新乳业日K线图

聚焦川股“成绩单”

5月6日，新乳业(002946)高开高走，早盘就封死涨停板，十分强势，而这主要得益于5月5日晚间公司披露的重大资产重组事项。公司拟以17.11亿元收购寰美乳业100%股权，夯实奶源供应链。《金融投资报》记者注意到，事实上，自2019年1月31日上市以来，新乳业就延续其一直以来的并购扩张模式，持续“买买买”。但就公司目前业绩来看，前期并购扩张的效果还未体现，且与同行相比，资产负债率偏高，盈利能力也有待提高。

业务将拓展至西北地区

公告显示，根据评估，寰美乳业100%股权估值17.11亿元，增值率348.18%。新乳业此次收购构成重大资产重组，其中拟以支付现金方式收购永峰管理、上达投资和物美科技持有的寰美乳业60%的股权，通过公开发行A股可转换公司债券募集资金后，以支付现金的方式购买标的公司40%股权。

根据新乳业公开发行可转换债券预案，公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过7.18亿元，扣除发行费用后，将全部投资于收购寰美乳业40%股权项目及补充流动资金。

资料显示，寰美乳业是宁夏区域市场占有率最高的乳制品企业之一，处于中国优质奶源带宁夏地区，主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，业务经营区域主要位于宁夏、陕西、甘肃等西北地区。

2017年、2018年、2019年1-11月，寰美乳业实现营业收入分别为13.66亿元、14.84亿元、13.81亿元，对应各期净利润为8000.82万元、7832.21万元、10999.26万元。

公司表示，本次交易完成后，上市公司业务覆盖区域将拓展至西北地区，有利于上市公司通过地域拓展培育新的盈利增长点，实现跨越式发展，将西南、西北的战略布局连成一片，进一步巩固新乳业在西部市场的领先地位，并进一步提升新乳业在全国的影响力。

值得一提的是，尽管寰美乳业近期业绩比较好看，但此次交易未设置业绩承诺、资产减值测试及相应补偿安排等措施。资产负债率居行业首位

实际上，新乳业在很早之前就确立了“买买买”的全国扩张模式，上市之后更是明确要加大资本运作力度，提出“通过进一步总结、萃取前两轮并购整合经验，实现新并购企业的快速成长。同时，在并购项目上根据公司发展战略规划，努力寻求新的机会和突破，推动公司规模快速增长。”

《金融投资报》记者梳理发现，新乳业的全国布局就是从控股或参股杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等区域型乳企开始的，此时为全国第一轮布局。

2015年后，新乳业继续布局，先后并购苏州双喜、湖南南山、西昌三牧乳业品牌。

2019年1月，新乳业正式登陆深交所，外延步伐更加急切。2019年7月，公司宣布通过股权投资方式进行战略投资，以自有资金人民币7.09亿元认购及购买现代牧业(1117.HK)5.95亿股股份，获得后者9.28%的股权。根据协议，未来新乳业从现代牧业得到的供奶量比例将接近新乳业的持股比例，合作奶量占比有望在2020年跃升至公司全部奶源的31%。

2019年8月12日，公司又公告与叶松景签署了 《投资合作协议》。在约定的过渡期内，由叶松景将其以合法形式拥有或实际控制的与“福州澳牛”品牌相关的全部资产及业务重组，注入新设立的乳业公司和牧业公司，在上述新公司设立完成且满足《投资合作协议》约定的前提条件后，公司或公司指定的主体，将受让取得上述两家新公司各55%的股权，作价不超过3.5亿元。

如今再度宣布并购寰美乳业，这已是新乳业上市后的第三起并购。

需要注意的是，一直“买买买”扩张的新乳业，2019年的业绩却落后于诸多同行，与此同时，资产负债率却是行业最高。《金融投资报》记者查询wind数据发现，2019年，A股同行燕塘乳业、皇氏集团、妙可蓝多、光明乳业、天润乳业、伊利股份的净利润同比增幅分别为180.57%、114.38%、80.72%、29.60%、20.33%、7.73%，新乳业的增幅仅为1.96%。上述同行2019年的资产负债率均在57%以下，燕塘乳业甚至仅为22.51%，但新乳业的资产负债率则高达61.66%。