中信证券发布研究报告称，看好金融信息服务行业广阔的发展机会，其中核心企业一类通过深化自身业务，提高付费转化率与ARPU值持续增长，另一类借助牌照优势打开新的业务成长曲线。金融信息服务市场需求旺盛，基础业态多元，竞争格局清晰，未来发展空间广阔。在成长路径方面，一类厂商依托本体持续变现，重点提升金融数据终端服务的付费转化率与ARPU值，未来成长可期;一类厂商获取较稀缺的金融业务牌照，包括券商牌照、基金代销牌照等，实现“流量+牌照”的深度转化;同时，伴随我国资本市场深入发展，金融IT投入预计持续强化，未来市场扩容空间广阔。

中信证券主要观点如下：

金融信息服务基础业态：种类多元格局清晰，市场需求旺盛。

随着我国居民财富增长以及资产配置结构优化，居民投资理财需求旺盛。截至2021年末，我国证券、基金投资者数量分别达1.97、7.2亿，为金融信息服务行业发展提供了深厚的基础。赛迪预测2021年我国金融信息服务市场规模达到420亿元。金融信息服务行业基础业态主要分为三类：

1)金融数据终端服务：面向C端、B端投资者提供金融数据终端，收取终端使用费，其中同花顺凭借超3600万月活、丰富的收费产品矩阵在C端遥遥领先，万得信息在B端具有强粘性;

2)证券行情交易系统服务：面向金融机构提供前端应用系统，目前渗透率高，但依然拥有扩容、维护等持续需求，参与公司有同花顺、大智慧等;

3)网络财经信息服务：依托内容吸引流量，主要通过广告方式变现，新浪财经、东方财富网覆盖用户数领先。

金融信息服务成长路径1：依托本体持续变现，提升付费转化率与ARPU值。

C端金融数据终端服务收入=活跃用户数*付费转化率*客单价，用户数增长可通过营销方式实现，付费转化率、客单价提升更多依靠产品、功能的强化。以同花顺为例，活跃用户数增长空间相对有限，而付费转化率、客单价提升空间广阔，经测算，同花顺2021年对应月活的付费转化率约为5%，预计未来仍有2-3倍提升空间，客单价增长的实现路径则包括对普通客户的交叉销售、向高净值客户的转化，且同花顺正在积极探索AI技术。

B端金融数据终端服务收入=机构数(从业人员数)*终端配比*客单价，机构数、终端配比主要取决于下游行业，客单价提升与厂商议价权有关。以万得信息为例，万得终端对标Bloomberg，产品功能丰富，数据来源全面，用户体验较好，在形成使用习惯后，其在证券公司、公募基金等处的客户粘性优势显现，伴随资本市场壮大，未来发展潜力同样巨大。

金融信息服务成长路径2：获取金融业务牌照，通过“流量+牌照”深度转化。

金融信息服务厂商中，还有一类通过券商、基金代销牌照，内部导流后打开成长曲线。以东方财富为例，2015年收购同信证券，从战略、业务、制度等多方面进行整合，成功走出一站式互联网金融服务平台发展路径。凭借着低佣金策略，其股基交易份额由2015年底的0.27%提升至2021年底的4.28%，两融业务份额由2015年底的0.12%提升至2021年底的2.41%。天天基金2012年首批获得销售牌照，坚持以用户需求为中心，注重提升用户体验，保有规模行业靠前。

展望未来，依托于以东方财富网为核心的平台，东方财富证券(300059.SZ)的经纪和两融业务市占率预计持续提升，并通过AI智能投顾和海外市场打开新增长点;基金代销业务在公募基金规模扩张的背景下，显现高质量客户粘性和流量策略强化优势，同时借助供销一体拓展流量变现场景，进一步发展财富管理业务，打开未来成长空间。

风险提示：资本市场景气度下行：金融信息服务行业的发展与资本市场景气度息息相关，如未来资本市场景气度受宏观经济等因素影响而下降，市场交投活跃度、投资者热情将会受到影响，可能抑制投资者对金融信息服务的需求，进而影响行业内公司业务盈利能力。金融行业监管趋严：近年来，国家有关部门出台一系列法律法规、政策文件，完善市场准入制度、监管体制机制、信息安全保障机制等，可能造成行业内的创新开发业务短期内面临一定的不确定性，从而对行业内公司产生不利影响。行业竞争加剧：鉴于金融信息服务行业广阔的发展前景，以及国内对资本市场的开放政策出台，参与者逐渐增多，费率市场化程度有所提高，行业竞争激烈程度或将加剧，对行业内公司经营能力、创新能力等资源禀赋提出了更高要求。

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