，欧元区为3178亿美元，占GDP比重分别为0.2%、2.2%，因为他们基本用不着外汇储备，平常也就没人关心它们的外汇储备是多少。既然欧元汇率一直跌，也没人炒作欧洲外汇储备够不够用的问题。

三、我国的外汇储备够用吗？

答：够用，且十分充裕。

2008年之后，主要经济体实施非常规货币政策导致全球流动性泛滥，国际资本流入新兴市场。我国外汇储备最多能覆盖28.6个月的进口，短期外债占外汇储备比重最低为10.8%。

我国目前外汇储备能覆盖14.5个月的进口，短期外债规模上升，外汇占比升至44.5%，但仍远低于国际警戒线，外储可谓十分充裕。

按照IMF的标准来看，我国资本账户尚未完全开放，因此适用于ARA Metric=10%*出口+5%*广义货币+30%*短期债务+20%*其他负债，2020年~2021年，储备余额占ARA Metric比重为109%，尽管今年有下跌趋势，但目前仍高于储备充足标准的下限100%，目前外汇储备依然充裕。

我国近年来外债最高的时期是2018年，上一次美联储加息也是在2018年。本币债务可以通过增发货币来解决（参考日本），所以泡沫不容易出问题，而外币债务则需要真金白银来偿还，所以在2018年之后我国也降低了外币债务的规模，2021年外债占比降到了55%。

综上，无论从哪个层面来看，我国外汇储备都十分充足。

四、外汇储备过多，也会带来问题。

我国外汇储备资产规模明显高于其他国家，是世界第二大净债权国家。外汇储备是金融稳定的压舱石，但也并非越多越好，因为它会带来两个问题。

问题①：不经济。外汇储备多以保值、增值为目标，所以持有的多为低回报率的发达国家债券，比如美债；而我们引进的投资则主要是高成本的外商直接投资，这就导致我们虽然是净债权国，但投资收益长期为负，这一点在美债收益率不断创新高，美债价格不断创新低的当下表现得尤其明显。

问题②：不安全。西方国家对俄罗斯的制裁就包括冻结俄罗斯在西方国家央行或托管银行存放的外汇储备。过去十多年，虽然我国外汇储备中的美元占比下降，但由于外汇储备可投资资产种类较少，分散化空间有限。为防其他国家联合起来耍流氓，外汇储备也不宜过多。

五、结语。

①我们的外汇储备较为充裕。2021年外汇储备仍能覆盖14.5个月的进口规模，短期外债占外汇储备比重为44.5%，远低于100%的国际警戒线。

②外汇储备也不是越多越好，因为会带来投资收益损失和不安全的风险。

③未来，随着人民币国际化程度不断提高，将有助于降低对外汇储备的依赖。

祝大家生活愉快。

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