摘要

国内政策预期升温叠加中美关系阶段性改善，美元流动性边际宽松，三者共振带动恒生科技指数延续大幅上涨。上周美联储议息会议结果符合市场预期，美元指数震荡回落；国内逆回购、MLF等利率降息10个基点，支持经济复苏，市场风险情绪继续修复，港股主板总市值上涨超1.1万亿港元，日均成交额为约1140亿港元，周环比上升219.6亿港元。恒生指数上涨3.35%，恒生科技指数上涨7.61%，沪港AH溢价继续回落至146.14，仍处历史高位。

(资料图)

现象一：南向资金兑现明显，且与北向资金净流入的背离逐日扩大，背离体现在哪些行业？上周，港股通南向资金净流出超76.5亿港元，北向资金净流入超143.9亿元。其中，在6月15-16日，南向资金和北向资金的背离程度扩大。两者在行业上的分歧主要是南向资金净流入软件与服务、房地产、保险、公用事业和多元金融等行业，净流出技术硬件与设备、耐用消费品与服装、食品饮料、医疗保健服务和材料等行业，而北向资金则呈现相反的行为。

现象二：上周港股上涨，主要是哪些资金在净流入？1）虽然南下资金全周表现为净流出，但在局部上有净流入，在半导体及设备（周度+9.5%）、汽车及零部件（周度+8.6%）和软件与服务（周度+7.4%）行业分别净流入4.4亿、1.0亿和19.6亿港元。2）外资中介机构口径上，也出现了大幅流出的现象。3）香港中资中介全周净流入港股市场的金额最大，意味着香港中资中介是港股上涨背后的主要力量。

港股内、外资的共识与分歧？最大的分歧是南向资金净流入软件与服务，净流出银行；而外资净流入医疗保健服务，净流出多元金融行业。最大的共识是均净流入能源和半导体与设备等。值得一提的是，外资净流出香港交易所（0388 HK）是资金流出多元金融行业的主要原因，净流入思派健康（0314HK）是流入医疗保健的主要力量。共识方面，南向资金与外资均净流入能源、半导体与设备、家庭与个人用品和汽车及零部件行业，净流出方面没有共识。（南下、港股外资、北上资金流动的个股列表，见正文）

此轮港股超跌反弹的持续性：6~7月，或存在国内政策预期升温，叠加美联储加息接近尾声的双重提振。超跌反弹的空间：中性情况下参考2023年4月高点，乐观情况下若有制度性经济政策出台，1月高点或是目标区域。港股反弹期间，关注恒生科技指数、相应的互联网零售以及消费板块。同时，在适当的价格可积极调整组合，增加长期稳定性高的高股息+中特估品种，以顺应时代特征。此外，建议以全球视野审视港股中长期机会，关注能与全球景气周期共振的品种，例如半导体、消费电子、创新药和黄金等。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。

正文

1.市场情绪继续修复

国内政策预期升温叠加中美关系阶段性改善，美元流动性边际宽松，三者共振带动恒生科技指数延续大幅上涨。上周（6月9至6月16日）美元指数震荡回落1.27点，3月期Hibor利率上升13.3个基点，Libor-Hibor利差收窄16.3个基点，港币兑美元走强。10年期中美国债收益率利差小幅走扩2.48个基点。整体而言，海外美联储议息会议结果符合市场预期，潜在利空事件逐步出清；国内逆回购、MLF等利率降息10个基点，市场风险情绪继续修复。恒生指数上周上涨3.35%，恒生科技指数上涨7.61%。

不过值得注意的是，部分南向资金获利了结。港股主板总市值上涨超1.1万亿港元，日均成交额为约1140亿港元，周环比上升219.6亿港元，意味着港股信心继续修复。部分港股通南向资金获利了结，全周净流出超76.5亿港元；北向资金净流入超143.9亿元。随着港股上涨，沪港AH溢价继续回落至146.14，然而港股性价比仍处历史高位。

2.港股二级资金流动方面

1）南向资金

南向资金净流出76.57亿港元，最大净流入软件与服务；最大净流出银行行业。南向资金净流入前5的行业是软件与服务（19.61亿港元）、房地产（9.92亿港元）、能源（5.29亿港元）、保险（5.27亿港元）和半导体与设备（4.41亿港元）；南向资金净流出前5的行业是银行（-14.74亿港元）、零售业（-6.19亿港元）、技术硬件与设备（-5.00亿港元）、耐用消费品与服装（-4.92亿港元）和消费者服务（-1.99亿港元）。从行业话语权变化来看，南向资金话语权增加最多的5个行业是媒体（0.84个百分点）、商业和专业服务（0.38个百分点）、能源（0.20个百分点）、医疗保健服务（0.14个百分点）和汽车与零部件（0.14个百分点）。

外资中介资金净流入前5的行业是医疗保健服务（65.90亿港元）、家庭与个人用品（13.23亿港元）、银行（11.88亿港元）、耐用消费品与服装（11.52亿港元）和运输（11.47亿港元）；外资中介资金净流出前5的行业是多元金融（-237.15亿港元）、制药（-14.84亿港元）、软件与服务（-10.62亿港元）、保险（-9.01亿港元）和房地产（-7.33亿港元）。从行业话语权变化来看，外资中介资金话语权增加最多的5个行业是医疗保健服务（1.97个百分点）、家庭与个人用品（0.76个百分点）、媒体（0.65个百分点）、汽车与零部件（0.47个百分点）和运输（0.30个百分点）。

3）北向资金

北向资金净流入143.91亿元人民币，最大净流入资本货物；最大净流出保险行业。

北向资金净流入前5的行业是资本货物（69.36亿元人民币）、技术硬件与设备（43.99亿元人民币）、食品饮料（31.41亿元人民币）、半导体与设备（30.18亿元人民币）和耐用消费品与服装（22.98亿元人民币）；北向资金净流出前5的行业是保险（-7.66亿元人民币）、多元金融（-7.60亿元人民币）、银行（-7.32亿元人民币）、公用事业（-5.98亿元人民币）和消费者服务（-5.35亿元人民币）。从行业话语权变化来看，北向资金话语权增加最多的5个行业是资本货物（0.20个百分点）、媒体（0.19个百分点）、耐用消费品与服装（0.16个百分点）、汽车与零部件（0.11个百分点）和半导体与设备（0.09个百分点）。

港股内、外资最大的分歧是南向资金净流入软件与服务，净流出银行；而外资净流入医疗保健服务，净流出多元金融行业。最大的共识是均净流入能源和半导体与设备等。具体来看，南向资金vs港股外资中介资金：最大的分歧在于南向资金净流入软件与服务、房地产、制药、保险和多元金融等行业，净流出银行、零售业、技术硬件与设备、耐用消费品与服装和医疗保健服务等行业，而外资中介资金则反之；值得一提的是，外资净流出香港交易所（0388HK）是资金流出多元金融行业的主要原因，净流入思派健康（0314HK）是流入医疗保健的主要力量。共识方面，南向资金与外资均净流入能源、半导体与设备、家庭与个人用品和汽车及零部件行业，净流出方面没有共识。

外资在港股与A股市场（北上资金的角度）的最大共识是均净流入医疗保健与服务行业，净流出多元金融。具体看，港股外资中介资金与北向资金：港股外资中介资金与北向资金最大的分歧在于港股外资中介资金净流入银行、家庭与个人用品、运输、消费者服务和零售业等行业，净流出制药、资本货物和媒体等行业，而北向资金反之；共识方面，港股外资中介资金与北向资金均净流入医疗保健服务、耐用消费品与服装、技术硬件与设备、食品饮料和汽车与零部件等，均净流出多元金融、软件与服务、保险、房地产和公用事业等。

4. 风险提示

1） 国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。

注：本文选自国泰君安证券于2023年6月21日发布的《【国君戴清|港股】靴子落地，内外资逐渐调仓——港股资金数据周报》，证券分析师：戴清，执业编号：S0880522090007；黄凯鸿，执业编号：BNJ746

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