迄今为止，疫苗是人类预防疾病最有效的手段。从18世纪牛痘接种预防天花，再到如今的新冠疫苗接种预防新冠肺炎，都无一不证实了疫苗的重要性。

今日，“香港HPV疫苗第一股”瑞科生物正式上市，每股定价24.80港元，每手500股。公开发售阶段瑞科生物获约10.65倍认购，一手中签率9.28%。

细看瑞科生物，其不仅拥有扬子江药业集团、嘉实国际和红杉资本作为基石投资者，同时还有摩根士丹利、招银国际、中信证券知名投资机构联合“保驾护航”，究竟有何魅力能够吸引众多专业投资者的目光。上市后，是否值得长期关注呢？

图：瑞科生物港交所上市

数据来源：公司资料，格隆汇整理

疫苗赛道投资逻辑：拥有爆款产品的厂家更加值得关注

软银的创始人孙正义，有一套著名的“时光机理论”。简单来说就是利用不同国家地区与其行业发展的非平衡，通过时间差来进行投资获利。

聚焦到瑞科生物所处的疫苗行业，从市场来看，Frost&Sullivan数据显示，全球疫苗市场规模已由2016年的275亿美元增至2020年的399亿美元，并预计将于2030年达至1292亿美元的千亿市场规模，属实是一个前景广阔的黄金赛道。

而相较于海外疫苗市场，我国疫苗行业起步较晚，导致如HPV疫苗、带状疱疹疫苗等多款重磅品种发展滞后。据公开数据显示，2018年全球前十大爆款疫苗中，仅三款同时位于国内销售额前十行列。

不过可以明确的是，随着我国居民消费能力提升、预防接种意识提高、政策出台促进疫苗接种率，疫苗产品的渗透率正逐步提升。公开数据显示，2020年全球前十大重磅品类疫苗中，已经有五款在国内位于销售额前十行列。

因此，基于“时光机理论”的投资逻辑，我国疫苗行业中蕴藏着巨大的投资机会。

不过在这之中需要注意的是，在确定疫苗行业是一个值得投资的黄金赛道之后，接下来应该如何选取一个合适的投资标的。

当前我国疫苗市场主要分为政府免费向居民提供，居民应依照国家规定受种的一类疫苗，和居民自费并且自愿接种二类疫苗。而笔者认为，能够真正成为疫苗厂商业绩增长引擎的还得是像HPV疫苗、带状疱疹疫苗等，那些药企拥有自主定价权的高值爆款二类疫苗。

由此，当下疫苗行业投资的核心策略，应该是去挖掘那些正处于爆发阶段的重点疫苗品种，再去看到背后赛道中的广泛布局的潜力选手。

九价HPV疫苗占据先机，多款重磅疫苗产品打造核心竞争力

优秀的企业往往在发展战略上有着相似之处，笔者总结了我国疫苗行业中市场表现较好的上市公司，发现均具有以下两大特质。其一，均具备差异化竞争力，能够在同业竞争中展现出独特的技术优势。其二，在产品管线上均采取广泛的布局。

图：国内部分已上市疫苗公司表现情况

数据来源：choice，格隆汇整理

1、差异化竞争力

仔细来看瑞科生物，公司自主研发新佐剂技术的加持，成功打造出公司在国内疫苗行业中领先的核心竞争力，很明显就是我国疫苗赛道中的潜力选手。

首先，在技术平台上，瑞科生物不同于国内大多疫苗厂商，其拥有自主建立的新型佐剂平台，是少数几家能够开发对标所有获FDA批准的5款佐剂的公司之一。基于其自身的新佐剂技术，瑞科生物在研发疫苗时不依赖任何特定佐剂供应商，实现自主规模化生产。

2、产品组合广泛

其次，在产品布局上，瑞科生物拥有广泛丰富的差异化疫苗组合。公司当前已成功建立起由12款候选疫苗组成的爆款疫苗组合。瑞科生物不仅只专注于HPV候选疫苗的研发，还将疫苗管线布局至新冠疫苗、带状疱疹、成人结核病、流感、手足口病等广泛疾病领域。

图：疫苗产品管线

数据来源：招股书，格隆汇整理

最值得一提的就是瑞科生物在HPV疫苗上打出“组合拳”，全面布局二价、四价及九价HPV疫苗。其中，公司核心产品重组HPV九价疫苗REC603正处于III期临床试验阶段，有望成为国内首批上市的国产九价HPV疫苗。

同时，公司还正在开发重组HPV四价疫苗REC604a和重组HPV九价疫苗REC604b，均采用了其自主开发的对标AS04的新型佐剂，有望在未来实现两针的给药方案。HPV疫苗作为全球首个癌症预防型疫苗，长期以来供不应求，随着未来国产HPV疫苗逐步上市，产能逐步释放，将加速国产替代。

此外，瑞科生物的新佐剂重组新冠疫苗ReCOV使用了其自研的对标AS03的新型佐剂BFA03，正开展全球多中心II/III期临床试验，目前在菲律宾进行的II/III期临床试验的首批受试者已完成入组及研究疫苗接种，预计将于今年提交EUA申请。在此前的临床试验中，ReCOV显示出在预防SARS-COV-2引起的疾病方面具有较好潜力，中和抗体滴度高达1643.2IU/ml，有望对Omicron等突变株产生预防效果。

基于mRNA疫苗具有安全、高效、易生产等优势，瑞科生物也已布局mRNA疫苗领域，开发出新冠肺炎候选疫苗R520A，预计将于今年上半年提交IND申请。其自主开发的mRNA冻干技术实现了4度和25度条件下的制剂稳定性，疫苗可在常规冷链条件下贮存与运输，极大提高了疫苗的可及性。

还有像在带状疱疹疫苗领域中，瑞科生物的REC610采用了与GSK的带状疱疹疫苗Shingrix®相似的重组蛋白技术，即将申报IND。从市场来看，我国几乎所有50岁以上的成人均携带休眠状态的带状疱疹病毒，每年约有250万成人感染带状疱疹病毒。但目前国内获批的带状疱疹疫苗仅有Shingrix®一款，潜在预防需求极大。

结语

结合海内外疫苗行业发展的不平衡、国内市场竞争格局等因素，当前或为投资疫苗行业的关键时间节点。

虽然目前国内也有不少疫苗企业，但像瑞科生物这种能够同时布局HPV、新冠疫苗、带状疱疹等各大疫苗品种，拥有真正具有核心竞争力的玩家还是较少。今日瑞科生物正式在香港上市，随着公司未来几年众多爆款疫苗逐步迎来收获期，公司业绩有望迎来指数般增长，未来发展将值得投资者们长期关注。

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