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来源：中粮期货研究中心

摘要

橡胶存在两层偏差：第一层偏差是此前市场对于高价刺激供给有所预期，然而后续泰国原料价格持续处于高位，供给却并未出现明显提升，由此形成了第一层偏差。显然第一层偏差本应形成超预期的利多支撑，但实际的期货价格走势却与基本面的利多未能匹配，进而形成第二层偏差。这说明市场处于相对悲观的状态，对利多因素并不敏感，反而对利空因素更加敏感。

橡胶维持偏空观点，核心理由在于盘面与基本面对应不上。橡胶存在两层偏差：第一层偏差是此前市场对于高价刺激供给有所预期，然而后续泰国原料价格持续处于高位，供给却并未出现明显提升，由此形成了第一层偏差。显然第一层偏差本应形成超预期的利多支撑，但实际的期货价格走势却与基本面的利多未能匹配，进而形成第二层偏差。这说明市场处于相对悲观的状态，对利多因素并不敏感，反而对利空因素更加敏感。基于此，我们认为后市橡胶仍旧偏弱。

需求方面表现较为明显，当前需求处于疫情之后的最好水平。特别是在国内未推出强有力刺激政策的条件下，橡胶需求仍能持续走强，实属意外。需求现状良好且超出预期，显然构成利多支撑。

从供给来看，此前市场预期泰国天气如果出现好转，原料价格仍处高位，后期有望出现产量明显上升以及泰国原料价格明显下跌。然而从10月份实际情况来看，泰国原料价格始终处于高位，并未出现明显下跌，这表明原料供应并没有明显上量。主要原因仍是泰国出现异常天气，今年泰国东北部受降雨影响，同比去年有所减产；虽然南部有所增产，但南部的杯胶增量无法弥补东北部杯胶的减产。因此，天气仍是影响橡胶供应的核心限制因素。

对照七八月份的行情：按照往年传统，七八月份本是橡胶产量的爬升期，理论上应出现产量上升、原料价格下跌，但实际情况却是供应该增不增，即形成了供给端的利多预期差。当前的供应形势与七八月份较为接近，同样出现了供应该增不增。可见，供给端下半年实际上一直偏多。

供需两端整体偏多。然而，若我们从盘面走势进行反向推导会发现，盘面所反映的基本面与现实基本面完全不同。七八月份基本面表现较好，但沪胶却出现该涨不涨的情况，更是在9月初形成假突破后转而下跌。时至今日，不论是宏观利多支撑，还是供应端再次如七八月份般出现产量该增不增的局面，均是非常明确的利多因素，但是盘面上仅仅在上周呈现出下行趋势中的先扬后抑，完全看不出沪胶有走强的迹象。

盘面与基本面的偏差表明，即便当前产量未出现提升，市场仍预期未来产量会有明显增长，而后期产量是否真的上升，需要未来天气情况做验证，目前尚无法证伪。因此，当市场陷入偏见定价且该偏见短期内难以证伪时，我们便不能再完全依据基本面进行交易，反而需顺应市场态度。当市场反应与基本面相背离，形成二次偏差时，需逆着基本面逻辑，对沪胶持偏空观点。

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