3月24日晚间，网易云音乐（9899.HK）披露2021年Q4及全年财报，这也是其上市以来发布的首份财报。

财报显示，网易云音乐业绩持续快速增长，2021年全年实现收入70亿元，同比增长43%；全年毛利率转正，为2%，录得毛利1.43亿元；到2021年Q4，其毛利率已经连续三个季度保持正向并持续提升。相对应的，网易云音乐期内亏损大幅收窄33.4%。

网易云音乐的业绩转折背后，在线音乐市场同样在2021年迎来重大变局，转向新竞争逻辑。从当下看未来，新竞争逻辑还将得到进一步强化，也意味着，网易云音乐的增长后劲趋强，盈利时间表逐渐清晰。

在线音乐迎来竞争新赛点，原创音乐发展将提速

直观来看，2021年7月，一纸罚令下独家音乐版权时代就此终结，这既带来音乐平台资源重整的机会，也驱动行业成本重心“版权成本”降低，回到合理区间。新市场环境中，网易云音乐顺势加大与版权方的合作力度，获得摩登天空、英皇娱乐和中国唱片集团等公司的音乐版权授权，并顺利迎来知名艺人、乐队及音乐人歌曲的回归，包括谢霆锋、容祖儿、Twins、新裤子、痛仰、五条人等。

未来，在音乐反垄断基调及行业参与者的推动下，势必继续深化“听歌自由”，进一步落实版权开放共享，降低版权费用这一行业性成本。进而，也有望为网易云音乐完成利润表修复提供更多支持。

更重要的是，整个在线音乐的发展逻辑因此迎来深层次改变，开始回归根本性需求，在内容、服务等维度竞争。

简单来说，反垄断后版权不再稀缺失去了壁垒价值，而在此之前音乐产业长期被忽视的薄弱环节——原创音乐内容及成熟的服务体系，转而成为新的赛点。目前可以看到，各大平台都在加大对原创音乐人的培育和扶持力度。

另外，随着数字经济发展、年轻一代成为消费主力，大众对多元、丰富音乐内容需求日益增长，对原创音乐内容的认可度大幅提升，优秀的独立音乐人也得到更多关注。近期发布的《华语乐坛趋势报告（2022）》亦指出，华语乐坛正式从精英化时代进入平民化时代，随着大众对音乐产业形成更强影响力，原创音乐市场需求有望继续提升。

那么，供需两侧均在推动原创音乐的发展环境全面变化，开启加速繁荣模式。

构筑原创音乐的核心能力圈，未来增长逻辑清晰

原创音乐，正是网易云音乐一直坚守并持续进化的能力圈，自其2013年上线当日便宣布将大力扶持原创音乐发展。目前，网易云音乐也已经成为中国最大的原创音乐平台。

数据视角来看，2021年，网易云音乐在线音乐付费率再创新高，达到15.8％；截至2021年末，其入驻独立音乐人数量超40万，两项核心指标持续位居行业第一。同时，网易云音乐在线音乐服务月活跃用户数进一步增至2021年的1.83亿；在线音乐服务月付费用户数达2890万，同比增长超80%。

实际运营上，网易云音乐经过多年在原创音乐领域的探索，已经体现可持续的爆款制造和推广能力，即已经拥有原创音乐的强大内容力及成熟的服务体系。

2021年，网易云音乐接连推出众多爆款作品，包括音乐人姜云升《浪漫主义》，烟(许佳豪)的《删了吧》，队长《予你》，苏玮《百年孤寂》，以及MaySeventeen《艺术家》和kinkis《too much》等；现象级自制内容——特别概念企划“恋恋记事簿”尽显企划思维，为行业精品制作提供重要参考意义。

同时，网易云音乐积极助力文化出海，为原创音乐提供更广阔的”舞台“。2021年，网易云音乐转授数万首海外作品，新增Spotify、KKBOX、SoundCloud、Facebook等20多个海外分发推广渠道；从网易云音乐平台走出的中国原创音乐在海外平台总播放量超百亿，其中《烟袋斜街》、《囍》等华语原创音乐的海外平台播放量突破10亿次；平台原创音乐人获得海外平台的认可和推荐，例如裘德最新专辑的单曲《浓缩蓝鲸》获得Apple Music、Spotify和KKBOX的编辑推荐。

具体到音乐人服务方面，网易云音乐2021年进一步纵深相关布局，例如4月发起PLAY视频计划，帮助音乐人重塑音乐传播路径、拓展收益来源；11月升级“云梯计划2022”，从流量、收益全面加大对幕后音乐人扶持，也进一步支持其后续的原创音乐探索。

一方面，音乐人收益偏低是影响原创音乐发展的长期掣肘因素之一，解决行业痛点的过程将大幅激发行业活力，特别是爆款过后，整个行业需要系统化、深入的成熟服务体系提供长期发展保障。网易云音乐作为中国最大的原创音乐平台及行业赋能者，无疑将与之共振，伴随原创音乐发展提速而释放成长性。另一方面，音乐人选择平台主要关注推广效果及流量，网易云音乐在上述业务基础上同时拥有年轻化、活跃的音乐社区，更易垂类用户推广，增加曝光率，拥有差异化竞争优势。

结语

整体来看，在线音乐新发展阶段中，网易云音乐的财务指标逐渐向好，平台自身造血能力不断提升，显现较强的内生性增长潜力。同时，网易云音乐多年来持续发力原创音乐，甚至可谓”生于原创“，随着原创音乐成为新的赛点，其竞争优势有望愈发明显，增长逻辑也将更加清晰。

市场的角度，历经持续下跌后港股的整体估值已处于历史较低水平，配置吸引力增强，南向资金持续涌入港股市场，而提升市场整体风险偏好。港股互联网企业随着政策面预期出现改善，亦有望逐步迎来估值修复，近一段时间，各大主要投资港股互联网指数已纷纷上涨，港股通互联网ETF(159792)自3月15日以来更涨超18%。

在3月7日，网易云音乐还获纳入港股通，预期高增长潜力叠加流动性溢价效应有望进一步打开其估值上升空间，实现业绩与估值的戴维斯双击。

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